Почему логика безопасности при войне внезапно перестала работать? Золото упало, но биткойн вырос

Автор: Ada, Deep Tide TechFlow

Оригинал: В течение двух недель после того, как король хеджирования потерял свою силу, биткойн тихо обогнал всё

В ночь на 28 февраля США и Израиль нанесли совместное военное удар по Ирану.

В учебниках пишут: пришла война — покупайте золото.

Но на этот раз, похоже, учебники ошиблись.

Золото кратковременно выросло с 5296 до 5423 долларов, затем продолжило падение и приблизилось к 5020 долларам, закрыв две недели подряд с убытком. Биткойн от панического минимума в 63000 долларов отскочил до 75000 долларов, вырос более чем на 20%, обогнав золото, S&P 500 и Nasdaq.

В одной и той же войне, в один и тот же период, золото падает, а биткойн растет.

Что же произошло?

Золото: зажато процентными ставками

В день начала войны поведение золота было относительно нормальным. 28 февраля цена выросла на 2%, превысив 5300 долларов. В панике начали скупать, всё выглядело как по сценарию из учебника.

Затем сценарий рухнул.

3 марта цена золота упала более чем на 6%, достигнув 5085 долларов. В последующие две недели цена колебалась между 5050 и 5200 долларов, направление было неопределенным. На момент публикации спотовое золото стоило около 5020 долларов, почти на 10% ниже своего исторического максимума в 5416 долларов, достигнутого в конце января.

Война продолжается, снаряды летят, а золото все больше и больше падает.

Цепочка событий такова: в ходе этой войны стратегический пролив Ормуз был заблокирован. Около пятой части мировых морских перевозок нефти проходит через него. Иран заблокировал пролив, страховые компании сняли страхование судов, нефтеналивные суда остановились, цена нефти превысила 100 долларов за баррель. Международное энергетическое агентство срочно выпустило 400 миллионов баррелей стратегических запасов нефти — вдвое больше, чем во время войны России и Украины в 2022 году. Аналитик по сырьевым товарам TD Securities Дэниел Гали заявил: «Такой пробел невозможно закрыть».

Рост цен на нефть вызвал ожидания инфляции. Рынок начал переоценивать путь снижения ставок ФРС. До войны рынок ожидал два снижения ставок к 2026 году. Но по данным Bloomberg, трейдеры сейчас почти исключили вероятность снижения ставок на заседании ФРС на этой неделе.

Высокие ставки — враг золота. Золото не приносит дохода, чем выше ставка, тем выше альтернативная стоимость владения золотом. Капитал естественно течет в доходные активы, такие как американские облигации. Аналитик по товарам Commerzbank Барбара Ламбре говорит: «Золото так и не смогло извлечь выгоду из этого геополитического кризиса. Цены на нефть и природный газ снова резко выросли на этой неделе, увеличивая инфляционные риски, что может вынудить центральные банки принять меры».

Традиционная логика гласит: война вызывает панические настроения, а паника поднимает цену на золото. Но в этот раз цепочка изменилась — война привела к росту цен на нефть, что вызвало инфляцию, а инфляция зафиксировала ставки, что давит на золото. Золото боится не самой войны, а инфляционных последствий войны.

Есть и еще один тревожный сигнал. Недавно глава польского центрального банка заявил, что рассматривает возможность продажи части золотых резервов для фиксации прибыли. За последние три года глобальные центральные банки активно покупали золото, что стало крупнейшим драйвером роста цен. Если даже центральные банки начинают ослаблять свою позицию, долгосрочная поддержка цены на золото может треснуть. Руководитель аналитической компании Metals Focus Филип Ньюман отметил: «Некоторые инвесторы разочарованы спокойной реакцией золота на войну и начали сокращать позиции. Само сокращение усиливает слабость цены».

Биткойн: идет против тренда

28 февраля появилась новость о совместных ударах США и Израиля по Ирану. В тот день биткойн был единственным ликвидным активом, который продолжал торговаться. В течение нескольких минут он рухнул на 8,5%, с 66 000 до 63 000 долларов.

Золото выросло, доллар вырос, биткойн упал. Первой реакцией всех было: биткойн — рискованный актив, а не средство защиты.

Через две недели ситуация оказалась гораздо сложнее.

5 марта биткойн отскочил до 73 156 долларов. 13 марта кратковременно превысил 74 000 долларов. На момент публикации цена составляла 73 170 долларов, что примерно на 20% выше своего минимума перед войной. За тот же период золото упало примерно на 3,5%, а индекс S&P 500 — примерно на 1%.

Биткойн обогнал все традиционные активы-убежища. Это факт. Но почему?

Самое популярное объяснение — война вызывает фискальные стимулы и рецессию, ФРС вынуждена снижать ставки и печатать деньги, что создает ликвидность, благоприятную для биткойна. Эта история звучит заманчиво, но в ней есть очевидный логический пробел: если инфляция, вызванная войной, мешает ФРС снижать ставки, то «раздача денег» не происходит. И даже если ФРС действительно начнет «раздавать деньги», золото тоже выиграет. Простое ожидание «печатания денег» не объясняет, почему золото и биткойн ведут себя по-разному.

Более честный ответ — это совокупность нескольких факторов.

Первый — технический отскок после сильного падения. В октябре прошлого года биткойн достиг исторического максимума в 126 000 долларов, затем упал примерно на 50%, до 63 000. В начале февраля этого года внезапная волна ликвидаций стерла за один уикенд 2,5 миллиарда долларов заемных позиций. Аналитики CoinDesk считают, что эти ликвидации «удалили самых слабых держателей и сбросили избыточные позиции», оставив более устойчивый рынок. Поэтому, когда началась война, у биткойна уже не было много «фронтовых» запасов для массовых распродаж.

Второй — структурное преимущество 24/7. 28 февраля — суббота, в момент удара по Ирану, — мировые фондовые, облигационные и товарные рынки были закрыты. Биткойн был единственным активом, который продолжал торговаться. Его сначала сбросили из-за паники и необходимости немедленно ликвидировать позиции, но он же стал и единственным местом, куда можно было вернуть капитал перед открытием рынков в понедельник.

Третий — приток ETF. В марте американский спотовый биткойн ETF зафиксировал чистый приток более 1,34 миллиарда долларов, что стало третьей подряд неделей с притоком — самый длинный период с июля прошлого года. Только в марте BlackRock привлек почти 1 миллиард долларов новых средств. В то же время крупнейший в мире золотой ETF (SPDR Gold ETF) за тот же период потерял более 4,8 миллиарда долларов. Деньги перемещаются, но это скорее переоценка позиций институциональных инвесторов, и говорить о долгосрочной тенденции пока рано.

Четвертый — портативность в условиях войны. Этот фактор редко упоминается в мейнстримных анализах, но в конкретных сценариях ближневосточных конфликтов он очень важен. Дубай — глобальный центр торговли золотом, связующий рынки Европы, Африки и Азии. После начала войны логистическая сеть золота в Дубае сильно пострадала: прерваны маршруты, страховые полисы недействительны, физический металл застрял в складах и не может быть вывезен. Невозможно пронести тонну золота через зону конфликта. В противоположность этому, биткойн — полностью цифровой актив: человек может ничего не брать с собой, запомнить 12 слов мнемонической фразы и пройти границу, забрав с собой все имущество. После начала войны объем утечки средств с крупнейшей криптобиржи Ирана Nobitex вырос на 700%. Это не свидетельство доверия к биткойну, а голосование ногами — люди выбирают то, что легче всего унести.

В отчете Tiger Research отмечается: «В финансовой науке термин ‘убежище’ означает актив, который сохраняет стабильность цены во время кризиса. Это не то же самое, что ‘актив, который можно использовать в кризис’.» В этой войне биткойн явно относится к последней категории.

Ни один из факторов не может объяснить всё полностью. Но вместе они дают объяснение тому, почему биткойн показывает лучшие результаты, чем ожидали большинство.

Два сюрприза

Объединив эти два направления, можно выделить два сюрприза этой войны.

Первый — золото. Оно упало в самый неподходящий момент. Эта война напрямую ударила по энергетическим поставкам, вызвав не просто панические настроения, а инфляцию, которая через цепочку ставок подавила цену на золото. Защитная функция золота не является безусловной — когда канал передачи кризиса — это инфляция, а ставки не могут снижаться, золото застревает в середине. Еще один часто игнорируемый физический слабый момент — в условиях войны физическое золото трудно транспортировать.

Второй — биткойн. Он вырос в самый неподходящий момент. Но это не означает, что биткойн «созрел» как актив-убежище. Его поведение — результат совокупности нескольких технических факторов и структурных преимуществ. Аналитик Nansen Аурелия Бартере отметила, что чувствительность биткойна к негативным новостям о войне заметно снизилась, в то время как индекс Stoxx в Европе за тот же период падал сильнее. Аналитика CoinDesk точнее подчеркивает: «Биткойн — не убежище и не чисто рискованный актив. Он превратился в 24/7 ликвидный пул, который поглощает шоки, когда закрыты другие рынки, — быстрее любого другого инструмента.»

Каждое новое сообщение о эскалации войны вызывает падение биткойна. Но каждое падение становится все меньшим, а восстановление — быстрее.

Старые карты, новые континенты

За последние пять лет рынок сформулировал простую и мощную концепцию: золото — якорь в хаосе, биткойн — цифровое золото.

Март 2026 года, ближневосточная война, разрушила эту историю.

Долгие годы золото оставалось надежным активом-убежищем, но оно выявило слабость, которая редко описывается в учебниках: когда канал передачи кризиса — это инфляция, а не паника, ставки оказываются сильнее геополитики. Биткойн обогнал золото, но это не означает, что он уже занял место «актива-убежища». Его рост — результат одновременного действия четырех факторов: сверхпродаж, структурных преимуществ, институциональных настроений и портативности в условиях войны — и никакой официальной «коронации» в качестве активов-убежищ он не получил.

Дальнейшее развитие зависит от двух переменных: сколько продлится эта война и какой выбор сделает ФРС. Золото и биткойн ставят на разные сценарии исхода, и окончание еще не наступило.

Термин «убежище» после этой войны, возможно, придется переосмыслить. Это уже не просто ярлык для класса активов, а вопрос о временных рамках: вы хеджируете текущие риски или делаете ставку на завтрашний день.

Золото и биткойн дают два совершенно разных ответа.