Обзор рынков: Сколько еще неопределенности могут выдержать рынки?

Теперь, когда война с Ираном продолжается уже третью неделю, единственное, что ясно в этом конфликте, — это отсутствие ясности относительно его продолжительности и хода. По всему Уолл-стрит было заметно уверенность в том, что война не продлится долго и что перебои в перевозке нефти и природного газа будут кратковременными. Хотя это все еще возможно, аналитики говорят, что окно возможностей закрывается.

Американский фондовый рынок справляется с неопределенностью с умеренными потерями. С начала войны индекс Morningstar US Market снизился более чем на 4%, но за последние 12 месяцев вырос почти на 20%. Всё это происходит в то время, когда возникают опасения не только о трещинах на рынке частного кредита, но и о влиянии искусственного интеллекта на бизнес-модели различных отраслей. Более того, найм сотрудников остановился, а инфляция значительно превышает целевые показатели Федеральной резервной системы.

Для инвесторов всех масштабов текущая ситуация — это период значительной неопределенности. «Это очень сложная ситуация, потому что, когда речь идет о политике или военных действиях, анализировать гораздо сложнее», — говорит Тим Мюррей, стратег по рынкам капитала в мульти-активном отделе T. Rowe Price. «Мы просто пытаемся оценить, насколько близки мы к возможному сценарию».

Почему фондовый рынок остался устойчивым на фоне войны с Ираном

Что будет дальше с ценами на нефть?

Как мы отметили в начале войны, все взгляды сосредоточены на одном участке водной поверхности на карте мира. «Все дело в Персидском заливе», — говорит Мюррей. Степень, в которой нефть и природный газ смогут проходить через пролив, который в обычное время составляет 20% мировых поставок, определит, как долго цены на нефть останутся высокими и насколько пострадают экономики.

На этом фронте новости не выглядят обнадеживающе. Брент, мировой эталон цен на нефть, завершил прошлую неделю выше $100 за баррель — рост почти на 40% с начала войны. Американский эталон, нефть West Texas Intermediate, вырос еще больше — примерно на 45% — и завершил неделю около $97.

«Основной канал передачи влияния войны с Ираном на экономику США — это цена на нефть», — написали аналитики Goldman Sachs на прошлой неделе. «Наши стратеги по товарам теперь ожидают, что средняя цена Brent в марте и апреле составит $98 — на 40% выше среднего уровня 2025 года — а к четвертому кварталу снизится до $71».

Следите за потребительскими расходами и заявками на пособия по безработице

На данном этапе большинство аналитиков по-прежнему считают, что ни фондовый рынок, ни экономика США не понесут существенных потерь, несмотря на то, что прогнозы по ценам на нефть и газ остаются выше, чем две недели назад.

Дональд Рисмиллер, главный экономист Strategas Research Partners, отмечает, что в эпоху после COVID экономика США пережила несколько шоков, не впав в рецессию. После вторжения России в Украину цены на нефть резко выросли, а последующее повышение инфляции привело к значительному росту процентных ставок и банкротствам региональных банков в 2023 году. Для Рисмиллера важен один фактор: «Потребитель оставался довольно стабильным на протяжении всего этого времени».

«Это не означает, что [потребители] чувствуют себя хорошо», — говорит он, отмечая снижение настроений. «Но если смотреть на инфляцию с учетом корректировки на инфляцию, то потребительские расходы оставались довольно стабильными с 2021 года, так что мы пережили шоки».

Для Рисмиллера любая тревожная звоночка для экономики, вероятно, проявится в данных о еженедельных заявках на пособия по безработице, которые публикуются по четвергам. Заявки оставались относительно стабильными в течение многих месяцев, в среднем составляя от 200 000 до 240 000 в неделю. «Если мы получим более 260 000, то история экономики начнет разрушаться», — говорит он.

Может ли произойти распространение кризиса из частного кредита?

Между тем, финансовые новости продолжают быть полными сообщений о проблемах, с которыми сталкиваются кредиторы и управляющие фондами на рынке частных кредитов. Есть две основные темы. Первая — это реакция на так называемое слияние публичных и частных активов управляющих, стремящихся расширить сферу инвестиций в частный капитал и долг для меньших инвесторов. Инвесторы поспешили вывести деньги из этих фондов, но в некоторых случаях столкнулись с блокировкой из-за правил выкупа фондов. (Исследования Morningstar по управлению фондами хорошо освещают эту тему, как и наш коллега Александр Дэвис из PitchBook.)

Основная проблема — опасения по поводу портфелей частных кредитов с большим количеством программных компаний, чье будущее внезапно выглядит неопределенным из-за быстрого роста искусственного интеллекта.

Для Мюррея из T. Rowe, несмотря на опасения по поводу оценки стоимости частных кредитов компаниям-разработчикам программного обеспечения и массового вывода средств из фондов, пока нет признаков того, что эта динамика может распространиться на другие сегменты финансовых рынков — то есть, на распространение кризиса.

«Это не похоже на ситуацию, которая может стать заразной», — говорит он, в том числе потому, что фонды ограничивают вывод средств. Однако для компаний, участвующих в этом процессе, «хотя у них есть соглашения, чтобы избежать ситуации массового бегства вкладчиков, очевидно, что будет обратная реакция… и у компаний появится сопротивление, которое, вероятно, продлится значительный период».

Почему опасения по поводу программного обеспечения, связанного с ИИ, влияют на частный кредит

Два предостерегающих примера из рынков частного капитала и частных кредитов

Что такое Blue Owl

Следите за новостями в мире публичных и частных инвестиций через рассылку Александра Дэвиса. Подписывайтесь здесь.

Ожидать вспышек на заседании ФРС не приходится

За пределами Ближнего Востока главным событием на рынках на следующей неделе станет двухдневное заседание Федеральной резервной системы, которое завершится в среду. Согласно инструменту CME FedWatch, отражающему ставки, сделанные трейдерами фьючерсов, большинство участников рынка единодушно ожидает, что ФРС оставит целевой диапазон ставки по федеральным фондам без изменений — 3,50%-3,75%. Это будет третий подряд заседание без изменений в политике после снижения ставок в конце октября.

Главный вопрос — как Федеральная резервная система оценивает рост цен на нефть. Внимание трейдеров и аналитиков сосредоточено на пресс-конференции председателя ФРС Джерома Пауэлла после заседания. На фоне роста цен на нефть и уже превышающей целевой уровень инфляции в 2%, ожидания дальнейших снижений ставок в этом году значительно снизились. До начала войны трейдеры ожидали снижения ставки уже этим летом, но сейчас рынок считает, что политика ФРС останется без изменений как минимум до сентября.