Среди войны в Иране спреды кредитов показывают ранние признаки расширения

Ключевые выводы

• Преимущество по доходности корпоративных и высокодоходных облигаций уже некоторое время остается узким — это признак того, что экономические условия поддерживают заимствования корпораций.
• Война в Иране вызвала расширение спредов доходности, которое может продолжиться, если цены на нефть останутся на высоком уровне, считают аналитики.
• Когда спреды узкие, инвесторам приходится брать на себя больше рисков, чтобы заработать более высокую доходность на рынке корпоративных облигаций.

По мере распространения волн войны в Иране на мировые рынки доходность корпоративных и высокодоходных облигаций немного выросла, что потенциально может облегчить долгосрочную засуху доходов на более рискованных сегментах рынка облигаций.

В течение нескольких лет кредитные спреды — показатель дополнительной доходности, которую получают инвесторы по облигациям с более высоким риском по сравнению с «безрисковыми» инвестициями, такими как казначейские облигации США — оставались необычно узкими. Когда спреды узкие, это означает, что инвесторы более уверены в том, что риск дефолта по более рискованным корпоративным облигациям будет минимальным. Это знак оптимизма относительно как фундаментальных показателей компаний, так и общего состояния экономики. Минус в том, что инвесторы должны брать на себя больше рисков, чтобы заработать более высокую премию или доходность по сравнению с казначейскими облигациями. Узкие спреды также означают меньшую подушку безопасности в случае снижения доходности и ухудшения экономических условий.

Аналитики отмечают, что кредитные спреды могут расшириться, если цены на нефть останутся на высоком уровне. В целом, спреды расширяются в периоды роста опасений рецессии или стрессов в отдельных секторах. Война в Иране способствовала краткосрочной экономической неопределенности и росту цен на нефть — ранние признаки расширения кредитных спредов, за которыми следят инвесторы.

До начала войны разрыв между скорректированной по опциям доходностью индекса корпоративных облигаций Morningstar US и безрисковыми инвестициями сократился до 0,83 процентных пункта, что было узким по сравнению с 0,93 пункта два года назад. Разрыв был еще более заметен в отношении более рискованных, высокодоходных долгов.

Помимо долгого цикла — аналитики считают, что факторы, удерживающие спреды узкими сегодня, уходят корнями в финансовый кризис 2008 года — рынок облигаций сталкивается с огромным ростом выпуска долгов, связанного с ИИ, а также с недавним конфликтом США с Ираном. Вот что важно знать инвесторам.

Почему кредитные спреды были такими узкими?

За последние годы спреды по корпоративным облигациям сокращались благодаря сочетанию нескольких факторов. «Мы находимся в периоде благоприятных условий с точки зрения кредитных рисков», — объясняет Джеффри Розенберг, старший менеджер портфеля в систематической группе фиксированного дохода BlackRock.

Во-первых, рост экономики после пандемии COVID-19 обеспечил здоровые балансовые отчеты компаний, что вселяет уверенность в низкий риск дефолта в корпоративном секторе. «Это очень поддерживает принятие кредитных рисков в портфелях», — говорит Мэтт Вжесневский, руководитель управления портфелями клиентов по фиксированному доходу в Vanguard.

Эти условия позволили компаниям легче получать финансирование и выпускать больше долгов. В то же время, более низкие по сравнению с предыдущими десятилетиями ставки означают, что расходы на проценты менее обременительны для балансовых отчетов. Всё это повышает уверенность инвесторов и увеличивает спрос на корпоративные долги, что толкает цены вверх и доходности вниз по сравнению с казначейскими облигациями, сужая кредитные спреды.

Также в рынке высокодоходных облигаций значительно меньше «мусора», поскольку большая часть наиболее рискованных долгов перешла на рынок заемных кредитов или частных кредитов.

Почему в рынке высокодоходных облигаций стало меньше мусора

Ликвидность частных кредитов сжимается, ставя кредиторов в затруднительное положение

Беспокойство по поводу финансовой нестабильности и растущего государственного долга, по словам Вжесневского, также могло способствовать росту аппетита инвесторов к корпоративным долгам. «Может быть, чуть больше уверенности в принятии кредитных рисков, когда инвесторы действительно понимают фундаментальные показатели, в отличие от некоторых фискальных опасений, которые возникают, когда начинаешь рассматривать правительства, долгое время работающие с дефицитом».

Являются ли узкие кредитные спреды риском для инвесторов?

Узкие спреды — распространенное явление. «Кредитные спреды могут оставаться узкими очень долго», — говорит Вжесневский, ссылаясь на многолетние периоды в 90-х и 2000-х годах.

Но это не означает, что они не несут определенных рисков для инвесторов. Когда кредитные условия остаются такими благоприятными долгое время, объясняет Розенберг, это может побуждать заемщиков недооценивать риски. «Наступает самоуверенность», — говорит он.

Война в Иране расширяет спреды

Даже в рамках более длительного цикла краткосрочные потрясения могут значительно повлиять на кредитные спреды. В последнее время спреды резко расширились в начале войны США с Ираном.

28 февраля разница в доходности между корзиной облигаций с рейтингом BBB и казначейскими облигациями с аналогичным сроком погашения достигла 108 базисных пунктов — по сравнению с 101 базисным пунктом на предыдущей неделе и минимальными 93 базисными пунктами в начале месяца — в связи с новыми неопределенностями и рисками на глобальных финансовых рынках. Этот сдвиг, а также рост цен на нефть и угроза инфляционного (а возможно, рецессионного) шока, сделали корпоративные долги значительно более рискованными для инвесторов.

Аналитики считают, что спреды могут оставаться расширенными, если конфликт продолжится. «Длительная война означала бы более сильный и продолжительный шок цен на нефть», — недавно писали аналитики Bank of America. «Этот сценарий начинает оказывать значительное негативное влияние на акции, затрудняя сокращение спредов, даже если доходности остаются привлекательными».

Розенберг из BlackRock говорит, что устойчивое повышение цен на нефть также может изменить прогноз по экономическому росту и производству. «В такой ситуации доходности по облигациям могут снизиться из-за опасений по поводу воздействия на рост», — объясняет он. «Падение безрисковых доходностей в сочетании с повышенным риском воздействия на рост приведет к гораздо более сильному росту спредов по корпоративным облигациям».

Заключение для инвесторов

Аналитики считают, что колебания кредитных условий — это нормально. «Всегда существует кредитный цикл, но с неопределенным и непредсказуемым сроком», — говорит Розенберг. Как обычно бывает на финансовых рынках, эти неопределенности могут создавать возможности для опытных инвесторов. Это верно даже в условиях, когда перспективы становятся более неопределенными и доходности растут.

«Доходность — это двигатель облигации», — говорит Вжесневский. «Если вы правильно оцениваете свои позиции, делаете домашнюю работу и уверены в кредитах, которыми владеете, более высокая доходность дает вам лучшие показатели доходности, что действительно важно для портфелей». Возьмем, к примеру, массовое заимствование корпораций, которое стимулировало бум инфраструктуры ИИ. Хотя неопределенные доходы от ИИ могли повысить кредитные риски в некоторых сегментах рынка, Вжесневский отмечает, что это также усилило расслоение между секторами, «создавая рынок для тех, кто умеет выбирать облигации».