Riot Q1 продала 3,778 BTC: закончилась ли эпоха накопления монет майнерами?

2 апреля 2026 года компания Riot Platforms, публичная майнинг-компания, котирующаяся на Nasdaq, опубликовала отчет об операционном обновлении за первый квартал, раскрыв, что в первые три месяца 2026 года она продала 3 778 биткоинов, при средней цене продажи 76 626 долларов за 1 BTC, получив около 289,5 млн долларов выручки. Сам по себе этот показатель не выглядит шокирующим — однако если сравнить его с рекордом Riot за первый квартал 2025 года, когда продажи отсутствовали, значение становится совершенно иным.

Но это далеко не единичный шаг одной Riot. Тем временем MARA Holdings распродала более 15 000 биткоинов, выручив около 1,1 млрд долларов; Genius Group полностью закрыла позицию по всем 84 биткоинам, чтобы погасить долги; правительство Бутана продолжает сокращать свои биткоин-активы. На карте разворачивается масштабная распродажа майнеров, охватывающая Северную Америку, Азию и Европу.

В этой статье в качестве отправной точки берутся продажи Riot в Q1; далее системно разбирается общая картина данных текущей волны распродаж майнинговых компаний, структурный обвал спроса корпоративных держателей на коины и логика отраслевого перехода майнеров к AI-инфраструктуре, а также прогнозируются траектории эволюции при различных сценариях.

Общая картина распродажи майнеров

Riot Platforms произвела в первом квартале 2026 года в общей сложности 1 473 биткоина, что на небольшие 4% ниже, чем 1 530 в аналогичном периоде 2025 года; средняя дневная добыча составила 16,4 BTC. Продажа 3 778 BTC означает, что объем продаж в этом квартале примерно в 2,6 раза превышал добычу. Биткоиновый баланс компании снизился с примерно 19 223 BTC на конец предыдущего квартала до 15 680 BTC, включая 5 802 ограниченных биткоина; в годовом исчислении падение составило около 18%.

Источник: Riot Platforms

Средняя цена продажи 76 626 долларов — самая заслуживающая внимания деталь в этом раскрытии. По состоянию на 3 апреля 2026 года спотовая цена биткоина составляла около 66 825 долларов. Средняя цена продажи Riot на ~14,6% выше текущей спотовой рыночной. Это означает, что Riot продавала в первом квартале партиями в разное время, извлекая выгоду из того, что биткоин в период с января по март оставался на относительно более высоких уровнях цены, а не пассивно продавалась на рыночных минимумах.

Случай MARA Holdings масштабнее, чем у Riot, по эффекту. В период с 4 марта по 25 марта MARA продала 15 133 биткоина поэтапно, в среднем с дисконтом, используя выкуп конвертируемых облигаций со сроком погашения в 2030 и 2031 годах. Это позволило сократить размер непогашенной задолженности с 3,3 млрд долларов до 2,3 млрд долларов, то есть примерно на 30%, и единовременно сэкономить около 88,1 млн долларов на процентах. Биткоиновый запас компании снизился примерно с 53 822 BTC до 38 689 BTC — падение на 28%. На уровне менеджмента уже было прямо заявлено, что в 2026 году компания все еще может «поэтапно продавать биткоины», чтобы удовлетворять потребности в операционных расходах и финансировать вложения в новый бизнес.

Кладбищность-накопительство: от «мантры майнеров» к финансовому обременению

«Кладбищность-накопительство» майнеров — то есть добыча с последующим долгим удержанием вместо немедленной продажи — в истории отрасли занимала почти статус веры. Ее центральная логика такова: производственные издержки майнеров (электроэнергия, амортизация оборудования) оцениваются в фиатной валюте, тогда как результат добычи измеряется в биткоинах. Если верить в долгосрочный рост цены биткоина, задержка продажи позволяет зафиксировать более высокую фиатную прибыль. Эта стратегия была масштабно подтверждена в период бычьего цикла 2020–2021 годов.

Однако эта вера разрушается системно.

С точки зрения данных: публично торгуемые биткоин-майнинг-компании в период с октября 2025 по февраль 2026 года уже продали более 15 000 BTC, став самым резким всплеском ликвидации «сейфов» в рамках текущего цикла. В тот же период цена майнингового хешрейта (hashprice) упала ниже 30 долларов/PH/s, а доходы от комиссий по сравнению с предыдущими пиковыми уровнями снизились примерно на 70%.

По уровню давления на прибыль это еще более наглядно. Текущая цена биткоина — около 66 825 долларов, тогда как оценка средних производственных затрат майнеров в отрасли составляет 89 000–91 000 долларов, что означает, что существенная доля майнеров находится в режиме убыточной работы. Также под давлением находится сеть вычислительных мощностей: хешрейт всей сети снизился с 1,16 ZH/s в начале месяца до примерно 990 EH/s; падение составило около 15%. Сложность майнинга 20 марта снизилась с примерно 1,45 квадриллиона до 1,33 квадриллиона, то есть примерно на 8%.

Три последовательные корректировки сложности с отрицательным эффектом — впервые возникшая тенденция с июля 2022 года — дополнительно подтверждают сигнал о капитуляции майнеров.

На этом фоне биткоин, который ранее являлся для майнеров «стратегическим резервным активом», заново определяется как «операционный денежный поток». Как указывали отраслевые наблюдатели, удержание биткоинов майнинговыми компаниями больше не является стратегическим выбором ради роста стоимости; теперь это инструмент ликвидности, чтобы оплачивать электроэнергию, погашать долги и поддерживать операционную деятельность.

Обвал спроса на накопление: с 69 000 BTC до 1 000 BTC

Распологическая распродажа майнеров — лишь одна подсказка в общей картине. Если расширить фокус до всех публичных компаний, которые включают биткоин в свои балансы, становится еще более очевидным структурный спад.

Согласно данным CryptoQuant, опубликованным в марте 2026 года: в течение последних 30 дней, за исключением Strategy, все компании-биткоиновые казначейства суммарно купили лишь около 1 000 биткоинов — по сравнению с месячным пиком в 69 000 BTC в августе 2025 года, падение составило до 99%. По доле в объеме покупок: доля non-Strategy компаний сократилась с 95% в октябре 2024 года до примерно 2% сейчас.

Источник данных: CryptoQuant

У Strategy объем биткоин-холдингов уже составляет примерно 76% от общего объема держаний всех компаний казначейского типа, а доля их холдингов в общем обращающемся предложении биткоинов — около 3,8%. Для сравнения: в ноябре 2025 года этот показатель был примерно 74%. Хотя Strategy по-прежнему продолжает покупки, относительная доля позиций других компаний сокращается.

В отчете Galaxy Digital за июль 2025 года предупреждалось об этой модели: модель корпоративных казначейств по своей сути является производным инструментом ликвидности; ее устойчивость зависит от того, что цена акций торгуется с премией относительно базовых биткоин-холдингов. Как только премия сужается, маховик разворачивается в обратную сторону: падение цен сжимает чистую стоимость активов, «зажимает» премию по акциям и превращает выпуск акций из источника роста в инструмент размывания. Эта сцена в конце 2025 года — начале 2026 года практически полностью материализовалась.

Распродажа майнеров: финансовый стресс или стратегический поворот?

В отношении продаж Riot в рынке существует две разные интерпретационные рамки. Первая считает это пассивным решением, обусловленным операционным финансовым давлением; вторая рассматривает это как часть активного стратегического перехода.

С точки зрения финансового давления: в первом квартале Riot добыча биткоинов в годовом сравнении снизилась примерно на 4%. При этом развертывание вычислительных мощностей выросло с 33,7 EH/s до 42,5 EH/s, то есть примерно на 26%. Контраст между ростом мощностей и снижением добычи указывает на структурные проблемы: продолжающийся рост сложности сети и снижение производительности на единицу вычислительных мощностей. Доходы Riot от кредитов на электроэнергию за первый квартал составили 21 млн долларов, что на ~171% больше, а совокупные затраты на электроэнергию снизились до примерно 0,03 доллара за кВт·ч, то есть на ~21% в годовом выражении. Это демонстрирует наличие у Riot определенных преимуществ в операционной эффективности.

С точки зрения стратегического перехода: сумма продаж Riot напрямую соотносится с капитальными затратами на строительство первой очереди (112 MW) AI дата-центра в Corsicana. Аналитик VanEck Мэтью Сайгел (Matthew Sigel) отметил, что такое соответствие не случайно. В январе 2026 года Riot заключила с AMD десятилетний договор аренды дата-центра: стартовая мощность — 25 MW. Ожидаемый контрактный доход — около 311 млн долларов. Также предусмотрены три опциона на продление на 5 лет; если все будут исполнены, общая стоимость может составить около 1 млрд долларов. Соглашение вступило в силу в январе 2026 года.

Генеральный директор Riot Джейсон Лес (Jason Les) в январском объявлении заявил: «Разблокируя наши огромные энергетические мощности для инфраструктуры дата-центров с высоким спросом, мы приводим к существенной ценности для акционеров».

Ухудшение сигналов спроса on-chain

Контекстом распродажи майнеров является более широкий спад on-chain спроса.

По данным CryptoQuant, опубликованным 1 апреля 2026 года: «мнимый спрос» на биткоин — показатель, который измеряет, превышает ли новый спрос или отстает от количества недавно добытых биткоинов — по состоянию на конец марта снизился примерно до -63 000 BTC. Это означает, что новые покупки продолжают быть меньше перемещений старых держателей, и рынок находится на стадии распределения.

Одновременно крупные «киты» с объемами холдингов в диапазоне 1 000–10 000 BTC перешли от накопления к распределению. За прошедший год баланс этой группы сократился суммарно примерно на 188 000 BTC, тогда как за тот же период 2024 года был рост на чистой основе примерно на 200 000 BTC. Аналитик CryptoQuant отметил, что эта тенденция ускорилась в четвертом квартале 2025 года; исторические данные показывают, что устойчивое отрицательное накопление «китов» обычно совпадает с периодами слабости цен.

Дивергенция: параллельное действие трех сил

Текущую картину на корпоративном рынке биткоина можно свести к параллельному действию трех сил.

Первая сила — коллективная распродажа майнеров. Riot, MARA, Cango, Bitdeer, Core Scientific и другие майнеры в течение последних полугода продолжают сокращать свои биткоин-холдинги. Драйверами являются давление на прибыль, управление долгами и перераспределение капитала в направлении AI-инфраструктуры. MARA на уровне политики явно сместилась в этом направлении: в марте 2026 года она обновила политику казначейства, впервые позволив дискреционную продажу.

Вторая сила — массовое «ухода с позиции» корпоративных казначейств. Месячный объем покупок BTC в публичных компаниях, не относящихся к Strategy, рухнул с пика 69 000 BTC до 1 000 BTC. Это снижение отражает не только изменение рыночной среды, но и раскрывает структурную уязвимость модели корпоративного казначейства: большинство компаний, вошедших на высоких уровнях, оказались в учтенном убытке и были вынуждены приостановить, а иногда и развернуть стратегию накопления.

Третья сила — немногочисленные продолжающие покупать, представленные в том числе Strategy. В первом квартале Strategy купила около 44 377 биткоинов, что составляет примерно 94% от общего объема корпоративных покупок за этот месяц. Публичная японская компания Metaplanet в тот же период купила 5 075 биткоинов, потратив около 398 млн долларов; ее совокупный холдинг вырос до 40 177, и она стала третьим по величине публичным держателем биткоина в мире. Текущая средняя стоимость холдинга Metaplanet составляет около 97 593 долларов — что примерно на 32% ниже текущей цены около 66 825 долларов, то есть это около 32% учетного убытка.

Прогнозирование эволюции при разных сценариях

На основе анализа выше отраслевое влияние окончания эпохи «накопительства» у майнеров можно спрогнозировать по следующим трем сценариям.

Сценарий 1: продолжение распределения (базовая траектория)

Если цена биткоина сохранится в диапазоне 65 000–75 000 долларов, то давление на прибыль у майнеров заметно не ослабнет. Премия к средним отраслевым производственным затратам в размере около 20–25% означает, что большая часть майнеров продолжит работать в убыток. В этом сценарии распродажи майнеров не прекратятся в краткосрочной перспективе, но интенсивность продаж может приобретать импульсный характер в зависимости от колебаний цены биткоина: при падении цены на каждые 5–10% может запускаться новая волна распродаж. Спрос на уровне корпоративных казначейств останется низким; централизованные покупки Strategy не смогут полностью компенсировать давление на распродажу со стороны майнеров и «китов».

Сценарий 2: ускорение «перетряски» мощностей (траектория отраслевой реструктуризации)

Более экстремальный сценарий цены — если биткоин опустится ниже 60 000 долларов — приведет к более масштабной «очистке» майнеров. Исторический опыт непрерывных отрицательных корректировок сложности показывает, что первыми уйдут те майнеры, у кого самые низкие показатели эффективности; вычислительные мощности сконцентрируются у лидеров отрасли. Для Riot и MARA, которые сочетают преимущество по доступу к электроэнергии и способность к AI-переходу, это, наоборот, может стать возможностью для низкозатратной консолидации отрасли. Riot располагает почти 2 ГВт энергопакета — типа ресурсов, который операторам сверхкрупных дата-центров в среднем нужно ожидать 36–48 месяцев, чтобы получить одобрение. «Перетряска» мощностей ускорит переход майнеров с единственной модели «майнинг-накопительство» к композитной модели «майнинг-продажа- диверсифицированные доходы».

Сценарий 3: внешние катализаторы (траектория отскока спроса со стороны потребителей)

Сущность распродажи майнеров — это поведение на стороне предложения; восстановление спроса остается ключевой переменной, определяющей направление рынка. Текущий уровень on-chain «мнимого спроса» -63 000 BTC означает, что со стороны спроса еще не сформировалась эффективная поддержка. Однако исходя из поведения долгосрочных держателей, индикаторы вроде Miner Position Index уже вошли в исторически минимальные зоны. Если улучшится макроэкономическая среда (например, ослабление геополитических конфликтов, разворот в денежно-кредитной политике) и при этом спотовые ETF на биткоин продолжают иметь устойчивые чистые притоки, восстановление со стороны спроса может начаться раньше полного завершения на стороне предложения, а значит давление продаж будет поглощено на уровне рыночного ценообразования, а не усилено.

Заключение

Riot Platforms продала 3 778 биткоинов в первом квартале 2026 года — на поверхности это выглядит как квартальная финансовая операция майнинг-компании. Но если поместить ее в макрокартину вместе с тем, что MARA продала 15 000 биткоинов, Empery Digital распродала 370, Genius Group распродала 84, Бутан продолжает сокращать холдинги, а спрос корпоративных казначейств рушится на 99%, — на свет выходит четкий тренд: эпоха «накопительства» у майнеров подходит к концу.

Речь не о сомнениях майнеров в долгосрочной ценности биткоина. Это неизбежный продукт перехода отрасли на новый этап: когда прибыльность майнинга сокращается ниже производственных затрат, когда AI дата-центры могут работать с операционной маржинальностью более 80%, и когда модель корпоративных казначейств доказала свою уязвимость при входе на высоких уровнях — продажи перестают быть пассивным выбором и становятся необходимым шагом активного трансформирования.

На фоне того, что блоковые награды биткоина продолжают сокращаться вдвое, растут жесткие затраты на вычисления, а спрос на AI-инфраструктуру взрывается, переход майнеров от «накопителей» к «операторам энергетической инфраструктуры» только начинается. А в сфере корпоративных казначейств, где сверхконцентрированная позиция приходится на одну только Strategy, ответ на вопрос — «является ли это опорой рынка биткоином» или нужно опасаться концентрационных рисков — возможно, будет зависеть от того, как эти новые структурные силы в итоге перестроят баланс спроса и предложения во всей отрасли.