Наблюдаю за развитием войн потокового вещания уже некоторое время, и вокруг этого разгорается интересная дискуссия о том, какие медиаакции действительно заслуживают вашего внимания больше. Netflix против Disney — кажется очевидным выбором на первый взгляд, но при более глубоком анализе цифр ситуация становится гораздо более нюансированной, чем большинство думает.

Начну с Netflix, потому что основные показатели действительно впечатляют. В прошлом году они абсолютно преуспели — добавили почти 19 миллионов платных подписчиков только в четвертом квартале, что стало их крупнейшим квартальным приростом за всю историю. Это подняло их общую численность подписчиков свыше 300 миллионов, а рост выручки был стабильным — 16% по сравнению с прошлым годом. Но что действительно привлекло мое внимание, так это рост операционной прибыли на 52% и достижение более $10 миллиардов в годовой операционной прибыли впервые. У них также есть около $7 миллиардов свободного денежного потока, что дает им серьезную гибкость.

Что касается контента, они продолжают выпускать хиты. Второй сезон «Игра в кальмара» обещает стать одним из их крупнейших шоу, и они даже начали выходить на рынок живых спортивных трансляций — бой Джейка Пола, который они транслировали, стал самым просматриваемым спортивным событием за всю историю. В следующем году они возвращают такие флагманские проекты, как «Очень странные дела», что должно удерживать аудиторию. Ожидается, что доходы от рекламы удвоятся к 2025 году, а операционная маржа достигнет 29%.

Но вот где становится интересно — большая часть этого роста уже заложена в цену. Акции Netflix за последний год выросли более чем на 50%. Когда смотришь на показатели оценки и учитываешь, сколько потенциала уже заложено в цену, риск-вознаграждение кажется менее привлекательным. Плюс, они повышают цены, и всегда возникает вопрос, насколько долго удержится подписная база при таком подходе.

Теперь о Disney — это совершенно другой зверь. Люди иногда забывают, что Disney — это не только стриминговая компания, а огромная диверсифицированная развлекательная империя. Конечно, Disney+ и Hulu вместе имеют около 178 миллионов подписчиков, но это лишь часть картины. Их кино-бизнес в 2024 году полностью доминировал, став первой студией после пандемии, которая собрала более $5 миллиардов на мировом кинорынке. «Головоломка 2», «Дэдпул» и «Росомаха», «Моана 2» — это не только кассовые победы, но и контент, который в конечном итоге попадает в их стриминговую экосистему.

Что действительно выделяет Disney среди медиаакций — это тематические парки и мерчендайзинг. Парки продолжают расти, и у них есть планы расширения. Они также становятся умнее в области стриминга — интеграция ESPN+ в пакет Disney+ — это огромный шаг, потому что живые спортивные трансляции — это то, с чем Netflix конкурировать не может. А те небольшие функции, которые они добавляют, например, канал «Симпсонов» 24/7, фактически имитируют традиционное телевидение, что по-прежнему востребовано у многих.

С точки зрения оценки, Disney выглядит гораздо более разумно. Прогнозируемое соотношение цены к продажам на будущее — 1,57X по сравнению с 8,68X у Netflix. Это огромное различие. Disney ожидает примерно $94,6 миллиарда выручки в следующем году с ростом прибыли около 10%. Числа остаются довольно стабильными, что говорит о меньшей волатильности ожиданий.

Но есть одна важная особенность — Netflix дал невероятный доход при удержании акций: 50% в прошлом году, 112% за пять лет, а если заглянуть еще дальше, то более 1000% за последнее десятилетие. Это безумная доходность. Но когда акция уже так сильно выросла, возникает вопрос — есть ли еще потенциал для роста или лучше искать что-то с большим возможным upside.

Честно говоря, сейчас Disney кажется более интересной возможностью среди медиаакций. Netflix отлично реализует свои планы, без сомнений, но большая часть их истории уже отражена в цене акций. В то время как Disney имеет огромную скидку по оценке и все еще ищет свою стратегию в области стриминга, при этом обладая множеством других источников дохода. Контентные франшизы, спортивный сегмент, расширение парков — у Disney есть множество способов создавать ценность, которые еще полностью не учтены в цене.

Обе компании получают рейтинг «Удерживать» от аналитиков, что логично. Netflix стабилен, но, возможно, стоит подождать более выгодной точки входа. Disney кажется более перспективной для мультипликативного роста, поскольку они продолжают развивать свой стриминговый бизнес вместе с остальными направлениями. Если смотреть в долгосрочной перспективе в области стриминга, Disney сейчас выглядит как лучший риск-вознаграждение.