Только что услышал последние заявления Уоллера, и это стоит принять во внимание. Официальный представитель ФРС в основном подтвердил то, что чувствовали рынки — снижение ставок исключено, если инфляция не резко не снизится. Это его первое крупное выступление по политике с конца февраля, поэтому время важно, учитывая все изменения в мировой экономике за последние пару месяцев.

Вот что интересно относительно текущего настроя ФРС. В феврале инфляция чуть превышала целевой уровень в 2%, о котором постоянно говорит ФРС. Все обсуждали, достаточно ли жесткий рынок труда, чтобы оправдать снижение ставок, или лучше оставить все как есть и дать инфляции остыть. А сейчас эта дискуссия полностью изменилась.

Две ситуации фактически перепрограммировали мышление ФРС. Во-первых, напряженность на Ближнем Востоке резко подняла цены на энергоносители. Обычно такие шоки поставок центральные банки игнорируют как временные, но если они затянутся, это начнет сказываться на более широкой инфляции и экономическом росте. Во-вторых — и это более важный момент — изменения в иммиграционной политике кардинально изменили картину предложения рабочей силы. Чистая иммиграция снизилась с 2,3 миллиона в 2024 году до минимальных уровней в 2025 году, и ожидается, что она останется низкой. Это означает, что рынок труда на самом деле не нуждается в таком количестве новых рабочих мест для поддержания полной занятости, как думали раньше. Вопросы предложения, которые всех волновали, оказались менее серьезными.

Теперь у ФРС другой расчет. Уоллер изложил два сценария, и честно говоря, они рисуют довольно разные картины. В оптимистичном случае, если Персидский залив откроется, потоки энергии нормализуются, а цены на нефть снизятся к $82 к концу 2026 года. Если это произойдет, скачок инфляции, который мы наблюдали, — всего лишь временный шум, и ФРС сможет рассматривать снижение ставок позже в году, когда ситуация стабилизируется. Но — и это важное «но» — это предполагает, что нефтьовые фьючерсы не слишком оптимистичны.

Рискованный сценарий сложнее. Если напряженность на Ближнем Востоке затянется и энергоносители останутся дорогими, бизнес начнет перекладывать эти издержки на потребителей. Логистические цепочки начнут сжиматься, удобрения и сырье станут дороже, и внезапно мы столкнемся не только с энергетическим шоком — он распространится повсюду. Мы видели, как это проявилось в 2021–2022 годах, и это не было благоприятно для инфляции.

Что Уоллер по сути говорит, так это что ФРС не собирается быстро снижать ставки в ближайшее время. Мягкие данные по занятости, которые всех волновали? Оказывается, они не угрожают максимальной занятости с учетом ситуации с иммиграцией. Так что забудьте о цикле снижения ставок, который был в конце прошлого года. Единственный реальный путь к снижению — это если инфляция резко упадет и останется низкой.

Базовый сценарий — наблюдать, как быстро ситуация нормализуется. Если в ближайшую неделю или около того будет достигнуто реальное соглашение о мире, рискованные активы могут сильно вырасти, а цены на энергоносители — развернуться. Это условие, при котором ФРС действительно сможет рассматривать снижение ставок в 2026 году. Но если конфликт затянется и энергоносители останутся высокими, инфляция распространится, экономическая активность замедлится, и ФРС, скорее всего, просто оставит ставки без изменений, пока инфляция не снизится. В целом, ситуация — наблюдение и ожидание, но предпочтение явно отдается терпению в отношении снижения ставок, пока инфляция не даст им реальную причину для этого.