Меньше недели назад индекс S&P 500 полностью восстановился после потерь из-за атак между США и Ираном. Теперь он приближается к историческим максимумам. Всё хорошо, да? Ну, не совсем так.

Вот что интересно: рынок акций рассказывает совершенно другую историю, чем облигации и нефть. И когда два из самых важных рынков мира расходятся во мнениях, это сигнал, который нельзя игнорировать.

Давайте посмотрим на цифры. 27 февраля, до всего этого, доходность 10-летних облигаций составляла 3,95%. Вчера она закрылась на уровне 4,25%. Это рост на 30 базисных пунктов. Цена нефти WTI выросла с $67,02 примерно до $92. За шесть недель — рост на 37%. А доходность 2-летних облигаций выросла почти на 40 базисных пунктов.

Теперь, что это значит? Что рынок облигаций тихо закладывает в цену устойчивую инфляцию. Эти более высокие доходности отражают не оптимизм по поводу роста, а искреннюю озабоченность тем, что высокие цены на нефть передаются всему системе. Возможности для маневра Федеральной резервной системы могут быть гораздо более ограниченными, чем предполагает рынок акций.

Нефть тоже не поддерживает этот ралли. Если бы действительно была уверенность в скором разрешении конфликта, цена нефти уже бы падала к уровню около $70. Но она всё ещё выше. Это говорит о том, что энергетический рынок не закладывает такую же «немедленную резолюцию», как рынок акций.

Итак, что должен поверить индекс S&P 500, чтобы находиться там, где он есть? Что ФРС проигнорирует более высокие показатели инфляции и продолжит снижать ставки. Что повышенные издержки на транспорт и сырье не сократят маржу. Что Ближний Восток решится в ближайшие месяцы. Это довольно агрессивные предположения, и облигации с нефтью просто их не подтверждают.

Смотрите, этот последний 10-дневный ралли — в основном импульс, а не фундаментальные показатели. Трейдеры, продающие в короткую во время восходящей тенденции, поддерживают импульс. Это может удерживать рынок искусственно высоким некоторое время, но не меняет реальную ситуацию.

Облигации продолжают указывать на реальные риски. Нефть всё ещё дорогая. Инфляция остаётся скрытой угрозой. Эта дивергенция в конечном итоге будет исправлена одним из двух способов: либо рынок акций прав, и облигации/нефть растут вместе с ним, либо рынок акций упадёт туда, где сейчас находятся облигации.

В настоящее время рынок акций находится в самом оптимистичном диапазоне. Облигации и нефть ближе к центру. И пока я не вижу, чтобы облигации и нефть приближались к акциям. Кажется, всё будет наоборот.

Данные по инфляции выйдут 12 мая. Если индекс потребительских цен превысит 3,5%, сценарий снижения ставок развалится. Мы на исторических максимумах, делая ставку на то, что всё сложится идеально: война решена без сюрпризов, инфляция под контролем, ФРС снижает ставки, прибыли стабильны. Четыре условия, которые должны выполниться одновременно. Любое отклонение — быстрая коррекция.

Я предпочитаю проявлять терпение. Пусть другие гонятся за ростом, который «тихо отвергается» двумя ключевыми рынками. Облигации и нефть ближе к правде, чем рынок акций в данный момент. Вот что я вижу.