Видите ли, в эти два дня KOSPI упал с более чем 6000 до 5440, снизившись почти на 13%. Samsung и SK Hynix оба упали очень сильно. Сначала думал, что это просто общие рыночные проблемы, но когда стал смотреть глубже, оказалось, что настоящая проблема гораздо сложнее.

Обратимся немного назад. Южная Корея росла всю прошедшую год. KOSPI вырос на 75,6% за один год — это первое место в мире. Почему так сильно вырос? Если посмотреть внимательно, примерно половина этой прибыли пришлась всего на две компании — Samsung и SK Hynix. Обе производят HBM — высокоскоростные чипы памяти, которые нужны NVIDIA для AI. На рынке HBM всего три компании, которые реально производят, и Южная Корея занимает более 80% этого рынка.

А как связана энергетика? Вот тут и кроется интерес. В Южной Корее нет собственных природных газов или угля — всё импортируется. В феврале Иран начал закрывать Ормузский пролив, важный маршрут, через который проходит около пятой части мировых нефти и огромных запасов природного газа. Газ из Катара, основного источника для Кореи, тоже проходит через этот пролив. Цена газа выросла почти на 40% в Азии.

Теперь всё связано, да? Samsung и Hynix требуют много электроэнергии для производства чипов. Эта электроэнергия — от природного газа. Цена на газ уже выросла. Более того, энергетическая неопределенность напугала иностранных инвесторов. 27 февраля они продали активов на 6,8 триллионов вон, а вскоре — ещё на 5,1 триллиона вон. За полгода, за полвремени — так исчезли деньги.

Кто взял на себя роль? Южнокорейские розничные инвесторы. Они увидели, что цены упали за последние десять лет до этого уровня, и подумали, что это шанс. Но, к сожалению, рынок продолжал терять. 3 марта они начали покупать, а 4 марта рынок упал ещё ниже. Рынок не стабилизировался только потому, что пришли розничные инвесторы — иностранцы продолжали продавать.

Что я заметил в этом? Южная Корея часто называют «южнокорейской скидкой», потому что одна и та же компания, зарегистрированная в Корее, стоит дешевле, чем за границей, например, в США или Японии. Старые проблемы — семейное управление и низкие дивиденды. Новый президент пытается исправить это. В какой-то момент иностранцы начали активно заходить, рынок вырос на 75% за год, казалось, скидка исчезла. Но в эти два дня появились новые проблемы.

Глубже проблема в том, что рынок Южной Кореи зависит всего от двух компаний, а эти компании — от энергии, которой страна сама не контролирует. Поэтому рынок делает ставку только на одну индустрию. Когда происходят события вне этой индустрии, рынок сбоит. За 34 дня он вырос с 5000 до 6000, а за два дня упал с 6000 до 5440.

Реальность такова: спрос на вычислительную мощность для AI всё ещё существует. Разрыв в HBM всё ещё актуален. Крупные клиенты всё ещё нуждаются в чипах. Но эти два дня показали всем важное: рост основан на фундаментальных факторах, а падение — на эмоциях. Фундамент движется медленно, а эмоции — быстро. И когда кто-то бежит быстрее, он успевает. Те, кто движутся медленнее, должны ждать, пока Ормузский пролив откроется снова или пока рынок не получит ликвидность из других источников.