Снизить ожидания следующего бычьего рынка BTC

Написано: Алекс Сюй

BTC в последние несколько лет оставался моим основным активом (на данный момент уже нет).

В этом цикле бычьего рынка BTC я снизил небольшую маржу, добавленную в период глубокого медвежьего рынка (примерно 1.1-1.2 раза, через залог и кредитование BTC), при цене 70 000 я полностью избавился от позиции, а при 100-120 тысяч снизил BTC с полного объема до примерно 30%.

За это время были и небольшие операции, например, при откате BTC до 50 000+ в 24 году я немного увеличил позицию, в феврале этого года, когда BTC достиг 60 000, тоже немного добавил. Все эти действия основаны на долгосрочной оптимистичной перспективе по BTC.

Согласно обычной циклической логике, сейчас хорошее время для накопления большего количества BTC, а затем спокойно ждать следующего бычьего цикла.

Однако в недавнем отскоке BTC я продолжил снижать уже и без того низкую до 30% позицию в районе 78 000-79 000.

Необходимо постоянно отслеживать свои активы, регулярно проводить фундаментальный анализ, снижение позиции по BTC — это тоже результат постоянного мониторинга и обдумывания. Итог — я планирую снизить ожидания по рыночной капитализации BTC в следующем бычьем цикле.

Рассмотрим причины:

Первая — потенциал для дальнейшего сильного роста BTC в следующем цикле уже не так высок, как в предыдущие.

В предыдущие циклы ожидалось экспоненциальное расширение инвесторской базы: от узкоспециализированных гиков и финансовых экспериментов до массового и институционального включения. Каждое новое поколение этого нарратива реализовалось постепенно.

Например, в 23-25 годах через запуск ETF и других регулируемых продуктов BTC вошел в портфели крупных финансовых институтов, получил поддержку таких гигантов, как БлэкРок, и даже был поддержан президентом крупнейшей страны. Если говорить о развитии нарратива, то следующий шаг — включение в баланс ведущих суверенных государств, например:

1. Больше суверенных фондов (сейчас в основном Абу-Даби)

2. Резервы центральных банков

*Прямо государственные финансовые резервы (например, бюджеты штатов США) вряд ли смогут существенно увеличить спрос, так как их покупательная способность невелика и уступает традиционным финансовым институтам.

На мой взгляд, реализовать такой скачок за 2-3 года сложно. В начале этого бычьего цикла ожидалось, что BTC войдет в резервы ФРС США, но в прошлом году эта идея практически развеялась.

Сейчас очень мало штатов США принимают законы о резервировании BTC. В пике в начале 25 года в этом движении участвовало более 20 штатов, а сейчас осталось всего несколько, и некоторые из них — лишь частично реализованные инициативы с отдельным бюджетом, требующим отдельного утверждения.

Центральные банки ведущих стран пока не проявляют явного интереса к BTC. Краткая история с низкой исторической базой, высокой волатильностью и конкуренцией со стороны золота усложняют включение BTC в их балансы.

Вторая — рост личных альтернативных издержек. За последние полгода я заметил много хороших компаний, их цены привлекательны, и это станет основным направлением для перераспределения активов (часть — увеличение наличных резервов).

Третья — негативное влияние общего кризиса криптоиндустрии на спрос и консенсус по биткоину.

На сегодняшний день большинство бизнес-моделей Web3 (socialfi, gamefi, depin, распределенное хранение/вычисления…) постепенно подтверждают свою несостоятельность. Реальных источников положительного денежного потока и прибыли остается очень мало, только один DeFi. Но и он показывает слабые результаты во второй половине цикла, главным образом из-за сокращения качественных активов внутри индустрии, что ведет к сокращению DeFi-операций (в основном кредитование и Dex).

Общее сокращение криптоиндустрии, уменьшение числа участников и инвесторов замедляет рост и даже приводит к утечке держателей BTC.

*Hypeliquid, как децентрализованная биржа, показывает обратную тенденцию роста. Но его успех во многом обусловлен дележом рынка с централизованными биржами и включением внекриптовалютных активов (товарные рынки, акции США, pre-IPO активы), что мало влияет на ценность BTC. Зависимость от регуляторных лазеек и уникальность Hypeliquid делают его уязвимым к общему тренду сокращения рынка (прогнозы рынка тоже похожи).

Четвертая — стоимость финансирования Strategy, крупнейшего покупателя BTC, продолжает расти.

Он в основном финансируется за счет выпуска perpetual preferred stock (STRC), ставка по которому уже достигла 11.5%, и скоро перейдет с ежемесячных выплат на выплаты каждые две недели, иначе цена STRC может упасть. Это вызывает у меня тревогу, хотя финансовое состояние Strategy пока далеко от кризиса.

Кроме того, большинство активных BTC-акций, связанных с концепцией DAT, кроме Strategy, уже практически исчезли, остался только он.

Strategy не обязательно должен обанкротиться, чтобы оказывать давление на цену BTC. Как крупнейший держатель и покупатель, снижение его покупательной активности и истощение кредитных возможностей создают значительный маржинальный продавец.

Пятая — основной конкурент BTC в сфере нефедеративных активов (защита от инфляции фиатных валют) — золото — сближается по характеристикам.

Ранее мы говорили, что «электронное золото» BTC превосходит золото по делимости, переносимости, проверяемости и децентрализации.

Но в этом цикле появился продукт «токенизированное золото», которое по проверяемости, переносимости и делимости не уступает BTC, и его масштаб быстро растет.

rwa.xyz предоставляет статистику по масштабам токенизированных товарных активов, большинство из которых — токенизированное золото.

Многие считают, что токенизированное золото зависит от централизованной кредитной доверия, но я считаю, что зависимость от централизованных доверий не обязательно для криптоиндустрии, ведь одна из ее ключевых инфраструктур — стейблкоины — тоже основана на полном доверии к централизованным эмитентам.

Шестая — с уменьшением награды за халвинг безопасность BTC становится все более проблемной (неудачи с铭文, BTC L2 и новыми источниками сборов). Это старое, но актуальное замечание.

Я считаю, что квантовые вычисления не представляют большой угрозы, у сообщества уже есть решения.

Конечно, после снижения позиции я все еще остаюсь оптимистом по BTC, иначе я бы полностью распродал. Он остается одним из моих крупнейших активов, и я надеюсь, что он продолжит расти.

Возможно, есть и другие причины:

Почему сейчас сокращать?

Потому что недавно был хороший отскок, и я решил снизить позицию.

Что делать, если после сокращения цена снова вырастет?

Если причины моего недоверия ослабнут или исчезнут из-за изменений внешней и внутренней среды, или появятся новые положительные факторы, и цена при этом не будет казаться слишком высокой, я куплю обратно.

Если же цена станет слишком высокой для повторных покупок, значит, мои оценки не соответствуют реальности, и я приму этот факт.

Это мое личное мнение, только для справки.