Бен Надараски из Solstice о том, почему институтам нужна инфраструктура для криптовалют, а не только криптоэкспозиция...

Q1. Какая проблема на самом деле решает Solstice для институтов, которую традиционные финансовые системы и существующие стейблкоины решают недостаточно хорошо?

Solstice — это по сути слой доходности. Проблема, которую мы решаем, идет параллельно с двух сторон.

Традиционные финансы предлагают доходность, но блокируют деньги. Стратегии хедж-фондов выкупают их раз в квартал, иногда ежегодно, иногда никогда. Стейблкоины решают проблему ликвидности, но ничего не производят. Хранение их — это решение о парковке. Вложение их в кредитование или DeFi снова блокирует их.

YieldVault закрывает оба эти разрыва одновременно. Токены с доходностью остаются ликвидными и совместимыми с более чем 50 интеграциями DeFi. Основная стратегия приносит три года проверенной доходности и коэффициент Шарпа 6.8. Такой риск-скорректированный доходности в традиционной финансовой системе нет.

USX — это расчетный актив, который закрепляет систему. Полностью обеспечен, уведомлен по MiCA, проверен, работает через те же DeFi-интеграции.

Основной результат для институтов: задержка с наличными начинает приближаться к нулю. Капитал, который зарабатывает доход и осуществляет платежи из одного баланса, — это структурное изменение в работе корпоративных казначейств. Итог прост, но значим: капитал больше не должен выбирать между работой и перемещением. Для институтов — это шаг к полному устранению задержки наличных.

Q2. Когда институт говорит, что хочет использовать крипту как инфраструктуру, что это на практике означает внутри казначейства, фонда или платформы?

Это происходит в два шага. Первый — очевидная мотивация. Институты хотят воспользоваться эффективностью и снижением затрат, которые предлагают блокчейн-цепи. Быстрое урегулирование, программируемые потоки, меньше посредников между двумя реестрами. Это само по себе оправдывает работу.

Второй шаг — где начинается интересное. Как только капитал оказывается в цепи, он может быть продуктивным, не теряя ликвидности. Казначейский менеджер может вложить рабочий капитал в доходный актив в понедельник и выплатить зарплату в пятницу. Фонд может зарабатывать на простаивающих деньгах между инвестиционными решениями, не блокируя их в квартальной красной строке. Задержка с наличными сокращается до нуля. Вот за что начинают волноваться институты.

Q3. Solstice разделяет USX, ваш расчетный слой, и YieldVault, ваш продукт с доходностью. Почему это разделение было важно?

Расчет и доходность имеют разные профили риска, аудитории и регуляторные режимы. Их смешивание создает риск выхода и вынуждает каждого пользователя принимать решение о доходности, которое он не запрашивал.

USX — нейтральный, полностью обеспеченный актив, полезный как расчетный, залог или строительный блок. Поэтому его интегрировали более 30 протоколов. YieldVault — это верхний слой. Продукты с доходностью — это LSTs. Они зарабатывают, сидя в кошельке, перемещаются по DeFi и могут быть выкуплены по требованию. Институт может держать токен с доходностью, заложить его в другом месте и закрыть позицию, когда нужно урегулировать.

Это разделение важно и для регуляторной ясности. Цифровой актив с залогом и структурированный продукт с доходностью проходят разные проверки. Их разделение сохраняет чистоту обеих частей.

Q4. USX описывается как синтетический стейблкоин, а YieldVault построен вокруг дельта-нейтральных стратегий. Что позволяет вам делать эта архитектура, чего не делает более стандартная модель стейблкоина?

USX — это сверхобеспеченный цифровой актив. Проверяемый в цепи. В реальном времени есть доказательство платежеспособности через наш отчетный дашборд. Он дает пользователям возможность урегулировать сделку активом, равным 1:1 с долларом.

YieldVault — это слой, который выполняет работу. Продукты с доходностью — это ликвидные токены стейкинга. Они зарабатывают, сидя в вашем кошельке. Перемещаются по DeFi. Могут быть выкуплены по требованию. Наша стратегия eUSX — дельта-нейтральная, с тремя годами проверенной доходности и коэффициентом Шарпа 6.8. Традиционные хедж-фонды радуются, достигая коэффициента Шарпа 2.

Такое сочетание сейчас нигде больше не существует. Хедж-фонды дают риск-скорректированную доходность за счет квартальных окон выкупа и заблокированного капитала. Стейблкоины обеспечивают ликвидность, но ничего не производят сами по себе. YieldVault — это мост между ними. Ликвиден и продуктивен в одном инструменте, совместим с DeFi, с внутренним движком, работающим по уровню хедж-фондов.

Q5. Много разговоров о институциональном крипте звучит как «институты покупают крипту». Почему вы считаете, что такой подход устарел? И что на самом деле пытаются реализовать институты?

Это был разговор 2017–2021 годов. Следует ли нашему казначейству выделить 1% в BTC? Стоит ли эндаументам добавлять ETH? Реально ли крипта как класс активов?

Теперь, в 2024–2026 годах, разговор другой. Институты используют цепные рельсы для урегулирования, доходности казначейства и токенизированного кредита. Действие сместилось с распределения к операционной деятельности.

Что они реализуют — это казначейство с нулевым тормозом: капитал, который зарабатывает, оставаясь ликвидным, урегулирование за секунды, доходные продукты, не блокирующие баланс на квартал.

Stripe приобрела Bridge за 1,1 млрд долларов. BlackRock запустила BUIDL. Банки выпускают свои собственные стейблкоины. Закон GENIUS стал законом, а закон CLARITY — почти готов. Разговор перешел от «следует ли нам выделять» к «как управлять нашими операциями через это».

Q6. Доходность легко продвигать, но трудно реализовать в операционной деятельности. Что делает институциональную доходность достаточно надежной, чтобы она могла быть частью реальных рабочих процессов?

Комитет по рискам может одобрить, увидев пять вещей. Проверенный аудит. Независимая NAV. Аудиты смарт-контрактов от топовой фирмы. Разделенное хранение у регулируемого хранителя. Живое доказательство платежеспособности.

Solstice обладает всеми пятью. Три года ежемесячных доходов, ноль отрицательных месяцев, коэффициент Шарпа 6.8, максимальный дневной спад —0.14%. NAV Consulting занимается независимым NAV и отчетностью. Halborn трижды проводила аудит, SEP2 — вместе с ними. Ceffu и Copper хранят активы. Панель залога обновляется в цепи.

Коэффициент Шарпа 6.8 — это число, которое заставляет комитет по рискам наклониться вперед. Инфраструктура, как юридическая, так и техническая, вокруг него — это то, что позволяет им доверять этому числу.

Q7. Какой самый распространенный источник трения, когда институт впервые пытается подключиться к криптоинфраструктуре?

Интеграция с хранением — на первом месте. Большинство институтов имеют предпочтительного хранителя и построенный вокруг него рабочий процесс. Всё, что требует их менять, вызывает недели внутреннего рассмотрения. Интеграция с Ceffu и Copper сразу устранила этот шаг для многих наших участников.

Образование по соблюдению требований — на втором месте. Команды по рискам нуждаются в переводе рисков смарт-контрактов, оракулов и предположений по урегулированию на язык, соответствующий их текущему мониторингу. Мы тратим много времени на подготовку меморандумов для команд по соблюдению.

Интеграция с бухгалтерией — на третьем месте. Маркировка по рыночной стоимости токена с доходностью, график отчетности NAV, механика выкупа. Решаемо, но каждый onboarding сталкивается с этим.

Q8. Где в более широкой концепции Solstice находятся RWA (реальные активы, обеспеченные активы)?

Вся цель — вывести внецепочечные источники дохода в цепь, чтобы пользователи и команды могли их интегрировать и вкладывать капитал.

eUSX — это RWA, которое у нас уже работает. Стратегия дельта-нейтраль — вне цепи. Захват ставок финансирования, базовые сделки, хеджированное предоставление ликвидности. Мы токенизировали ее в доходный токен, чтобы он мог перемещаться по DeFi. Три года проверенной доходности, коэффициент Шарпа 6.8, ноль отрицательных месяцев. Иногда eUSX называют крипто-нативным продуктом, но сама стратегия — вне цепи. Это RWA в буквальном смысле.

strcUSX — следующий этап. Мы выводим на цепь привилегированные акции Strategy Inc. NASDAQ-листинг, ежемесячные дивиденды, ежедневное распределение в vault strcUSX. Ожидаемый годовой доход — около 11.5% от реального корпоративного кредита. Скоро.

Дальше идет pipeline. Казначейские векселя, частный кредит, более структурированный кредит. Мы также токенизируем доходность от сторонних эмитентов и маршрутизируем через DeFi-экосистему Solana, чтобы другие команды могли подключиться к доходу, к которому раньше не имели доступа.

Концепция работает и в обратную сторону. Партнерства YaaS размещают доходность Solstice внутри каналов, которые уже используют институты: карты, платформы зарплат, финтех-приложения, кастодиальные продукты. Конечные пользователи зарабатывают доход внутри уже доверяемого бренда.

Общая идея: институциональные портфели хотят диверсификации по некоррелированным источникам дохода. Доходность от крипто-источников, основанная на ставках финансирования — один из них. Корпоративный кредит, казначейские векселя и частный кредит — другие источники. Внутрисетевые рельсы могут обеспечить все это, не вынуждая инвесторов выходить из привычных рабочих процессов.

Q9. Что для вас означает «институциональный уровень» в продукте, а не только в брендинге?

В продукте это значит, что команда по рискам может одобрить его без исключений. Для этого нужны:

Независимый NAV (NAV Consulting)

Топовые аудиты смарт-контрактов, повторяющиеся (Halborn, SEP2)

Регулируемое хранение (Ceffu, Copper)

Мультиподписное управление с таймлоком (Squads 3/5, 24 часа)

Живое доказательство платежеспособности

KYC-ограниченное прямое создание токенов на институциональном уровне

История, пережившая несколько циклов

Хороший брендинг — это то, что вызывает одобрение в презентации. Продуктовая степень — это то, что дает согласие compliance после полного изучения документации.