Только что услышал о интересной консолидационной сделке в сфере управления активами. Victory Capital (VCTR) только что предложила довольно агрессивную цену за Janus Henderson (JHG) в размере 57,04 доллара за акцию — это премия в 37% по сравнению с ценой JHG в октябре и примерно на 16% лучше, чем предложение Trian и General Catalyst в декабре.

Вот что делает это особенно заметным: VCTR предлагает 30 долларов наличными плюс 0,350 своих акций за каждую акцию JHG. Вся сделка полностью профинансирована без условий, что честно говоря, является демонстрацией силы, когда вы конкурируете с уже согласованной сделкой. Если совет JHG отвернется, им придется выплатить Trian примерно 297 миллионов долларов за расторжение существующего соглашения, но VCTR уже учла это в своем предложении.

Объединенная компания будет управлять более чем 800 миллиардами долларов активов и иметь корпоративную стоимость около 16 миллиардов долларов. Что привлекло мое внимание, так это структура финансовой части — они прогнозируют 3,5-кратное валовое кредитное плечо до снижения затратных синергий до 2,6-кратного. Сравните это с ожидаемым 4,6-кратным кредитным плечом по сделке Trian. Это значительная разница, особенно когда речь идет о здоровье баланса.

Теперь главный вопрос, который задают все: что такое синергии и почему они важны здесь? VCTR рассчитывает примерно на 500 миллионов долларов затратных синергий за счет рационализации инфраструктуры, консолидации поставщиков и операционной эффективности. Помимо сокращения затрат, они также ориентируются на доходные синергии за счет кросс-продаж и расширения дистрибуции. Эти операционные синергии — настоящая движущая сила, почему VCTR считает, что эта сделка имеет стратегический смысл.

VCTR уже давно строит этот план. В прошлом году они сотрудничали с Amundi для возвращения Pioneer Investments, а до этого в 2019 году приобрели USAA Asset Management. Этот шаг с JHG вписывается в общую стратегию — они хотят масштабную глобальную платформу, сохраняя при этом независимость отдельных брендов, чтобы избежать сбоев у клиентов.

Стоит отметить: более широкий рынок финансовых услуг тоже активизировался с похожими сделками. KKR в прошлом месяце приобрела Arctos Partners за 1,4 миллиарда долларов, чтобы расшириться в сфере спортивных франшиз, а Raymond James покупает Clark Capital Management (с активами под управлением в 46 миллиардов долларов), чтобы укрепить свою позицию в управлении активами. Консолидация кажется сейчас основной темой, и эти синергии — будь то за счет сокращения затрат или увеличения доходов — становятся главным оправданием для того, чтобы крупные игроки платили премиальные цены.

Главный вопрос сейчас — видит ли совет JHG предложение VCTR как более ценное и стоит ли бороться с Trian. С чисто числовой точки зрения, акционеры получают более выгодную сделку, но всегда есть риск реализации, особенно при интеграции двух крупных управляющих активами. В любом случае, эта сделка подчеркивает, насколько важны операционные синергии в определении экономической эффективности сделок в этой сфере.