Анализ версии акций США: Раскрытие логики портфеля Леопольда Ашенбреннера

Оригинальный заголовок видео: Забудьте NVIDIA | 24-летний парень ставит на ИИ 4,5 миллиарда долларов (Леопольд Ашенбреннер)
Источник видео: Limitless Podcast
Перевод: Deep潮 TechFlow

Краткое содержание ключевых моментов

Недавно все обсуждают Леопольда Ашенбреннера — 24 года, 5,5 миллиарда долларов в хедж-фонде по ИИ, «детище» американского рынка. Но большинство разговоров ограничиваются «он очень крутой» и «он много заработал», в то время как реальный разбор его логики инвестиций встречается редко.

Два месяца назад Limitless Podcast выпустил выпуск, в котором подробно анализировал его 13F-отчёт:

Почему он распродал NVIDIA, почему вложил 20% капитала в компанию по топливным элементам, почему скупает биткоин-майнинговые компании, почему делает шорты на Infosys. Тогда этот выпуск почти не вызвал обсуждений. Сейчас, оглядываясь назад, видно, что многие его прогнозы сбылись — стоит повторно их разобрать.

Краткое изложение ярких идей

Об инвестиционной деятельности Леопольда Ашенбреннера

· «В прошлом году он управлял 1 миллиардом долларов… Сегодня, всего за год, эти 1 миллиард вырос до 5,5 миллиарда долларов.»

· «Его фонд был создан в конце 2024 года с начальным капиталом 255 миллионов долларов. За короткие 6 месяцев его показатели превзошли индекс S&P 500 в 8 раз.»

· «В статье на 165 страниц под названием «Ситуационная осведомлённость» он предсказал, что к 2027 году достигнем общего искусственного интеллекта (AGI).»

Переход к новой парадигме инвестиций: от чипов к инфраструктуре

· «Он распродал NVIDIA, Broadcom, TSMC, Micron. Все эти компании — крупные игроки в ИИ-инфраструктуре.»

· «К концу 2025 или началу 2026 года он считает, что рынок полностью отразил стоимость GPU.»

· «Он переключил внимание на ключевые узкие места, которые ещё не полностью осознаны инвесторами — энергию и инфраструктуру.»

· «Существующая электросеть создана для человека, а не для удовлетворения растущих потребностей ИИ. Это — его текущий фокус инвестиций.»

Ключевая позиция: Bloom Energy

· «Bloom Energy — его крупнейшая инвестиция, составляет 20% всего портфеля… Он создал в этой компании огромную позицию на сумму 855 миллионов долларов.»

· «Bloom Energy разработала устройство, называемое оксидным топливным элементом… которое может напрямую преобразовать природный газ в электроэнергию, пригодную для дата-центров. Модульное, быстро развёртываемое.»

· «Заказы на их продукцию уже на 200 миллиардов долларов. В 2025 году доход вырос примерно на 34%, а к 2026 году ожидается рост ещё на 40%.»

· «Если использовать такие продукты, как газовые турбины Bloom Energy, полностью можно обойтись без электросети. Просто установить их рядом с дата-центром ИИ.»

Инфраструктура и майнинг биткоинов — «кратчайшие пути»

· «Леопольд активно инвестирует в CoreWeave. Это — крупнейшая ставка на GPU-инфраструктуру и энергоснабжение.»

· «Он вложил в множество биткоин-майнинговых компаний, потому что у них есть два ключевых ресурса для построения ИИ-инфраструктуры: земля и электроэнергия.»

· «Покупка этих компаний — для получения лицензий и доступа к электросетям. Обычно получение таких лицензий занимает месяцы или годы.»

· «Это похоже на приобретение бара с лицензией на продажу алкоголя, вместо того чтобы самому получать лицензию — очень хитрый «краткий путь».»

Логика шортов и конец ИТ-аутсорсинга

· «Он держит шорт-позицию на компанию Infosys… которая полностью зависит от дешёвой рабочей силы в Индии.»

· «Он понял, что эти модели уже достаточно мощные, чтобы автоматизировать не только простые задачи, но и важные ИТ-процессы, поэтому начал крупномасштабное шортование.»

Инвестиционная философия: возвращение к физическому миру

· «Компании, полагающиеся только на софт, в будущем станут очень уязвимы. Его смена стратегии — это не только архитектура, а инвестиции в физический мир: производство, фабрики, энергия, инфраструктура.»

· «Эти области невозможно построить с помощью ИИ — нужны люди, лицензии, законы.»

· «Энергия — единственный ресурс, который никто не может обеспечить в достатке… Всё вращается вокруг одной идеи: обеспечить будущее энергией.»

Молодой инвестиционный гений Леопольд Ашбреннер

Josh Kale: Есть человек по имени Леопольд Ашбреннер, ему 24 года. В прошлом году мы рассказывали о нём, когда ему было 23, он управлял 1 миллиардом долларов, инвестируя в новые передовые идеи и технологии ИИ. Но всего за год его капитал вырос до 5,5 миллиарда долларов.

Этот парень, гораздо моложе нас, совершил эпохальный прорыв, заработав в ИИ больше, чем любые другие фонды в мире. И что важно — рынок ИИ сейчас очень горячий, конкуренция огромная. Поэтому очевидно, что Леопольд делает что-то особенное.

На прошлой неделе вышел его новый отчёт 13F, и мы наконец можем взглянуть на его последние сделки. Сейчас мы подробно изучим эти документы, чтобы понять, что он сделал, чтобы его капитал вырос с 1 до 55 миллиардов долларов.

Инсайты из отчёта 13F

Ejaaz Ahamadeen: Он достиг этого за 12 месяцев. Его фонд был создан в конце 2024 года с начальным капиталом 255 миллионов долларов. За полгода его показатели превзошли индекс S&P 500 в 8 раз, достигнув 2 миллиардов долларов. После нашего последнего обсуждения его третьего квартала, его фонд вырос ещё на 1,5 миллиарда долларов. Сейчас он находится в эпохальном взлёте.

Он очень молод, прошёл значительный поворот, но всё это укладывается в его «библию» — статью на 165 страниц под названием «Ситуационная осведомлённость».

В этой статье он предсказал, что к 2027 году достигнем AGI. Он подробно описал свою точку зрения на развитие ИИ-революции. Его прогноз почти полностью оправдался: он предсказал бум GPU-инфраструктуры, а сейчас делает важный новый прогноз — о котором мы подробно поговорим.

От чипов к инфраструктуре

Josh Kale: Я считаю, что вся инвестиционная парадигма меняется — от чипов к инфраструктуре. Всё, что мы видим сейчас, очень интересно. Он создал документ с Claude, который поможет нам проследить изменения за последний год. Можно начать с продажи активов, потому что эти позиции — крупные, например, NVIDIA, он продал опционы на 300 миллионов долларов за квартал.

Ejaaz Ahamadeen: Ты увидишь, что многие проданные акции — очень популярные компании, в которые сейчас инвестируют многие. Вопрос — почему он продаёт акции на 1 миллиард долларов в этих компаниях? Он распродал NVIDIA, Broadcom, TSMC, Micron. Все они — крупные игроки в ИИ-инфраструктуре.

Он заработал на продаже NVIDIA, потому что держал опционы на 300 миллионов долларов, и, учитывая падение цены NVIDIA за последние месяцы, он, скорее всего, получил прибыль. Тогда почему он так поступает?

В его статье на 165 страниц он говорит, что к концу 2025 или началу 2026 года рынок уже полностью отразил стоимость GPU. Эти стоимости — в основном у NVIDIA и Broadcom, которые делают чипы и собирают их в модули для обучения моделей в OpenAI, Anthropic и других лабораториях.

Теперь он переключил внимание на узкое место, которое ещё не полностью осознано — энергию и инфраструктуру. Сейчас многие ИИ-лаборатории сталкиваются с двумя проблемами: во-первых, у них слишком много GPU; во-вторых, существующая электросеть создана для человека, а не для растущих потребностей ИИ. Это — его текущий фокус.

Продажа опционов на NVIDIA

Josh Kale: Мне кажется очень интересным, что он продал опционы на NVIDIA и полностью вышел из её акций. Когда я общаюсь с друзьями или на Уолл-стрит, NVIDIA — самая обсуждаемая компания, крупнейший актив для инвестиций.

Но его уход из NVIDIA — ещё раз доказывает, что он всегда опережает тренды, предвидит будущее, а не застревает в старых горячих темах. Он считает, что будущее — за инфраструктурой, а не за чипами, — это новая стратегия.

Это — то, что стоит изучить подробнее, потому что эти активы — его текущие позиции и те, что, по его мнению, будут расти. Если он прав, мы можем получить очень хорошие доходы. Какие новые инвестиции он сделал в этом квартале?

Ejaaz Ahamadeen: Тут есть очень аккуратная таблица портфеля, которая показывает все его инвестиции по категориям ИИ-технологий: электроснабжение, недвижимость и инфраструктура, вычисления и хостинг, соединения, память и хранилища, чипы и кремний.

Я хочу добавить, что он очень хитро поступил с Intel. Он продал часть акций, но при этом сохранил крупную длинную позицию. Так он освободил ликвидность и вложил деньги в другие компании.

Основная его инвестиция — в компанию в сфере электроснабжения — Bloom Energy. Эта компания почти неизвестна была три месяца назад, но занимается производством газовых турбин для питания ИИ-датacentров.

Он создал в этой компании огромную позицию — на сумму 855 миллионов долларов. В отчёте указано 855 миллионов, хотя в другом месте — 876 миллионов.

Bloom Energy: инновации в энергетике

Josh Kale: Bloom Energy — его крупнейшая инвестиция, 20% всего портфеля. Это — совсем не чипы, совершенно другой сектор. Я изучил их бизнес и нашёл очень интересным.

Компания разработала так называемые оксидные топливные элементы — устройства, которые могут напрямую преобразовать природный газ в электроэнергию для дата-центров. Модульные, быстро развёртываемые, без дефицита поставок. В этом году они планируют произвести 2 ГВт электроэнергии.

Это очень интересный подход к энергии. Я искал «энергетического NVIDIA» — компанию, которая бы делала чипы для энергетики. Пока не нашёл, но Bloom Energy — очень перспективный кандидат.

Ejaaz Ahamadeen: Я посмотрел их последние финансовые отчёты, поскольку они — публичная компания. Заказы на 200 миллиардов долларов — это огромный спрос. В 2025 году их доход вырос примерно на 34%, а к 2026 году ожидается рост ещё на 40%. Очевидно, что спрос превышает предложение.

Вы упомянули оксидные топливные элементы. Их газовые турбины особенно привлекательны, потому что не требуют подключения к электросети. Как я уже говорил, текущая электросеть испытывает сильное давление, потому что люди и ИИ-центры требуют энергии, и цены на энергию растут в регионах, где расположены эти центры.

Если использовать такие газовые турбины, как у Bloom Energy, — полностью можно обходиться без электросети. Просто установить их рядом с дата-центром и получать энергию по высокой эффективности.

Такие компании, как Broadcom и CoreWeave, тоже нуждаются в такой энергии, особенно крупные облачные провайдеры и ИИ-лаборатории. Это напоминает игру «Civilization», где ты переносишь инфраструктуру и энергетические объекты в свои поселения, чтобы развивать их — очень похоже.

Josh Kale: Очевидно, что недостатка энергии нет, проблема — кто сможет её производить в большом объёме. У них есть заказы, но вопрос — смогут ли они обеспечить достаточное производство?

Производственные мощности — ключевой вопрос. Мы переходим в «атомную» эпоху, когда производство становится критически важным. Хотел бы в будущем подробнее изучить, есть ли у них реальные возможности для масштабного производства. Пока что — это очень важная сфера, занимает 20% портфеля. Какие ещё позиции стоит выделить?

Ejaaz Ahamadeen: Он увеличил инвестиции в CoreWeave примерно на 300 миллионов долларов. Представьте, что вы — ИИ-лаборатория, вам нужны GPU. Покупка у NVIDIA — только часть работы.

Чтобы разместить GPU в серверах, обеспечить электропитание, техническую поддержку и охлаждение — это совсем другое. Можно передать эти задачи «облачному» провайдеру — CoreWeave, который занимается именно этим.

Broadcom тоже предоставляет подобные услуги, но CoreWeave — меньшая компания, изначально ориентированная на гейминг и GPU-сервисы, сейчас — на ИИ. Леопольд вложился в неё очень активно.

В прошлом квартале он инвестировал 500 миллионов, а сейчас добавил ещё 300 миллионов. Общий объём инвестиций — около 800 миллионов, и у него есть ещё доля в основном поставщике CoreWeave — Core Scientific, примерно 10%, которая занимается энергоснабжением для этой компании.

Если говорить о стратегии — Леопольд делает ставку на ключевую GPU-инфраструктуру (например, CoreWeave) и энергоснабжение (Bloom Energy), — это два главных направления его портфеля.

Биткоин-майнинг

Josh Kale: Мне кажется очень интересным, что он уже начал владеть акциями этих компаний настолько, что стал активным инвестором (activist investor), способным влиять на их решения. Это — очень интересно. В процессе изучения его портфеля я заметил, что, кроме очевидных направлений — энергетика, — он добавил около 10 позиций, связанных с недвижимостью, и среди них — биткоин-майнинг.

Мы видим, что он инвестирует в множество биткоин-майнинговых компаний. Это кажется странным, ведь рынок криптовалют сейчас не очень хорош, биткоин — тоже. Почему он вкладывается в майнинговые компании?

Ответ — у них есть два ключевых ресурса для построения ИИ-инфраструктуры: земля и электроэнергия.

Что нужно для майнинга? Много энергии и место для установки GPU. Сейчас майнинг не так популярен, но у этих компаний есть земля и электросети, которые могут принести хорошую отдачу. Он, похоже, делает ставку на то, что эти компании либо продадут землю и лицензии, либо перейдут в сегмент ИИ-центров.

Ejaaz Ahamadeen: Важно понять, что его интерес к этим компаниям — не для майнинга. Он покупает их, чтобы получить лицензии и доступ к электросетям. Обычно получение таких лицензий занимает месяцы или годы.

Это — причина, почему крупные компании вроде Meta, Microsoft, OpenAI заключают контракты на сотни миллиардов долларов, но эти проекты ещё не реализованы полностью. Лицензии — долгий процесс.

Леопольд покупает компании с уже полученными лицензиями, обходя бюрократию. Он полностью перепрофилирует их под обучение ИИ и становится инфраструктурным поставщиком для лабораторий.

Это — очень умный «краткий путь», как покупка бара с лицензией, вместо того чтобы самому её получать.

AGI и рыночные тренды

Josh Kale: Мне очень нравится его инвестиционная идея и то, как она подтверждается за последний год — её простота и эффективность. Например, компании по майнингу биткоинов уже имеют лицензии и энергию, а все ИИ-компании нуждаются в этих ресурсах.

Почему тогда все не покупают такие компании? Потому что идея кажется слишком простой, и многие боятся рисков. Но он постоянно доказывает, что эти простые идеи работают.

А прогноз Леопольда о достижении AGI к 2027 году — тоже реалистичен? Мы действительно достигнем AGI в 2027?

Ejaaz Ahamadeen: Чтобы проверить этот прогноз, мы создали на Polymarket рынок предсказаний — будет ли OpenAI объявлять о достижении AGI до 2027 года. Пока что, когда он запускал фонд, большинство не верили в его прогноз, сейчас вероятность — всего 13%. Это — очень смутный шанс.

Похоже, что его идея правильная, но временные рамки — очень оптимистичные. Вначале его критиковали за статью, считая её нереалистичной. Около 50% экспертов считают, что AGI появится в ближайшие месяцы, остальные — к 2030 году. Леопольд — единственный, кто назвал 2027 год и пока что ближе всех к реальности.

Он предсказал важность GPU ещё до их бума, и сейчас — до начала энергетического бума. В этом он — лидер.

Но в его портфеле есть и шорты — например, на Infosys, компанию по ИТ-аутсорсингу в Индии. Их бизнес — предоставлять дешевую рабочую силу, что становится всё менее актуальным.

Он делает ставку на то, что такие компании либо продадут лицензии и подключение к электросетям, либо исчезнут.

Это — его более глубокая инвестиционная позиция, которая подтверждает тренды, и он готов вкладывать реальные деньги в свои идеи.

Бычий и медвежий сценарии

Josh Kale: Можно обсудить причины бычьего и медвежьего рынков. Какие есть риски в его портфеле? Во-первых, ему всего 24, и я не уверен, что у него есть опыт, который есть у более зрелых инвесторов — это, возможно, плюс, но и минус.

Ещё один риск — его стратегия очень концентрирована. Если рост инфраструктуры и расходов на ИИ замедлится, или изменится макроэкономическая ситуация, все позиции могут упасть. В портфеле почти нет хеджей. В целом, стратегия кажется уязвимой, но все сигналы показывают, что она продолжит расти.

Ejaaz Ahamadeen: Если посмотреть на крупнейших инвесторов, их успех — не в том, что они за год заработали много, а в том, что они стабильно приносят доходы и используют эффект сложных процентов.

Леопольд начал очень ярко, его результаты — выше среднего по отрасли, не только в ИИ. Но ему нужно доказать свою состоятельность в долгосрочной перспективе. Время покажет.

Я хочу сказать, что тот, кто был уволен из OpenAI, обладает глубоким пониманием будущего ИИ и делает смелые прогнозы — он почти всегда прав. Его статья на 165 страниц — его серьёзная работа, он уверен в своих взглядах, и всё это приносит ему успех.

Будут ли перемены? Возможно. Но эти отчёты и инвестиции — его инструмент для отслеживания проблем в гонке за ИИ. Вначале его стратегия была сосредоточена на GPU, потому что он считал, что рынок недооценил их важность.

Теперь он считает, что следующая проблема — инфраструктура и энергия.

Почему, например, Илон Маск запускает спутники для передачи данных? Потому что солнце даёт больше энергии.

Компании вроде Google, Meta, Broadcom и NVIDIA инвестируют в дата-центры и инфраструктуру, чтобы подключиться к электросетям. Леопольд вкладывает именно туда, где есть спрос — это очень умный ход.

Josh Kale: Недавно я прочитал статью Naval, в которой говорится, что компании, полагающиеся только на софт, в будущем станут очень уязвимы, потому что разработка и создание кастомных программ — очень просты. Его идея — не только архитектура, а инвестиции в физический мир: производство, фабрики, энергия, инфраструктура.

Это — области, которые невозможно построить с помощью ИИ — нужны люди, лицензии, законы. И это — будущее.

Энергия — единственный ресурс, который никто не может обеспечить в достатке. Всё — от электросетей до недвижимости — вращается вокруг идеи: дать будущее энергию. В прошлом квартале Google, Amazon и NVIDIA инвестировали 650 миллиардов долларов в развитие инфраструктуры — это показывает, сколько средств будет вложено в решение этой задачи. Его портфель уже готов к этим возможностям.

Ejaaz Ahamadeen: Да, он действительно делает рискованные вложения. Например, большинство людей даже не знают о Bloom Energy, хотя это — одна из ведущих компаний в области портативной энергетики.

Он видит, что электросети не справляются, и вкладывает в эту компанию. Он вложил почти пятую часть своего портфеля — очень концентрированно и с высокой степенью доверия.

Если всё получится — это объясняет, почему его портфель за полтора года вырос в 4,5-5 раз. Весьма впечатляюще — 1 миллиард долларов за год вырос до 5,5 миллиардов.

Будущее инвестиций Леопольда

Josh Kale: В целом, его достижения — удивительны, и его новая стратегия — переход от аппаратных решений к инфраструктуре и энергии — выглядит очень перспективной. Если вы разделяете его взгляды, это может быть хорошей возможностью. Но это — не совет к покупке, а просто обзор его портфеля. Он кажется очень многообещающим и может показать отличные результаты в этом году.

Josh Kale: Мне интересно, что думают наши слушатели. Считаете ли вы, что наш анализ — профессиональный уровень, сравнимый с Леопольдом, или вы думаете, что мы ошибаемся и упускаем очевидные истории?

Ejaaz Ahamadeen: А я хочу спросить — а что вы считаете лучшей акцией этого года?

Josh Kale: Да, Леопольд поставил на Bloom Energy. А что насчёт ваших «Bloom Energy»? Что мы упустили? Есть ли что-то, что поможет снова сделать 5-кратный рост в этом году?

Ссылка на видео

Кликните, чтобы узнать о вакансиях в BlockBeats

Присоединяйтесь к официальному сообществу BlockBeats:

Telegram-канал: https://t.me/theblockbeats

Telegram-группа: https://t.me/BlockBeats_App

Официальный аккаунт в Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia