สหรัฐอเมริกาคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ได้ออกเอกสารคำอธิบายอย่างเป็นทางการความยาว 68 หน้า หัวข้อ “วิธีการใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกับประเภทสินทรัพย์ดิจิทัลเฉพาะและการทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้อง” ซึ่งให้คำอธิบายเชิงระบบเกี่ยวกับการใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกับประเภทสินทรัพย์ดิจิทัลและการทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้อง โดย SEC ได้ชี้แจงขอบเขตการใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางในรูปแบบคำอธิบายอย่างเป็นทางการ ขณะที่คณะกรรมการค้าสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าแห่งสหรัฐอเมริกา (CFTC) ได้ให้คำแนะนำสนับสนุนพร้อมระบุว่าจะใช้การอธิบายนี้ในการบังคับใช้กฎหมายการค้าสินค้า (Commodity Exchange Act) และชี้ให้เห็นว่าสินทรัพย์ดิจิทัลบางประเภทที่ไม่ใช่หลักทรัพย์อาจเป็นสินค้าได้
สาระสำคัญของเอกสารคือ: สินทรัพย์ดิจิทัลจำนวนมากไม่ได้เป็นหลักทรัพย์โดยอัตโนมัติ แต่ในบางสถานการณ์ของการออกขาย การขายต่อ หรือการทำธุรกรรมภายหลัง อาจเข้าข่าย “สัญญาการลงทุน” จนต้องอยู่ภายใต้กฎระเบียบของกฎหมายหลักทรัพย์
SEC: จุดสนใจไม่ใช่ชื่อโทเคน แต่เป็นการพิจารณาว่าเป็น “สัญญาการลงทุน” หรือไม่
จากบทสรุปบนหน้าแรกของเอกสาร SEC เน้นย้ำว่าไม่ได้ประกาศง่ายๆ ว่า “คริปโตเคอเรนซีเป็นหลักทรัพย์หรือไม่” แต่จะวิเคราะห์ตามกรอบกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง โดยเฉพาะการทดสอบ Howey เพื่อพิจารณาว่าสินทรัพย์ดิจิทัลและการทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้องเป็นการทำธุรกรรมหลักทรัพย์หรือไม่ เอกสารยังระบุด้วยว่า CFTC ได้ให้คำแนะนำสนับสนุนตามการอธิบายนี้ เพื่อแสดงให้เห็นว่าหน่วยงานทั้งสองพยายามสร้างภาษากลางร่วมกัน ไม่ใช่แค่พูดคนละภาษา
ในบทนำ SEC ก็ยอมรับว่า ตลอดสิบกว่าปีที่ผ่านมา การกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลในตลาดมีความแตกแยกกันอยู่เป็นระยะ และมีเสียงวิจารณ์ว่า SEC ใช้วิธีบังคับใช้กฎหมายแทนการออกกฎระเบียบอย่างชัดเจน เอกสารคำอธิบายนี้จึงเป็นการตอบสนองต่อความต้องการของตลาดที่ต้องการกฎเกณฑ์ที่ชัดเจนขึ้นในระดับหนึ่ง
การสร้างกรอบการจัดประเภท: สินค้าดิจิทัล, ของสะสม, เครื่องมือ, สกุลเงินเสถียร (Stablecoins) และหลักทรัพย์ดิจิทัล
หนึ่งในความก้าวหน้าสำคัญของเอกสารนี้คือการเสนอกรอบการจัดประเภทโทเคนที่ค่อนข้างสมบูรณ์ ตามที่ระบุในสารบัญและข่าวประชาสัมพันธ์ของ CFTC SEC จะแบ่งสินทรัพย์ดิจิทัลออกเป็นประเภทต่างๆ ได้แก่ สินค้า (digital commodities), ของสะสมดิจิทัล (digital collectibles), เครื่องมือดิจิทัล (digital tools), สกุลเงินเสถียร (stablecoins) และหลักทรัพย์ดิจิทัล (digital securities) ซึ่ง CFTC ก็ระบุในแถลงการณ์สนับสนุนว่าบางสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ก็อาจเข้าข่ายเป็นสินค้าได้เช่นกัน
สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่ากระบวนการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกากำลังเปลี่ยนจากแนวทางที่เคยคลุมเครือและเน้นการบังคับใช้กฎหมายเป็นหลัก ไปสู่การจัดประเภทและบริหารจัดการตามลักษณะของสินทรัพย์เป็นหลัก โดยพิจารณาว่าการจัดการและการทำธุรกรรมมีลักษณะเป็นสัญญาการลงทุนตามกฎหมายหรือไม่
แนวคิด “สินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์” กลายเป็นหัวใจสำคัญ
เอกสารของ SEC ได้เน้นย้ำแนวคิด “สินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์” (non-security crypto asset) และอธิบายว่า แม้สินทรัพย์ดิจิทัลบางรายการจะเคยเชื่อมโยงกับสัญญาการลงทุนในช่วงการออกขายหรือการจัดจำหน่าย ก็ไม่ได้หมายความว่าสินทรัพย์นั้นจะถูกผูกมัดด้วยสัญญาการลงทุนตลอดไป เอกสารระบุว่า เมื่อผู้ซื้อไม่คาดหวังให้ผู้ออกโทเคนยังคงดำเนินการบริหารจัดการอย่างต่อเนื่อง สินทรัพย์ดิจิทัลนั้นอาจแยกตัวออกจากคำมั่นสัญญาหรือคำกล่าวอ้างของผู้ออกโทเคน และไม่อยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางอีกต่อไป
SEC ชี้แจงเพิ่มเติมว่า การแยกตัวนี้อาจเกิดขึ้นทันทีหลังจากการส่งมอบโทเคน หรืออาจเกิดขึ้นในอนาคต เช่น เมื่อผู้ออกโทเคนดำเนินการพัฒนาหลักการหลัก ฟังก์ชัน หรือเป้าหมายโอเพ่นซอร์สตามสัญญาเดิมเสร็จสิ้นแล้ว นักลงทุนก็จะไม่พึ่งพาการบริหารจัดการของผู้ออกโทเคนอีกต่อไป การสิ้นสุดของความสัมพันธ์ในลักษณะนี้เป็นตัวชี้วัดสำคัญต่อสถานะทางกฎหมายของการทำธุรกรรมในตลาดรองและโทเคนที่มีความเป็นผู้ใหญ่แล้ว
กิจกรรมเช่น การขุดบนโปรโตคอล การ staking การบรรจุ (wrapping) และ airdrops ก็ได้รับการอธิบายอย่างชัดเจน
อีกหนึ่งจุดสำคัญของเอกสารคือการกำหนดนิยามกิจกรรมบน链ที่พบได้บ่อยในตลาด เช่น การขุดบนโปรโตคอล (protocol mining), การ staking (protocol staking), การบรรจุ (wrapping) และการแจกจ่ายแบบ airdrops
ในส่วนของการขุดบนโปรโตคอล SEC ระบุอย่างชัดเจนว่า ในกรณีและลักษณะตามที่อธิบาย เอกสารนี้ กิจกรรมดังกล่าวไม่ถือเป็นการออกและขายหลักทรัพย์ จึงไม่จำเป็นต้องลงทะเบียนตามกฎหมายหลักทรัพย์
ข่าวประชาสัมพันธ์ของ CFTC ก็สรุปว่า การอธิบายของ SEC ครั้งนี้ยังช่วยให้เข้าใจว่ากฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางใช้กับการแจกจ่ายแบบ airdrops การขุดบนโปรโตคอล การ staking และการบรรจุสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ได้อย่างไร ซึ่งช่วยให้ผู้เข้าร่วมตลาดเข้าใจง่ายขึ้นว่าสินทรัพย์บน链นั้นเป็นหลักทรัพย์หรือไม่ และกิจกรรมใดอยู่ในขอบเขตอำนาจของ SEC หรือ CFTC
การตอบสนองของ CFTC ย้ำความร่วมมือและการปรับแนวทางระดับสูง
ในแถลงการณ์เมื่อวันที่ 17 มีนาคม CFTC ระบุว่านี่เป็นก้าวสำคัญในการสร้างความชัดเจนให้กับสินทรัพย์ดิจิทัล และเป็นสะพานเชื่อมสำหรับการผลักดันกฎหมายโครงสร้างตลาดในอนาคต
ประธาน CFTC นาย Michael Selig กล่าวว่า ตลาดรอคอยคำชี้แจงที่ชัดเจนเกี่ยวกับสถานะของสินทรัพย์ดิจิทัลมานาน และการดำเนินการร่วมกันนี้สะท้อนความตั้งใจของทั้งสองหน่วยงานที่จะสร้างกฎระเบียบที่สอดคล้องและสามารถดำเนินการได้
ประธาน SEC นาย Paul S. Atkins ก็กล่าวว่า เอกสารนี้ยังเป็นการยอมรับความเป็นจริงที่รัฐบาลชุดก่อนอาจไม่เต็มใจที่จะรับรู้ นั่นคือ “สินทรัพย์ดิจิทัลส่วนใหญ่ไม่ได้เป็นหลักทรัพย์”
คำแถลงเหล่านี้แสดงให้เห็นว่า SEC และ CFTC ไม่เพียงแต่ร่วมกันอธิบายกฎหมายในเชิงเทคนิคเท่านั้น แต่ยังส่งสัญญาณนโยบายที่ชัดเจนต่อตลาดว่า หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐหวังจะเปลี่ยนจากสถานะที่ไม่แน่นอนในระยะยาว ไปสู่การแบ่งขอบเขตและความรับผิดชอบที่ชัดเจนมากขึ้น
คำแนะนำด้านกฎระเบียบด้านคริปโตของ SEC และ CFTC ที่ออกพร้อมกัน ไม่ใช่แค่คำว่า “สินทรัพย์ดิจิทัลส่วนใหญ่ไม่ใช่หลักทรัพย์” แต่เป็นการสร้างกรอบวิเคราะห์ที่สามารถคาดการณ์ได้มากขึ้น: เริ่มจากการระบุประเภทสินทรัพย์ดิจิทัล แล้วพิจารณาว่าเชื่อมโยงกับสัญญาการลงทุนหรือไม่ และสุดท้ายกิจกรรมที่เกี่ยวข้องเป็นหลักทรัพย์หรือสินค้า
