ฤดูหนาวคริปโตหรือเงินใหม่ของ Bull Run? บทบาททางกฎหมายในวัฏจักรตลาด

ตลาดคริปโตเข้าสู่ช่วงการปรับฐานอย่างรุนแรงอีกครั้ง ราคาดิ่งลง ความรู้สึกหนักอึ้ง และคำถามคุ้นเคยก็ผุดขึ้นมา: เรากำลังเผชิญกับยุคร้อนคริปโตใหม่หรือไม่? แต่คำตอบในครั้งนี้ไม่ง่าย เพราะการขึ้นของตลาดกระทิงในยุคนี้เกิดจากปัจจัยที่แตกต่างจากอดีตอย่างสิ้นเชิง โดยเฉพาะการแทรกแซงของกฎหมายและสภาพแวดล้อมมหภาค

วิธีที่คริปโตวินเทอร์เกิดขึ้น: จากเหตุการณ์ใหญ่สู่การล่มสลายทางจิตวิทยา

ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าทุกวัฏจักรของการลดลงจะเป็นไปตามรูปแบบที่ค่อนข้างชัดเจน: เหตุการณ์สำคัญเป็นตัวกระตุ้นให้ความเชื่อถล่ม จากนั้นผู้สร้าง (builders) ก็ละทิ้งอุตสาหกรรม

ในปี 2014, Mt. Gox ถูกแฮกและ BTC หลายแสนเหรียญหายไป ทำให้ความเชื่อแรกสั่นคลอน ปี 2018, กระแส ICO เปิดโปงการฉ้อโกงและการทุจริต รวมกับการเข้มงวดของกฎหมาย ทำให้เกิดฟองสบู่แตกยาวนานจนถึงปี 2020 ปี 2022, เหตุการณ์ต่อเนื่อง – Terra-Luna ล่มสลาย ตามด้วย Celsius, 3AC และ FTX – ทำให้โครงสร้างอุตสาหกรรมได้รับบาดเจ็บลึก ทุกครั้งที่เกิดขึ้น ไม่เพียงแต่ราคาตกลง แต่แรงงานสร้างสรรค์ก็ละทิ้งไปแสวงหาโอกาสในด้านอื่น เช่น ฟินเทค หรือ AI

สถานการณ์ปัจจุบัน: สัญญาณที่คุ้นเคยของวัฏจักรขาลง

มองจากภายนอก มีสัญญาณแปลกใหม่หลายอย่างที่ไม่เคยเห็นในวัฏจักรฤดูหนาวนี้ เช่น memecoin ที่เกี่ยวข้องกับการเมือง พุ่งขึ้นมามีมูลค่าถึง 27 พันล้านดอลลาร์ในวันเดียว แล้วลดลงเกือบ 90% กลางเดือนตุลาคม นโยบายภาษีใหม่ของสหรัฐฯ กระตุ้นให้เกิดการเทขายครั้งใหญ่บนแพลตฟอร์มการเทรดหลัก ในชุมชน มีการพูดคุยเรื่อง “สร้างอะไรต่อไป” ค่อยๆ ถูกแทนที่ด้วยการถกเถียงและการโทษกัน กระแสเงินทุนก็เริ่มไหลเข้าสู่วงการ AI สัญญาณว่ามีโอกาสรวยเร็วมากขึ้น

ความแตกต่างในครั้งนี้: เมื่อกฎหมายและมหภาคเป็นตัวกำหนดตลาดกระทิง

อย่างไรก็ตาม หากพิจารณาอย่างละเอียด สถานการณ์ปัจจุบันยังไม่ใช่คริปโตวินเทอร์อย่างแท้จริง ความแตกต่างหลักอยู่ที่แหล่งที่มาของความผันผวนเหล่านี้

วัฏจักรลดลงก่อนหน้านี้ล้วนมาจากภายในอุตสาหกรรม เช่น การแฮก การฉ้อโกง การล่มของแพลตฟอร์ม หรือการล้มละลายของโปรเจกต์ ครั้งนี้แตกต่างอย่างสิ้นเชิง ตลาดกระทิงเริ่มจาก Bitcoin ETF ซึ่งเป็นเครื่องมือที่ได้รับการอนุมัติทางกฎหมาย ส่วนการลดลงในปัจจุบันเกิดจากอัตราดอกเบี้ยของ Fed นโยบายภาษีของรัฐบาล และปัจจัยมหภาคอื่นๆ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ปัจจัยภายนอกเป็นตัวผลักดันให้ตลาดขึ้น และก็เป็นตัวดึงให้มันลงเช่นกัน

สิ่งที่น่าสนใจคือ ผู้สร้างยังไม่ละทิ้งเกม Narrative ใหม่ เช่น RWA (สินทรัพย์โลกแห่งความเป็นจริง), perp DEX, ตลาดทำนายผล, InfoFi และความเป็นส่วนตัว ซึ่งยังคงปรากฏอย่างต่อเนื่อง แม้ยังไม่แข็งแกร่งพอที่จะดึงดูดทั้งตลาดเหมือนช่วง DeFi Summer 2020 แต่ก็ยังคงถูกสร้างขึ้น อุตสาหกรรมไม่ได้ล่มสลาย เพียงแต่สภาพแวดล้อมรอบตัวเปลี่ยนไปเท่านั้น

ตลาดคริปโตแยกชั้น: สามโซนในตลาดเดียว

หลังจากการเข้มงวดด้านกฎหมาย ตลาดคริปโตไม่ใช่กลุ่มเดียวอีกต่อไป ตลาดแบ่งเป็นสามชั้นชัดเจน แต่ละชั้นมีลักษณะและกฎเกณฑ์ของตัวเอง

โซนที่ได้รับการควบคุม (Regulated zone) เน้น RWA, สกุลเงินดิจิทัลที่ถูกกฎหมาย, การเก็บรักษาในองค์กร และโมเดล DeFi ที่ปฏิบัติตามกฎหมาย การเติบโตช้าลง ความผันผวนลดลง แต่เงินทุนจำนวนมากมีเสถียรภาพและความยั่งยืน

โซนที่ยังไม่ได้รับการควบคุม (Unregulated zone) รวม memecoin, ผลิตภัณฑ์ทดลอง และ Narrative ใหม่ๆ ความผันผวนสูงมาก: อาจเพิ่มขึ้น 10 เท่าหรือ 100 เท่าในพริบตา แต่ก็ร่วงลง 90% ได้อย่างรวดเร็ว นี่คือพื้นที่ทดลองสำหรับแนวคิดใหม่ๆ ที่จะถูก “อัปเกรด” ไปยังโซนที่ได้รับการควบคุมในอนาคต

โครงสร้างพื้นฐานร่วม (Shared infrastructure) รวม stablecoin เช่น USDC, oracle และโครงสร้างการชำระเงิน เหรียญ USDC หนึ่งเหรียญสามารถใช้ได้ทั้งใน RWA ขององค์กรใหญ่และการเทรด memecoin บนแพลตฟอร์ม DeFi เมื่อสภาพแวดล้อมแบ่งชั้น เงินทุนก็ไม่ไหลไปทั่วเหมือนเดิมอีกต่อไป มันจะอยู่ในชั้นที่มันเพิ่งเข้าไปเท่านั้น

ทำไม Bitcoin ถึงพุ่งแรง แต่ Altcoin กลับนิ่งเฉย?

ความแปลกประหลาดเมื่อเทียบกับวัฏจักรก่อนหน้านี้คือ: BTC พุ่งแรง แต่ส่วนใหญ่ของ altcoin กลับไม่ขยับขึ้น เดิมที เมื่อ Bitcoin ขึ้น เงินจะไหลลงไปยังเหรียญอื่นๆ แต่ตอนนี้ไม่เป็นเช่นนั้นแล้ว

เงินจาก Bitcoin ETF ที่ไหลเข้าสู่ Bitcoin ยังคงอยู่ใน Bitcoin การลงทุนจากองค์กรที่ปฏิบัติตามกฎหมายก็ไม่ไหลไปยังโปรเจกต์ทดลองหรือ memecoinในโซนที่ยังไม่ได้รับการควบคุม กระแสเงินสดจึงมุ่งไปยังที่ที่มีมูลค่าพิสูจน์แล้วเท่านั้น ปัจจุบัน BTC อยู่ที่ประมาณ 68,010 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 0.23% ใน 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา แต่แรงนี้ไม่ได้ดึง altcoin ให้ขยับตาม ดังนั้น BTC อาจยังคงขึ้นต่อไป ในขณะที่ altcoin ส่วนใหญ่ยังคงรออยู่เฉยๆ

ต้องการอะไรสำหรับการขึ้นตลาดกระทิงครั้งต่อไป? Use case ใหม่และสภาพแวดล้อมมหภาค

เพื่อให้ตลาดกระทิงเกิดขึ้นจริง สองสิ่งยังคงขาดอยู่

อย่างแรก คือ ต้องมี use case ที่แข็งแกร่งและสร้างมูลค่าใหม่อย่างแท้จริง เช่นเดียวกับช่วง DeFi Summer 2020 ปัจจุบัน AI agent, InfoFi, social onchain มีศักยภาพ แต่ยังไม่เพียงพอที่จะดึงตลาดทั้งหมดขึ้นมา อย่างที่สอง สภาพแวดล้อมมหภาคต้องสนับสนุน อัตราดอกเบี้ยของ Fed และสภาพคล่องยังคงเป็นปัจจัยสำคัญ แม้คริปโตจะสร้างได้ดีแค่ไหน ก็ไม่สามารถควบคุมมหภาคทั่วโลกได้เอง

สรุป: การปรับตัวให้เข้ากับตลาดที่เปลี่ยนไป

“ฤดูคริปโต” แบบเดิมที่ทุกอย่างขึ้นพร้อมกันในจังหวะเดียว คงไม่กลับมาอีกแล้ว ตลาดได้แตกเป็นชั้นๆ แต่ละชั้นได้รับผลกระทบจากกฎหมาย สภาพแวดล้อมมหภาค และแรงดึงดูดของเงินทุนที่แตกต่างกัน

ตลาดกระทิงจะมา แต่ไม่ใช่ทุกคนจะได้ประโยชน์เท่ากัน สิ่งสำคัญคือ ต้องเข้าใจว่าตัวเองอยู่ในชั้นไหนของตลาดนี้ และเล่นตามกฎของชั้นนั้น คนในโซนที่ได้รับการควบคุมจะได้เปรียบจากกฎหมายสนับสนุน แต่การเติบโตจะช้ากว่า คนในโซนที่ยังไม่ได้รับการควบคุมอาจมีโอกาสเติบโตสูง แต่ก็เสี่ยงสูงเช่นกัน ความรู้ความเข้าใจนี้ จึงเป็นกุญแจสำคัญในการปรับตัวและอยู่รอดในยุคใหม่ของคริปโต