Що являє собою тест Гові та як його застосовують щодо криптовалют?

Що таке тест Гові?

Тест Гові — це система визначення того, чи є актив цінним папером. Верховний суд США розробив і вперше застосував цей стандарт у 1946 році після судового спору за участю компанії WJ Howey.

Витоки тесту пов’язані з такою ситуацією:

• Компанія WJ Howey продавала інвесторам ділянки із цитрусовими гаями у Флориді.
• Після купівлі землі інвестори укладали з компанією договори оренди цих ділянок.
• За цими договорами компанія WJ Howey зберігала право на збирання врожаю з проданої землі та розподіл прибутку від його продажу між інвесторами.

Верховний суд постановив, що ці ділянки цитрусових гаїв становлять інвестиційний контракт і, відповідно, є цінними паперами. Це рішення базувалося на чотирьох ключових критеріях:

1. Інвестування коштів Угода вимагає інвестування грошей або інших матеріальних активів. У справі Гові інвестори купували ділянки землі.

2. Очікування прибутку Інвестори вкладають кошти з чітким розрахунком на майбутній дохід. Покупці розраховували на прибуток від здачі землі в оренду та продажу врожаю.

3. Спільне підприємство Інвестиції об’єднуються в межах єдиного бізнес-проєкту. І інвестори, і компанія WJ Howey діяли в межах спільної бізнес-моделі.

4. Залежність від зусиль інших осіб Очікуваний прибуток залежить від дій і зусиль третіх осіб. Прибутки інвесторів залежали від працівників компанії WJ Howey, які вирощували та продавали цитрусові.

Цей підхід виявився настільки ефективним, що регулятори США прийняли його як тест Гові для визначення, чи є різні активи цінними паперами.

Важливо: Якщо актив визнають цінним папером за тестом Гові, він підпадає під дію федерального Закону про цінні папери 1933 року та Закону про біржову діяльність 1934 року. Це означає суворі вимоги до реєстрації, розкриття інформації та звітності.

Чи є криптовалюта цінним папером?

Зростання ринку криптовалют і цифрових активів змушує фінансових регуляторів у всьому світі шукати відповідь на ключове питання: чи варто вважати криптовалюти цінними паперами? Для цього регулятори — особливо Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) — застосовують тест Гові до криптоактивів.

Такий підхід виявив низку суттєвих викликів. Тест, створений у середині XX століття для традиційних фінансових інструментів, не завжди підходить для децентралізованих цифрових активів з унікальними особливостями.

Наразі немає єдиної, затвердженої регуляторами методики класифікації цифрових активів. Однак регулятори періодично публікують свої позиції та тлумачення щодо класифікації криптоактивів. Нижче наведено кілька показових прикладів.

Триваюча справа Ripple проти SEC

Наприкінці 2020 року SEC США висунула обвинувачення каліфорнійському стартапу Ripple Labs у незаконній пропозиції цінних паперів у вигляді токенів XRP без належної реєстрації та залученні інвестицій.

Станом на сьогодні SEC не здобула остаточної перемоги. Судова справа триває роками й стала одним із ключових прецедентів у сфері регулювання криптовалют.

Переважна більшість учасників криптоспільноти впевнені, що Ripple зможе відстояти свою позицію. Ще важливіше — тиск SEC не завадив Ripple продовжувати діяльність: компанія й надалі укладає великі угоди з фінансовими установами, а XRP залишається серед найбільших криптовалют за ринковою капіталізацією.

Порівняння з іншими проєктами

У криптоіндустрії регуляторний тиск уже призвів до закриття низки великих проєктів. Один із яскравих прикладів — месенджер Telegram та його блокчейн-проєкт TON (Telegram Open Network). Після того, як SEC визнала токени Gram нереєстрованими цінними паперами, команда Павла Дурова припинила проєкт і повернула інвесторам кошти.

SEC класифікує Bitcoin як товар

Позиція SEC щодо Bitcoin суттєво відрізняється від підходу до інших криптовалют. За даними Комісії, серед усіх цифрових активів лише Bitcoin вважається товаром — завдяки децентралізованій структурі та відсутності центрального емітента чи керівної команди.

Усі інші криптовалюти (альткоїни) можуть бути класифіковані як цінні папери, що передбачає суворі вимоги до реєстрації та розкриття інформації.

Питання Proof-of-Stake

У криптоспільноті поширена думка, що SEC приділяє особливу увагу криптовалютам, які використовують алгоритм консенсусу Proof-of-Stake (PoS). Такі побоювання посилилися після переходу Ethereum, другої за величиною криптовалюти, з Proof-of-Work на Proof-of-Stake.

Логіка регулятора полягає в тому, що стейкінг (отримання винагороди за утримання токенів) подібний до отримання дивідендів за цінними паперами. Учасники ринку уважно стежать за розвитком ситуації та можливим зростанням регуляторного тиску на великі PoS-проєкти.

Стейблкоїни під контролем

На початку 2023 року криптоспільнота була стурбована повідомленнями про те, що SEC класифікувала стейблкоїн великої біржі як цінний папір. Пояснення регулятора викликало суперечки: SEC вважає, що «стейблкоїни» можуть використовуватись для стейкінгу й отримання доходу, а отже, подібні до цінних паперів.

Цей прецедент поставив під сумнів законність усього ринку стейблкоїнів — цифрових активів, прив’язаних до фіатних валют чи інших стабільних активів. Експерти залишаються розділеними щодо позиції SEC.

Розширення контролю на NFT

У 2021 році юристи криптовалютних юридичних фірм повідомили, що SEC почала розслідувати ринок NFT (невзаємозамінних токенів) на предмет можливих порушень у сфері цінних паперів, що свідчить про намір регулятора охопити всі сегменти ринку цифрових активів.

Висновок

Правовий статус криптовалют залишається невизначеним і досі є предметом активних дискусій. Більшість представників криптоспільноти вважають, що застосування таких інструментів, як тест Гові — розроблених майже 80 років тому для традиційного фінансового ринку — недостатнє для сучасних реалій.

Криптовалюти мають особливості, які тест Гові не враховує:

• Децентралізований характер багатьох проєктів
• Відсутність центрального емітента для активів на кшталт Bitcoin
• Токени часто виконують декілька функцій, а не лише інвестиційну
• Технологічна складність блокчейн-проєктів
• Глобальність і транскордонність криптовалют

Індустрії потрібні нові підходи — рішення, що враховують унікальні властивості цифрових активів. Багато експертів закликають створити окрему нормативну базу для криптовалют замість використання застарілих стандартів.

Останніми роками SEC активізувала зусилля з регулювання ринку цифрових активів. Головна мета Комісії — забезпечити прозорість у криптоіндустрії та захистити інвесторів. Багато аналітиків припускають, що найближчим часом можуть з’явитися чіткіші роз’яснення щодо правового статусу різних типів криптовалют.

Шлях до чіткості складний. Суперечливі рішення регуляторів, затяжні судові процеси та відсутність глобального консенсусу створюють постійну невизначеність. Водночас індустрія поступово рухається до більш структурованого регулювання криптоактивів.

FAQ

Що таке тест Гові? Просте пояснення цього правового стандарту

Тест Гові — це юридичний стандарт для визначення, чи є інструмент цінним папером. Він враховує чотири критерії: інвестування коштів, очікування прибутку, залежність від зусиль інших та спільне підприємство. Для криптовалют цей тест допомагає регуляторам визначити, чи класифікувати токени як цінні папери.

Тест Гові й криптовалюти — який зв’язок? Чому це важливо для криптоспільноти?

Тест Гові визначає, чи є криптоактив цінним папером за законом. Якщо токен визнають цінним папером, він підлягає регулюванню. Криптопроєкти повинні враховувати це, щоб дотримуватись вимог і уникати санкцій.

Як застосовується тест Гові для визначення, чи є криптовалюта цінним папером?

Тест Гові оцінює чотири критерії: інвестування коштів, спільне підприємство, очікування прибутку та залежність від зусиль інших. Якщо криптовалюта відповідає всім чотирьом, її можуть класифікувати як цінний папір за законодавством США.

Що відбувається, якщо криптовалюту визнають цінним папером?

Вона не може торгуватися на платформах у США та підлягає суворому регулюванню, що обмежує як її обіг, так і можливості для інвестування.

Які відомі криптовалюти чи проєкти стикалися з юридичними проблемами через тест Гові?

Ripple (XRP), The DAO, Solana (SOL), Cardano (ADA), Polygon (MATIC) та інші стали об’єктами позовів SEC, пов’язаних із тестом Гові. SEC вважає їх цінними паперами через інвестиційні контракти та програми стейкінгу.