Останнім часом я занурююся у сферу МЛП, і є дещо, що варто зрозуміти щодо того, як ці структури насправді працюють. Майстер-обмежені партнерства створені інакше, ніж звичайні корпорації — вони безпосередньо передають доходи інвесторам без податкових витрат корпорації. Саме тому ви бачите вище за середній рівень грошові розподіли, що надходять до учасників. Підстава в тому, що вони повинні отримувати 90% свого доходу з кваліфікованих джерел, що зазвичай означає енергетичну інфраструктуру або нерухомість.

Цікаво, наскільки концентрований цей ринок насправді. Весь сектор МЛП у 2019 році оцінювався приблизно у 460 мільярдів доларів, але близько 80% цієї вартості припадає на енергетику та природні ресурси. Більш конкретно, приблизно 90% цих енергетичних МЛП зосереджені на середньому потоці — компаніях, що переміщують товари та підтримують функціонування ринку.

Я досліджував, що відрізняє найбільші МЛП від решти, і це зводиться до того, як вони домінували у своїх нішах перед розширенням. Energy Transfer, ймовірно, найрізноманітніша з них — вони побудували понад 86 000 миль трубопроводів, що перевозять усе — від природного газу до сирої нафти та перероблених продуктів. Красота їхньої моделі в тому, що вони отримують плату майже на кожному етапі, що означає, що вони не залежать від цін на товари. Близько 90% їхнього доходу надходить від контрактів з фіксованою платою, що забезпечує передбачуваний грошовий потік для розподілу.

Enterprise Products Partners підійшли з іншого боку. Вони зосередилися на природних газових рідинах, що зробило їх найбільшим гравцем у цій конкретній ніші. Коли ти настільки домінуєш у сфері, ти отримуєш більше можливостей для розширення. Вони фактично торкаються кожної молекули енергії п’ять-сім разів, коли вона проходить через їхню систему, збираючи плату кожного разу.

Компанії Brookfield цікаві тим, що вони диверсифікувалися від чистої енергетики. Brookfield Property Partners володіє преміальними офісними та торговельними об’єктами по всьому світу. Brookfield Infrastructure Partners розподілили свої ставки між комунальними послугами, транспортом, енергетикою та інфраструктурою даних. Brookfield Renewable Partners зосередилися на гідроелектростанціях, вітрових і сонячних об’єктах. Ці три показують, як найбільші МЛП можуть нарощувати масштаб у різних секторах.

MPLX, створена Marathon Petroleum, еволюціонувала від простої логістики нафтопереробки до повноцінної середньої компанії. Вони активно працюють у Перміанській басейні, що логічно враховуючи зростання виробництва там. Cheniere Energy Partners обрала зовсім інший шлях — вони зосереджені на терміналах зрідженого природного газу, зокрема на об’єкті Sabine Pass у Луїзіані.

Plains All American Pipeline домінує у інфраструктурі сирої нафти, особливо в Перміані, де очікується подвоєння обсягів виробництва до 2025 року. Western Midstream Partners має тісні стосунки з їхнім материнським нафтовим виробником, що дає їм внутрішнє зростання, але також створює залежність. Magellan Midstream Partners керує найдовшою системою трубопроводів для перероблених продуктів у США, зосереджуючись на транспортуванні бензину та дизелю.

Що виділяє ці найбільші МЛП, так це їхня стратегія — спершу домінувати у конкретній ніші, побудувати масштаб, а потім розширюватися в суміжні можливості. Саме це дозволило їм стати лідерами галузі. Кожен з них знайшов спосіб побудувати оборонні мури у своїй конкретній сфері перед розширенням.

Спільна риса — передбачуваний грошовий потік. Чи то переміщення сирої нафти, обробка газу чи володіння інфраструктурою, ці компанії генерують стабільний дохід, оскільки працюють за довгостроковими контрактами з платою. Це робить їх привабливими для інвесторів, орієнтованих на доходи. Якщо вас цікавить, як насправді функціонує енергетична інфраструктура або шукаєте можливості доходу, найбільші МЛП варто вивчити, щоб побачити, як вони побудували свої конкурентні позиції.