Заробили нагороду, чи можете втратити початковий капітал? BIS попереджає: у криптосфері «високодоходні фінансові продукти» насправді є беззаставними позиками

Автор: Макс, криптовалютне місто

Від торгових платформ до «універсальних організацій», MCIs розмивають межі фінансів
Міжнародний валютний фонд (BIS) нещодавно опублікував 38-сторінковий дослідницький звіт, який розкриває швидкий перехід великих глобальних криптовалютних бірж у «багатофункціональні криптоактивні посередники» (Multifunction Crypto-asset Intermediaries, скорочено MCIs). Ці організації у рамках однієї компанії високорозвинено інтегрували торгові платформи, послуги з зберігання, власну торгівлю, брокерські послуги та випуск токенів. BIS, що належить 63 центральним банкам світу, підкреслює, що цей спосіб роботи суперечить принципам ризик-ізоляції у традиційних фінансових ринках. У традиційній фінансовій системі для запобігання конфлікту інтересів і поширенню ризиків ці ролі зазвичай розділяють між різними незалежними структурами з суворими межами. Однак, криптовалютні біржі схильні до вертикальної інтеграції, що тісно пов’язує клієнтські кошти з операційними ризиками платформи. Така структура позбавлена прозорості у функціонуванні, не має вимог щодо резервів і правил окремого зберігання активів, що фактично перетворює ці платформи на «тіньові банки» з дуже слабким регулюванням.

Правда за високими доходами: активи користувачів стають беззастережними позиками
Зараз великі криптовалютні біржі активно просувають для роздрібних інвесторів високодоходні продукти, такі як «Earn» або «інвестиційні програми», подаючи їх як зручні інструменти пасивного доходу.
BIS прямо заявляє, що ці фінансові продукти за своєю суттю є беззастережними позиками платформам. Коли користувачі вносять криптоактиви для отримання доходу, платформи зазвичай здійснюють «ре-заставлення» (Rehypothecation), тобто циклічно реінвестують ці активи у високоризикові операції. До них належать маржинальні позики, високоризикована власна торгівля з високим кредитним плечем і забезпечення ліквідності ринку.
За такої системи користувачі часто не усвідомлюють, що вони відмовляються від юридичного або фактичного контролю над своїми активами. У разі фінансової кризи платформи користувачі безпосередньо ризикують втратити свої кошти, а їхні активи опиняються в кінці черги на погашення боргів.
На відміну від регульованих традиційних банківських депозитів, ці активи повністю позбавлені страхового захисту і не мають підтримки з боку центрального банку як останнього кредитора. Така практика циклічного вкладення клієнтських активів у високоризикові ігри створює значний потенціал для нестабільності на ринку цифрових активів.

Від краху FTX до 19 мільярдів доларів у швидкому обваленні: уроки
Криптовалютна криза жовтня 2025 року чітко показала руйнівну силу кредитного циклу з високим плечем. За 24 години під впливом загальноекономічних потрясінь було примусово ліквідовано активів на суму до 19 мільярдів доларів. Тоді за один день Bitcoin впав більш ніж на 14%, що призвело до ліквідації близько 1,6 мільйонів трейдерів, а загальна ринкова капіталізація криптовалют за цей час зменшилася на 3,5 трильйона доларів.
BIS у звіті особливо відзначає крах Celsius Network і FTX, називаючи їх типовими уроками, побудованими на кредитах з високим плечем, непрозорих обіцянках і відсутності належного управління ризиками. У звіті зазначається, що криптоекосистема сильно залежить від автоматизованих систем ліквідації та зосереджена навколо кількох великих платформ.
Коли довіра до ринку руйнується, така структура спричиняє сильні ланцюгові реакції. Крім того, з поглибленням зв’язків між криптовалютним ринком, банками та емітентами стабільних монет, провал цієї тіньової банківської системи може спричинити серйозні зовнішні ефекти для ширшої традиційної фінансової сфери.

Регуляторна затримка і хакерські атаки: шлях поширення децентралізованих фінансів
Висока інтеграція криптовалютного ринку з децентралізованими фінансами (DeFi) ще більше підсилює ризики поширення. Останній приклад — атака на протокол KelpDAO. Зловмисник через вразливість створив близько 116 500 $rsETH і використав їх як заставу для позик на платформах Aave та інших, що спричинило дефіцит у близько 2,92 мільярда доларів.

• Новина: DeFi шок: Cross-chain мост Kelp DAO зламано, збитки близько 3 мільярдів доларів і вплив на кілька кредитних протоколів

Цей випадок показує, що вразливість одного протоколу може спричинити ланцюгову реакцію у всій екосистемі. Аналіз безпеки вказує, що ця атака пов’язана з групою Lazarus з Північної Кореї, яка за 1,5 доби перетворила 75 700 ETH у біткоїни і сприяла отриманню близько 910 000 доларів у транзакційних комісіях для платформи THORChain.
Щоб протистояти зростаючим викликам, BIS рекомендує застосовувати двовекторний підхід — «регулювання за суб’єктами» (Entity-based) та «регулювання за видами діяльності» (Activity-based). Регуляторні органи наразі стикаються з проблемами застарілої правової бази, труднощами у міжнародній співпраці та обмеженими ресурсами. Без впровадження ефективного нагляду та міжнародного контролю, приховані ризики криптовалютного ринку і надалі загрожуватимуть глобальній фінансовій стабільності.