Повторний аналіз американської версії: розкриття логіки портфеля Леопольда Ашенбреннера

Оригінальна назва відео: Забудьте NVIDIA | 24-річний Леопольд Ашенбреннер та його $4.5 млрд ставки на справжню проблему ШІ (Leopold Aschenbrenner)
Джерело відео: Limitless Podcast
Переклад: Deep潮 TechFlow

Ключові висновки

Останнім часом всі говорять про Leopold Aschenbrenner — 24 роки, 5,5 мільярдів доларів у хедж-фонді з AI, «дитина» американського ринку. Але більшість обговорень зводиться до «він крутий» і «він багато заробив», тоді як справжній розбір його логіки портфеля — небагато.

Два місяці тому Limitless Podcast зробив випуск, детально аналізуючи його 13F-звіт по позиціях:

Чому він закрив позиції у NVIDIA, чому вкладав 20% у компанію з паливних елементів, чому скуповував біткоїн-майнінгові компанії, чому коротить Infosys. Тоді цей випуск майже не викликав обговорень. Тепер, оглянувшись назад, багато його рішень підтвердилися — варто ще раз їх проаналізувати.

Короткий огляд ключових ідей

Щодо інвестиційної діяльності Leopold Aschenbrenner

· «Минулого року він керував 1 мільярдом доларів… сьогодні, всього за рік, цей капітал виріс до 5,5 мільярдів доларів.»

· «Його фонд був створений наприкінці 2024 року з початковим капіталом 255 мільйонів доларів. За короткий термін — всього за 6 місяців — його результати перевищили індекс S&P 500 у 8 разів.»

· «У довгому 165-сторінковому документі під назвою «Ситуаційна обізнаність» він передбачив, що до 2027 року досягнемо загального штучного інтелекту (AGI).»

Зміна інвестиційної парадигми: від чіпів до інфраструктури

· «Він продав NVIDIA, Broadcom, TSMC, Micron. Це — основні компанії у сфері AI-інфраструктури.»

· «До кінця 2025 або початку 2026 року він вважає, що ринок вже повністю відобразив цінність GPU.»

· «Зосереджує увагу на ключових обмеженнях, яких ще не врахували інвестори — енергетиці та інфраструктурі.»

· «Існуюча електромережа створена для людей, а не для задоволення зростаючих потреб AI. Це — його нинішній фокус інвестицій.»

Основна позиція: Bloom Energy

· «Bloom Energy — його найбільша інвестиція, 20% всього портфеля… Він створив у цій компанії величезну позицію — на суму до 855 мільйонів доларів.»

· «Bloom Energy розробила пристрій під назвою оксидний паливний елемент… він може безпосередньо перетворювати природний газ у електроенергію для дата-центрів. Модульний і швидко розгортається.»

· «Їхній накопичений попит — до 20 мільярдів доларів. У 2025 році їхній дохід виріс приблизно на 34%, а у 2026 — очікується ще 40% зростання.»

· «Якщо використовувати продукти типу газових турбін Bloom Energy, зовсім не потрібно залежати від електромережі. Їх можна встановити поруч із дата-центром AI.»

Інфраструктура та майнінг біткоїнів — «швидкий шлях»

· «Leopold активно інвестує у CoreWeave. Це — найбільший його крок у сфері інфраструктури GPU та енергопостачання.»

· «Він вклав у багато біткоїн-майнінгових компаній… причина — у тому, що ці компанії мають два ключові ресурси для побудови AI-інфраструктури: землю та електроенергію.»

· «Він купує ці компанії, щоб отримати їхні ліцензії та доступ до електромереж. Зазвичай отримання таких ліцензій займає місяці або роки.»

· «Це — щось на кшталт взяти під контроль бар, що вже має ліцензію на продаж алкоголю, замість того, щоб самостійно її оформлювати — дуже розумний «шлях».»

Логіка коротких позицій і завершення епохи IT-аутсорсингу

· «Він коротить одну конкретну компанію — Infosys… їхній бізнес-модель базується на дешевій робочій силі в Індії.»

· «Зрозумів, що ці моделі вже досить потужні — вони автоматизують не лише прості задачі, а й важливі IT-процеси, тому він зробив масштабний шортинг.»

Інвестиційна філософія: повернення до фізичного світу

· «Компанії, що покладаються лише на софт, у майбутньому стануть дуже важкими. Цей перехід — не лише архітектурний, а й інвестиції у фізичний світ, у виробництво, фабрики, енергетику та інфраструктуру.»

· «Ці сфери — не те, що можна побудувати за допомогою AI, а потребують людської праці, ліцензій і законодавчого регулювання.»

· «Енергія — єдине джерело, яке ніколи не буде достатньо доступним для всіх… Все це — про забезпечення майбутнього енергією.»

Молодий інвестиційний геній Leopold Ashbrer

Josh Kale: Є людина на ім’я Leopold Ashbrer, йому 24 роки. Минулого року ми вже згадували його у нашому випуску, тоді йому було 23, і він керував 1 мільярдом доларів, інвестуючи у нові передові концепції та технології AI. Але сьогодні, всього за рік, його капітал виріс до 5,5 мільярдів доларів.

Цей хлопець, значно молодший за нас, зробив прорив, що дозволив йому заробити у AI більше, ніж будь-який інший фонд у світі. І що важливо — AI зараз у центрі уваги, конкуренція дуже висока. Тому очевидно, що Leopold робить щось унікальне.

Минулого тижня вийшов його новий 13F-звіт, і тепер ми можемо побачити його останні угоди. Тому ми детально проаналізуємо ці дані, щоб зрозуміти, що саме він зробив, щоб його капітал зріс з 1 до 5,5 мільярдів доларів.

Інсайти з 13F-звіту

Ejaaz Ahamadeen: Він досяг цих результатів за 12 місяців. Його фонд був створений наприкінці 2024 року з початковим капіталом 255 мільйонів доларів. За короткий час — всього за 6 місяців — його результати перевищили індекс S&P 500 у 8 разів, і він виріс до 2 мільярдів доларів. З моменту нашого останнього обговорення його третього квартального звіту, його фонд додав ще 1,5 мільярда доларів. Тепер він — у періоді бурхливого зростання.

Він дуже молодий, зробив значний перехід, але все це відповідає його «біблії» — довгій статті на 165 сторінок під назвою «Ситуаційна обізнаність».

У цій статті він передбачив, що до 2027 року досягнемо AGI. Там він детально описує свою точку зору щодо розвитку AI-революції. Його прогнози майже всі справдилися — він передбачив бум GPU-інфраструктури, а тепер пропонує ще один важливий перехід, про який ми поговоримо далі.

Зміна фокусу з чіпів на інфраструктуру

Josh Kale: Я вважаю, що вся інвестиційна ідея змінюється з чіпів на інфраструктуру. Це — дуже цікаво. Він створив документ у Claude, що допоможе нам переглянути всі зміни за минулий рік. Можливо, почнемо з того, що він продав — оскільки ці позиції були досить великими, зокрема він продав NVIDIA, у одному кварталі — опціони на 300 мільйонів доларів.

Ejaaz Ahamadeen: Бачите, багато з проданих акцій — дуже популярні компанії, у які зараз інвестують багато. Але чому він продає акції NVIDIA на суму 1 мільярд доларів? Він продав NVIDIA, Broadcom, TSMC, Micron. Це — головні гравці у сфері AI-інфраструктури.

Він фактично заробив на продажі NVIDIA, маючи опціони на 300 мільйонів доларів, бо за останні місяці ціна NVIDIA знизилася, і він, ймовірно, отримав прибуток. Але чому він так зробив?

У своїй довгій статті на 165 сторінок він прогнозує, що до кінця 2025 або початку 2026 року ринок вже повністю врахував цінність GPU. Ці цінності — головним чином у компаніях на кшталт NVIDIA і Broadcom, що виробляють ці чіпи, які потім використовуються для тренування моделей у AI-лабораторіях, таких як OpenAI і Anthropic.

Зараз він зосереджений на ключових обмеженнях, яких ще не врахували — енергетиці та інфраструктурі. Адже багато AI-лабораторій стикаються з двома проблемами: по-перше, у них занадто багато GPU; по-друге, існуюча електромережа створена для людей, а не для зростаючих потреб AI. Це — його нинішній фокус інвестицій.

Продаж опціонів на NVIDIA

Josh Kale: Мені дуже цікаво, що він продав опціони на NVIDIA і повністю вийшов із цієї компанії. Адже у колах інвесторів NVIDIA — найбільша цінність.

Звідси випливає, що він завжди йде попереду — передбачає майбутні тренди, а не слідує за популярними темами минулого. Для нього майбутнє — це інфраструктура, перехід від чіпів до інформаційних технологій.

Можливо, саме тут варто глибше дослідити його нові інвестиції, бо це — ті акції, на які варто звернути увагу. Це — його поточні активи і те, що він вважає перспективним. Якщо його прогноз правильний, ми зможемо отримати досить хорошу віддачу. Тому цікаво, які нові позиції він додав цього кварталу.

Ejaaz Ahamadeen: Тут є дуже акуратна діаграма портфеля, що класифікує всі інвестиції Leopold Ashbrer за технологічними напрямками — у сферах електроенергії, нерухомості та інфраструктури, обчислень і хостингу, зв’язку, зберігання та пам’яті, чіпів і кремнію.

Ще додам, що я помітив цікаву деталь: він зробив дуже хитру операцію з Intel. Продав свої акції, але водночас залишився з великою довгою позицією. Так він звільнив ліквідність і перекинув кошти у інші компанії.

Основна компанія, у яку він вклав — у сфері енергетики, — це Bloom Energy. Ця компанія майже ніколи не була відомою кілька місяців тому, але вони виробляють газові турбіни для живлення AI дата-центрів.

Він створив у цій компанії позицію на суму до 855 мільйонів доларів. Хоча у звіті вказано 876 мільйонів, у документі — 855 мільйонів.

Bloom Energy: інноватор у енергетиці

Josh Kale: Bloom Energy — його найбільша поточна інвестиція, 20% всього портфеля. Це — зовсім інша сфера, ніж чіпи. Я досліджував їхній бізнес і знайшов його дуже цікавим.

Bloom Energy створила пристрій під назвою оксидний паливний елемент — технологію генерації електроенергії з природного газу. Зазвичай, коли газ подають у дата-центр, його нагрівають і охолоджують за допомогою турбін — це досить неефективний процес.

«Топки» Bloom Energy — це модульні установки, що безпосередньо перетворюють газ у електроенергію для дата-центрів. Вони швидко розгортаються і, наскільки я знаю, у цьому році планують виробити 2 гігавати електроенергії.

Це — дуже цікава стратегія у сфері енергетики. Я шукаю «енергетичного NVIDIA» — компанію, що виробляє «чіпи» у цій галузі. Ще не знайшов ідеального аналогу, але Bloom Energy цілком може стати такою.

Ejaaz Ahamadeen: Я також переглянув їхній останній фінансовий звіт, бо вони — публічна компанія. Їхній накопичений попит — до 20 мільярдів доларів. У 2025 році їхній дохід виріс приблизно на 34%, а у 2026 — очікується ще 40% зростання. Це — очевидно, що попит перевищує пропозицію.

Ви згадували оксидні паливні елементи. Їхні газові турбіни особливо привабливі, бо не залежать від існуючої електромережі. Як я вже казав, сучасна мережа під великим тиском, бо людство потребує енергії, а дата-центри AI — теж. Це підвищує ціну на енергію у регіонах розміщення таких центрів.

Якщо використовувати продукти типу газових турбін Bloom Energy, зовсім не потрібно залежати від мережі. Їх можна встановити поруч із дата-центром і отримувати енергію ефективно і за низькою ціною — для тренування і роботи GPU.

Компанії на кшталт Broadcom і CoreWeave будуть потребувати такої енергії, особливо великі хмарні провайдери і AI-лабораторії. Це нагадує гру «Civilization» — уявіть, що ви «переносите інфраструктуру і енергетичні об’єкти у свої маленькі поселення, щоб їх розвивати». Це дуже схоже.

Josh Kale: Очевидно, що дефіциту енергії немає — проблема у тому, хто може її виробляти найбільше. Вони мають великий попит, але чи зможуть виробляти достатньо?

Виробничі потужності — ключове питання. Ми потрапляємо у світ «атомів», де виробництво стає найважливішим. Хотів би глибше дослідити, чи здатні ці компанії масштабувати виробництво. Зараз це — дуже важлива сфера, що займає 20% портфеля. Які ще цікаві позиції у їхньому новому портфелі?

Ejaaz Ahamadeen: Він додав ще близько 300 мільйонів доларів у CoreWeave. Уявіть, що ви — AI-лабораторія, і вам потрібні GPU. Купити їх у NVIDIA — це лише частина роботи.

Щоб розгорнути GPU у серверних стійках, потрібно забезпечити енергопостачання, технічну підтримку, обслуговування і охолодження. Це — зовсім інша справа. Тому багато компаній передають ці функції «на аутсорсинг» — наприклад, CoreWeave спеціалізується саме на цьому.

Broadcom теж пропонує подібні послуги, але CoreWeave — менша компанія, що починала з ігрових GPU і тепер орієнтується на AI. Leopold вклав у них багато.

За даними третього кварталу, він вже інвестував 500 мільйонів доларів, а тепер додав ще 300 мільйонів. Загалом у CoreWeave його інвестиції — близько 800 мільйонів. Але історія глибша: він ще володіє приблизно 10% у Core Scientific — компанії, що забезпечує енергопостачання для CoreWeave.

Якщо говорити про стратегію інвестицій, Leopold робить найбільші ставки у сферах інфраструктури GPU (наприклад, CoreWeave) і енергопостачання (Bloom Energy) — це дві головні позиції у його портфелі.

Майнінг біткоїнів

Josh Kale: Мені цікаво, що він вже почав володіти цими компаніями досить великими пакетами, щоб став активним інвестором (activist investor), що може впливати на їхні рішення. Це — дуже цікаво. Аналізуючи його портфель, я помітив, що крім енергетики, він додав багато позицій у нерухомість, зокрема близько 10 — і це пов’язано з майнінгом біткоїнів.

Здається дивним, що він інвестує у біткоїн-майнінгові компанії, враховуючи, що ринок криптовалют зараз не найкращий, а біткоїн — не дуже показовий. Чому він купує ці компанії? Відповідь — у тому, що вони мають два ключові ресурси для побудови AI-інфраструктури: землю і електроенергію.

Що потрібно для майнінгу біткоїнів? Величезна кількість енергії і простір для GPU. Хоча майнінг зараз не так активний, ці компанії мають ресурси, які можна використати для інших цілей — наприклад, перетворити їх у дата-центри AI.

Ejaaz Ahamadeen: Важливо розуміти, що його інтерес до цих компаній — не у майнінгу, а у тому, щоб отримати їхні ліцензії і доступ до електромереж. Зазвичай, отримання таких ліцензій — процес довгий і складний.

Це — причина, чому компанії на кшталт Meta, Microsoft і OpenAI укладають контракти на сотні мільярдів доларів, але ці угоди ще не перетворилися у реальні продукти. Тому постачання GPU часто відстає від попиту — через затримки з ліцензіями.

Leopold купує компанії, що вже мають ліцензії, обходячи бюрократію. Він відокремлює їхні криптовалютні сервіси і перепрофілює під тренування AI-моделей, стаючи інфраструктурним гравцем.

Це — щось на кшталт взяти вже ліцензований бар, а не самостійно оформлювати ліцензію — дуже розумний «шлях».

AGI і тенденції ринку

Josh Kale: Мене дуже вразила його інвестиційна ідея і те, як вона підтвердилася за минулий рік — її проста і ефективна. Наприклад, компанії з майнінгу біткоїнів мають ліцензії і енергію, і кожна AI-компанія їх потребує.

Чому тоді всі не купують ці компанії? Тому що ідея здається надто простою, і багато інвесторів її ігнорують. Але знову і знову ці прості ідеї підтверджуються.

Чи правильним буде прогноз Leopold щодо досягнення AGI у 2027 році? Чи справді ми досягнемо AGI у 2027?

Ejaaz Ahamadeen: Щоб перевірити цей прогноз, ми створили на Polymarket прогнозний ринок — чи оголосить OpenAI про досягнення AGI до 2027 року. Зараз, здається, багато не вірили у його ідею, але ймовірність у цьому ринку — лише 13%. Це — дуже мало.

Здається, його прогноз — трохи фантастика. Але він почав критикуватися через цю статтю, багато вважали його ідеї нереалістичними. Близько половини вважає, що AGI з’явиться вже за кілька місяців, інші — що до 2030 року. Leopold — єдиний, хто назвав 2027 і наразі найближчий до реальності.

Він ще до буму GPU передбачив їхню важливість. Тепер — передбачає проблему енергетики перед її бумом. Тому я вважаю, що він і тут — попереду.

Але у його портфелі є і короткі позиції — зокрема, у Infosys, компанії, що займається IT-аутсорсингом в Індії. Їхній бізнес — на дешевій робочій силі. Вони пропонують «зовнішнє обслуговування IT-завдань» за нижчими цінами.

Він робить ставку на те, що ці моделі — вже досить потужні, щоб автоматизувати не лише прості задачі, а й важливі IT-процеси. Тому він зробив масштабний шортинг.

Я вважаю, що це — один із його глибших і більш актуальних інвестицій, що відповідає трендам і демонструє його готовність діяти рішуче.

Бичий і ведмежий ринок

Josh Kale: Можемо обговорити причини буму і спаду. Що у цьому портфелі викликає занепокоєння? По-перше, цей інвестор — всього 24 роки. Чи має він достатній досвід? Це — можливо, його перевага, але й ризик — чи не зруйнується ця перевага з часом?

Ще один момент — його інвестиційна стратегія схожа на ставку на один сценарій. Якщо зростання інвестицій у інфраструктуру AI сповільниться або зміниться макроекономічна ситуація, кожна позиція у портфелі може зазнати падіння. Тут майже немає хеджування. Але з іншого боку — всі сигнали вказують, що його результати лише зростатимуть.

Ejaaz Ahamadeen: Якщо подивитися на найуспішніших інвесторів, їхній успіх — не у тому, скільки вони заробили за один квартал, а у здатності стабільно давати прибуток роками і зростати за рахунок складних відсотків.

Leopold почав дуже сильно, його результати — вище за середні по галузі і навіть у AI. Але йому потрібно довести свою здатність працювати довше. Час покаже.

Я лише скажу, що цей хлопець, який колись працював у OpenAI і має глибоке розуміння майбутнього AI, — він робить найсміливіші прогнози і майже всі з них справджуються. У його статті на 165 сторінок він виклав багато ідей і впевнений у своїх висновках. І, схоже, це приносить йому успіх.

Можливо, ситуація зміниться. Але ці звіти і інвестиції — як інструменти для відстеження прогресу у боротьбі за AI-лідерство. Спершу його фокус був на GPU, бо він вважав, що це — ключ до зростання. Тепер він бачить, що наступний обмежувач — енергетика.

Як Elon Musk, що запускає дата-центри у космосі — чому? Тому що сонце дає більше енергії. Так само Google, Meta, Broadcom і NVIDIA інвестують у дата-центри і інфраструктуру, щоб отримати доступ до електромереж. А Leopold просто вкладає у ці потреби — дуже розумно.

Josh Kale: Недавно я прочитав статтю Naval, де він каже, що компанії, що покладаються лише на софт, у майбутньому стануть дуже важкими, бо створювати і генерувати кастомне програмне забезпечення — дуже просто. Це — не лише архітектурний перехід, а й інвестиції у фізичний світ — у виробництво, фабрики, енергетику і інфраструктуру.

Ці сфери — не те, що можна побудувати за допомогою AI, а потребують людської праці, ліцензій і законодавчого регулювання. Це — майбутнє.

Енергія — єдине джерело, яке ніколи не буде достатньо доступним для всіх. Це — основа для всього: виробництва електроенергії, нерухомості, інвестицій у інфраструктуру. У минулому кварталі Google, Amazon і NVIDIA оголосили про капіталовкладення у 650 мільярдів доларів — це показує, скільки коштів буде вкладено у цю сферу. Його портфель вже налаштований на цю тенденцію.

Ejaaz Ahamadeen: Так, він справді робить ризиковані інвестиції. Наприклад, якщо ти не дуже добре розумієш енергетичну інфраструктуру, можеш і не знати про Bloom Energy. Але ця компанія — одна з провідних у галузі портативної енергетики. Він зібрав усі ці сигнали і вирішив інвестувати, бо вважає, що електромережа не може підтримати зростання попиту. Вкладав у цю компанію майже п’яту частину всього портфеля.

Це — дуже концентрована і ризикована стратегія, але якщо вона спрацює — це пояснює, чому його портфель за 1,5 року виріс у 4,5-5 разів. Величезний результат — з 1 мільярда до 5,5 мільярдів доларів.

Майбутнє інвестицій Leopold

Josh Kale: Загалом, його досягнення — вражаючі, і його новий фокус — від апаратного забезпечення до інфраструктури і енергетики — здається правильним. Це — перспективна стратегія. Якщо ви поділяєте його погляди, можливо, це — хороша можливість для інвестицій. Але це — не рекомендація — просто аналіз його портфеля. Він виглядає дуже обнадійливо і може показати гарний результат цього року.

Josh Kale: Мені цікаво, що думає наша аудиторія. Чи вважаєте ви наш аналіз професійним? Чи досягає він рівня Leopold? Або ж — ви вважаєте, що ми помилилися і пропустили очевидні історії?

Ejaaz Ahamadeen: А я хочу запитати — а що саме у вас у портфелі зараз найкраще?

Josh Kale: Так, Leopold зробив ставку на Bloom Energy. А що у вас? Що ми пропустили? Що може знову принести 5-кратний приріст цього року?

Посилання на відео

Дізнайтеся більше про вакансії в BlockBeats

Приєднуйтесь до офіційної спільноти BlockBeats:

Telegram-канал: https://t.me/theblockbeats

Telegram-група: https://t.me/BlockBeats_App

Офіційний Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia