Các stablecoin có phải là đối thủ của gửi tiết kiệm ngân hàng không? Dữ liệu thực nghiệm nói «không»

Với sự xuất hiện của Libra vào năm 2019, hệ thống tài chính toàn cầu đã bị ảnh hưởng bởi những lo ngại về mức độ tồn tại: liệu stablecoin có gây ra sự rút vốn hàng loạt khỏi các ngân hàng truyền thống hay không? Nếu hàng tỷ người có thể truy cập vào đô la kỹ thuật số trên điện thoại thông minh của họ — tiền mặt có thể chuyển khoản ngay lập tức — thì tại sao họ lại giữ tiền mặt trong tài khoản thanh toán với lãi suất bằng không và phí dịch vụ?

Chủ đề về stablecoin đã thổi bùng các cuộc tranh luận nóng bỏng. Các nhà phân tích dự đoán “rút tiền gửi thảm khốc”. Các cơ quan quản lý chuẩn bị đối mặt với khủng hoảng hệ thống. Truyền thông tưởng tượng về một cuộc cách mạng sẽ lật đổ hệ thống ngân hàng. Nhưng nghiên cứu toàn diện gần đây của Giáo sư Will Cong từ Đại học Cornell kể một câu chuyện khác — thú vị vì thực tế cho thấy nó còn đơn điệu hơn cả sự hoảng loạn.

Độ dính của tiền gửi như nền tảng của hệ thống ngân hàng

Nền tảng của mô hình ngân hàng truyền thống dựa trên nguyên tắc mà các nhà kinh tế gọi là “kháng cự của hệ thống”. Khi tài khoản thanh toán trở thành trung tâm thực sự của tài chính của bạn, mọi thứ khác — thế chấp, thẻ tín dụng, lương, thanh toán hóa đơn — đều liên kết lại thành một nút. Bạn không giữ tiền trong tài khoản này vì nó mang lại lợi nhuận cao nhất. Bạn giữ tiền vì đó là toàn bộ thế giới tài chính của bạn.

Hiện tượng “liên kết hệ thống” này thể hiện sức mạnh vô cùng lớn. Người ta gần như phải trả “thuế” cho sự tiện lợi của một nút trung tâm, ngay cả khi nó mang lại lợi nhuận tối thiểu. Chính vì lý do này, các ngân hàng truyền thống đã có thể huy động tiền gửi rẻ trong suốt hàng thế kỷ — không phải nhờ lãi suất hấp dẫn, mà do thiếu các lựa chọn thay thế.

Khi stablecoin bắt đầu tăng tốc, nhiều chuyên gia dự đoán rằng nút liên kết này sẽ đổ vỡ. Nếu mọi người có thể giữ tài sản kỹ thuật số ngoài hệ thống ngân hàng, thì rút tiền là điều không thể tránh khỏi. Nhưng thực tế lại kể câu chuyện khác. Dù thị trường stablecoin tăng trưởng theo cấp số nhân về vốn hóa, các nghiên cứu thực nghiệm gần như không phát hiện ra mối liên hệ rõ ràng giữa sự xuất hiện của các tài sản kỹ thuật số này và việc rút tiền thực sự khỏi ngân hàng.

“Các dự đoán hoảng loạn đã quá vội vàng,” — nghiên cứu của Cong nhận định. Độ dính của tiền gửi vẫn là một trong những lực lượng bền bỉ nhất trong tài chính. Hệ thống ma sát vẫn còn hoạt động. Mọi người chưa sẵn sàng “mở” thế giới tài chính của mình để có thêm vài điểm phần trăm lợi nhuận cơ bản, bất chấp stablecoin có thể tự xưng là hấp dẫn thế nào.

Cạnh tranh như chất xúc tác, chứ không phải mối đe dọa

Nhưng có một nghịch lý: ngay cả khi stablecoin không lấy đi tiền gửi của ngân hàng, chúng vẫn thay đổi cuộc chơi. Chỉ là chúng thay đổi theo cách khác so với dự đoán của các nhà phê bình.

Nghiên cứu của Cong cho thấy, chính sự tồn tại của stablecoin như một sự lựa chọn thay thế đã trở thành động lực thúc đẩy. Các ngân hàng không còn thể dựa vào sự trì trệ và liên kết hệ thống nữa. Cạnh tranh buộc họ phải nâng cao lãi suất tiền gửi, áp dụng các hệ thống vận hành hiệu quả hơn và ít nhất là cố gắng mang lại lợi ích cho người dùng thay vì chỉ giữ chân họ trong “bẫy”.

Đây là một cuộc cách mạng trong tư duy: stablecoin không làm giảm quy mô của “bánh tài chính”, mà ngược lại, mở rộng nó ra. “Mối đe dọa rút tiền” trở thành một động lực mạnh mẽ để cải tiến. Các ngân hàng buộc phải tham gia cạnh tranh về chất lượng dịch vụ, chứ không chỉ dựa vào vị trí độc quyền. Nghiên cứu cho thấy, môi trường này có thể dẫn đến “khoản vay mở rộng hơn và trung gian tài chính toàn diện hơn, cuối cùng mang lại lợi ích cho người tiêu dùng”.

Giáo sư Cong nhấn mạnh: stablecoin không nhằm thay thế các trung gian tài chính truyền thống, mà là mở rộng hệ sinh thái, nơi các trung gian này đã có kinh nghiệm. Chúng thúc đẩy các ngân hàng đổi mới — điều mà sẽ không xảy ra nếu không có áp lực từ bên ngoài.

Bảo vệ pháp lý: từ hoảng loạn đến an toàn có cấu trúc

Tất nhiên, rủi ro vẫn tồn tại. Các cơ quan quản lý có lý do để lo ngại về “chạy đua ngân hàng” — kịch bản mất niềm tin vào dự trữ đảm bảo stablecoin có thể dẫn đến bán tháo hoảng loạn các tài sản và khủng hoảng hệ thống. Nhưng đó không phải là vấn đề mới. Đây là rủi ro tài chính tiêu chuẩn đã được giải quyết qua các quy định và kiểm soát thanh khoản đúng đắn trong suốt hàng thế kỷ.

Bước ngoặt xảy ra khi thông qua Luật GENIUS, được Tổng thống Mỹ Donald Trump ký ban hành ngày 18 tháng 7 năm 2025. Luật này thiết lập một lộ trình rõ ràng: stablecoin phải được đảm bảo hoàn toàn bằng tiền mặt, trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng được bảo hiểm. Đây không phải là cuộc cách mạng trong quy định — mà là áp dụng các nguyên tắc tài chính đã được kiểm chứng vào dạng công nghệ mới.

Luật GENIUS tạo ra một khung pháp lý toàn diện: Cục Dự trữ Liên bang và Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) được giao nhiệm vụ xây dựng các quy định chi tiết về rủi ro vận hành, lưu ký tài sản, quản lý dự trữ lớn và tích hợp với hệ thống blockchain. Như nghiên cứu chỉ ra, các cơ chế quản lý này “đã bao quát các điểm yếu chính đã được phát hiện qua các nghiên cứu học thuật”, bao gồm rủi ro chạy đua ngân hàng và thanh khoản.

Kết quả: stablecoin nhận được sự đảm bảo pháp lý về an toàn, và các tổ chức hiểu rõ quy tắc chơi. Điều này biến các tài sản kỹ thuật số biến động thành một loại công cụ tài chính ổn định.

Cuộc cách mạng thực sự: thanh toán nguyên tử và thanh khoản toàn cầu

Khi các lo ngại về cạnh tranh tiền gửi giảm đi, giá trị thực sự của stablecoin mới lộ diện. Và đó không phải là để thu hút tiền tiết kiệm của bạn. Mà là để tái cấu trúc hạ tầng cơ bản của hệ thống tài chính.

Các khoản thanh toán quốc tế truyền thống là một trong những hoạt động kém hiệu quả nhất thế giới. Tiền di chuyển qua mạng lưới các ngân hàng đại lý, bị trì hoãn vài ngày ở mỗi bước. Phí dịch vụ tính trên từng cấp độ. Rủi ro đối tác tồn tại trong từng giao dịch. Đối với các tổ chức lớn, đó là một mê cung đắt đỏ.

Stablecoin mang đến một điều mang tính cách mạng: “thanh toán nguyên tử”. Một giao dịch trên blockchain. Chính xác và không thể đảo ngược. Tiền di chuyển toàn cầu gần như ngay lập tức. Điều này giải phóng lượng lớn thanh khoản vốn thường “treo” trong các hệ thống thanh toán truyền thống.

Đối với doanh nghiệp, điều này có nghĩa là các khoản thanh toán rẻ hơn và nhanh hơn. Đối với ngân hàng — là cơ hội hiếm có để nâng cấp hạ tầng thanh toán, vốn đã hoạt động dựa trên mã cũ kỹ và các giao thức đã lạc hậu suốt hàng thập kỷ. Stablecoin không làm thay đổi động thái của tiền gửi. Chúng biến đổi hình thái của thanh khoản toàn cầu theo cấp số nhân.

Đô la như một nền tảng công nghệ

Cuối cùng, đó là về vị thế địa chính trị. Công nghệ tài chính phát triển độc lập với ý muốn của các cơ quan nhà nước. Nếu Mỹ không chủ động phát triển stablecoin trong phạm vi pháp lý của mình, thì sáng kiến này sẽ chỉ chuyển sang các khu vực offshore, nơi quy định mềm hơn và kiểm soát lỏng lẻo hơn.

Luật GENIUS là một bước đi chiến lược. Nó không cấm stablecoin. Nó chiếm lĩnh chúng. Bằng cách đưa các tài sản kỹ thuật số này vào phạm vi điều chỉnh của Mỹ, chính quyền Mỹ biến các yếu tố rủi ro của hệ thống ngân hàng bóng tối thành một hạ tầng minh bạch và có thể kiểm soát. Đô la Mỹ vẫn là sản phẩm tài chính phổ biến nhất thế giới. Nhưng nền tảng công nghệ hỗ trợ nó đã lạc hậu.

Stablecoin là cơ hội để “nâng cấp” đô la. Đây là cơ hội để duy trì vị thế thống trị của nó trong kỷ nguyên tài sản kỹ thuật số, bằng cách đưa blockchain trở thành thành phần trung tâm của hạ tầng tài chính Mỹ.

Từ kháng cự đến thích nghi

Lịch sử ngành công nghiệp âm nhạc cho thấy con đường. Khi truyền phát nhạc bắt đầu đe dọa các phương tiện vật lý, ngành này ban đầu phản kháng. RIAA kiện tụng, các nhà sản xuất lo mất kiểm soát, nghệ sĩ lo lắng. Nhưng sau đó, ngành hiểu rằng: dịch vụ phát trực tuyến không giết chết âm nhạc — chúng chuyển đổi mô hình lợi nhuận. Thành phố trước đây kiếm tiền từ thiếu hụt và chậm trễ, nay các công ty học cách kiếm tiền từ tốc độ và khả năng truy cập.

Các ngân hàng cũng đứng trước lựa chọn tương tự về stablecoin. Họ có thể giữ vững lập trường bảo thủ — phản đối, tranh luận, trì hoãn. Hoặc họ có thể xem stablecoin như một công cụ để tái định nghĩa giá trị của chính mình. Khi họ nhận ra rằng họ có thể kiếm tiền không phải từ chậm trễ, mà từ tốc độ thanh toán, hiệu quả trong các giao dịch, chất lượng dịch vụ — thì họ mới thực sự chấp nhận sự chuyển đổi.

Nghiên cứu của Cong và luật GENIUS chứng minh: stablecoin không giết chết ngân hàng truyền thống. Chúng buộc ngân hàng phải tiến hóa. Những gì bắt đầu như một cơn hoảng loạn về tiền gửi, cuối cùng lại trở thành động lực thúc đẩy đổi mới. Các ngân hàng chỉ còn cách chấp nhận thực tế và chuyển từ phản kháng sang thích nghi — nếu không, họ sẽ bị lạc hậu mà thôi.