Vừa mới nhận ra điều gì đó đáng để suy nghĩ trong lĩnh vực phần mềm hiện nay, và câu chuyện mà mọi người đang thúc đẩy không hoàn toàn hợp lý.

Vì vậy, Palantir đã giảm 22% trong năm nay rồi. Adobe, Salesforce, ServiceNow -- tất cả đều bị ảnh hưởng từ 25 đến 30%. Các tiêu đề đều hét lên cùng một câu chuyện: AI sẽ làm gián đoạn phần mềm, các nhà đầu tư hoảng loạn, bán hết tất cả. Nhưng đây là nơi lý luận bị vỡ vụn.

Những công ty này thực sự đang báo cáo kết quả tốt đẹp. Doanh thu đang tăng trưởng, lợi nhuận đang cải thiện. Palantir vừa công bố tăng trưởng 70% so với cùng kỳ năm ngoái. Nếu AI thực sự là mối đe dọa sinh tử như mọi người tuyên bố, tại sao các yếu tố cơ bản lại trở nên mạnh mẽ hơn? Điều đó không hợp lý.

Tôi nghĩ mọi người đang nhầm lẫn giữa tương quan và nguyên nhân. Câu chuyện thực sự đơn giản hơn nhiều -- và thành thật mà nói, còn quan trọng hơn cho danh mục đầu tư của bạn.

Nhìn vào những gì đã xảy ra trước khi bán tháo. Palantir đã tăng hơn 80% kể từ đầu năm 2025, vượt xa S&P 500. Hệ số giá trên doanh thu của nó đã mở rộng lên 75, tăng hơn 20% trong cùng kỳ đó. Điều này không bình thường, và không bền vững. Cổ phiếu đã đi trước chính nó. Cũng giống như Adobe, Salesforce, ServiceNow -- tất cả đều có những đợt tăng mạnh trong 15 năm qua, vượt xa mức tăng hơn 400% của thị trường chung.

Tuy nhiên, vấn đề là: chỉ vì một cổ phiếu cần phải giảm xuống không có nghĩa là nó đã dừng lại. Nhìn vào Snowflake giao dịch ở mức 14 lần doanh thu. CrowdStrike ở 23 lần. Shopify ở 13 lần. Một số công ty này thậm chí còn đang lỗ ròng. Các hệ số định giá vẫn còn cao, ngay cả sau đợt điều chỉnh gần đây.

Câu chuyện về sự gián đoạn của AI? Tôi nghĩ đó chủ yếu là tiếng ồn. Đó là cái cớ thuận tiện mà thị trường dùng để biện minh cho việc điều chỉnh lại định giá. Logic sâu xa hơn ở đây là về rủi ro định giá -- ý tưởng rằng khi cổ phiếu giao dịch ở mức chiết khấu cực cao, cuối cùng chúng cũng sẽ bị giảm giá, ngay cả khi doanh nghiệp cơ bản vẫn tiếp tục tăng trưởng tốt.

Liệu còn nhiều rủi ro giảm nữa không? Có thể. Các nhà đầu tư dường như đang trở nên kén chọn hơn về những công ty phần mềm thực sự xứng đáng với mức định giá cao. Điều đó có lẽ là lành mạnh. Nhưng cũng có nghĩa là nếu bạn đang xem xét phần mềm ngay bây giờ, bạn cần phải tự mình phân tích các yếu tố cơ bản và hệ số định giá. Câu chuyện chung về "AI sẽ làm gián đoạn phần mềm" quá đơn giản để dựa vào đó để ra quyết định đầu tư.