Năm tăng 39 lần, liệu ngành lưu trữ cổ phiếu Mỹ có còn nên mua không?

Chỉ số S&P 500 trong 12 tháng qua tăng 28%, Nvidia tăng 73%. Nhưng so với ngành lưu trữ, những mức tăng này vẫn còn kém xa. SanDisk một năm trước giá 34.61 USD, hôm nay 1,406.32 USD, tăng vọt 39 lần.

Nhà sản xuất NAND flash này, mới tách ra từ Western Digital được 14.5 tháng, là cổ phiếu hiệu quả nhất của thị trường Mỹ tính đến năm 2026, tăng 492% trong năm nay. Phía sau nó là Micron, Seagate, Western Digital, bốn nhà sản xuất lưu trữ của Mỹ, cùng kỳ tăng từ 124% đến 492% tính đến ngày hôm nay, thấp nhất cũng đã tăng gấp 23 lần Nvidia. Nhãn hiệu “người bán cày” của cuộc cách mạng AI đang chuyển từ GPU sang bộ nhớ.

Điều nổi bật nhất là ngày 5 tháng 5. SanDisk tăng 11.98% trong ngày, Micron tăng 11.06%, Western Digital tăng 5.18%, Seagate tăng 4.38%. Trong bốn nhà sản xuất lưu trữ của Mỹ, có ba công ty đạt mức cao nhất trong 52 tuần.

Chất xúc tác là hai báo cáo tài chính và một câu chuyện về cung ứng. Ngày 28 tháng 4, Seagate công bố doanh thu quý 3 FY26 tăng 44% so với cùng kỳ, biên lợi nhuận gộp 47% đạt mức cao nhất lịch sử, CEO Dave Mosley nói trong cuộc họp điện thoại rằng “AI đã đưa Seagate vào kỷ nguyên tăng trưởng cấu trúc”, dung lượng nearline exabyte đã được phân bổ đến năm 2027.

Hai ngày sau, SanDisk công bố doanh thu quý 3 FY26 đạt 5.95 tỷ USD, tăng 252% so với cùng kỳ, vượt xa dự báo thêm 1.15 tỷ USD, doanh thu trung tâm dữ liệu tăng 645% so cùng kỳ, gần như gấp đôi so với quý trước, dự báo quý 4 tăng thêm 308% đến 334%. Thêm vào đó, Micron được nâng hạng tín dụng của Fitch, toàn ngành đồng loạt tăng giá trong ngày thứ Hai.

Nhưng đó chỉ là bề nổi. Khi xem xét bốn cổ phiếu này theo chiều ngang, “ngành lưu trữ đồng tăng” thực ra là một tổng quát mang tính gây hiểu lầm. Chúng tăng dựa trên ba câu chuyện cung ứng hoàn toàn khác nhau, mức tăng chênh lệch rất lớn.

Xét theo hiệu suất năm nay (YTD), SanDisk +492.43%, Seagate +180.46%, Western Digital +170.21%, Micron +124.40%, phân bố ở bốn mức khác nhau hoàn toàn. Cùng kỳ, chỉ số S&P 500 tăng 6.04%, Nvidia tăng 5.37%. Trong 5 ngày qua, Nvidia còn giảm 7.82%. Nhãn hiệu “được hưởng lợi chính từ AI” đang chuyển dịch: câu chuyện GPU do đào tạo mô hình lớn đã hoàn thành chu kỳ mở rộng định giá trong năm qua, dòng tiền bắt đầu chảy xuống dưới, vào bộ nhớ và lưu trữ để đáp ứng các tải công việc AI.

Sự phân chia này không đều. Nó phân tầng theo đặc tính trung gian.

Các số liệu tài chính của quý gần nhất đã làm rõ điều này. SanDisk trong mảng NAND doanh thu tăng 252% so với cùng kỳ, Micron trong mảng DRAM/HBM tăng 196%, Western Digital và Seagate trong mảng HDD đều tăng từ 44% đến 45%. NAND và DRAM là các phân khúc bùng nổ của đợt này, HDD là phân khúc tăng trưởng ổn định, cách nhau 4 đến 5 lần.

Biên lợi nhuận gộp phân tầng còn rõ rệt hơn. Micron trong Q2 FY26 đạt biên lợi nhuận gộp 74.4%. Đây là con số cực đoan mà một nhà sản xuất chip có thể đạt được, nghĩa là mỗi bán ra 100 USD DRAM và HBM, 74 USD vào lợi nhuận. Trong khi đó, biên lợi nhuận gộp của Seagate là 47%, cũng là mức cao nhất lịch sử của họ, nhưng vẫn kém xa các nhà sản xuất DRAM một cấp số nhân. Nguyên nhân là do cấu trúc cung ứng khác nhau. Công suất HBM tập trung trong tay ba công ty (SK Hynix, Samsung, Micron), đều bán theo hợp đồng dài hạn đến cuối năm 2026. Trong khi đó, công suất HDD phân bổ đều giữa Seagate và Western Digital, sức mạnh đàm phán giá cả tương đối phân tán.

Giá cả cũng gửi đi cùng một tín hiệu.

Theo dự báo của TrendForce ngày 2 tháng 2, giá hợp đồng bộ nhớ trong Q1/26 tăng lần lượt 100% cho PC DRAM, khoảng 90% cho server DRAM, khoảng 90% cho LPDDR4X/5X của server, tất cả đều lập kỷ lục mới. Trong mảng NAND Flash, SSD doanh nghiệp cùng kỳ tăng 53% đến 58%, tổng thể NAND tăng 55% đến 60%, chỉ bằng một nửa mức tăng của DRAM.

Đây là một khoảng cách cắt kéo có thể giải thích mọi thứ. Máy chủ AI đồng thời cần NAND và DRAM, nhưng còn cần băng thông (HBM) và mật độ dung lượng (DDR5, LPDDR5X), cung cầu của DRAM lớn hơn nhiều so với NAND. CEO Micron trong cuộc họp báo tài chính Q2 FY26 nói rõ: “Chúng tôi đã bán hết cho năm 2026”, kể câu chuyện cung ứng rất rõ ràng. HBM4 36GB 12H đã bắt đầu sản xuất hàng loạt cho nền tảng Vera Rubin của Nvidia, chi tiêu vốn cả năm FY26 đã tăng từ 20 tỷ USD lên 25 tỷ USD, nhằm chuẩn bị cho năm 2027.

Trong bốn nhà sản xuất chính, đáng chú ý nhất là SanDisk.

SanDisk chính thức tách ra khỏi Western Digital vào ngày 24 tháng 2 năm 2025, niêm yết trên Nasdaq. Ngày giao dịch đầu tiên mở cửa ở mức 52 USD, đóng cửa ở 48.60 USD, vốn hóa khoảng 7.2 tỷ USD. Cùng ngày, Western Digital đóng cửa ở 49.02 USD, vốn hóa khoảng 16.9 tỷ USD. Ngày tách ra, quy mô của Western Digital gấp 2.3 lần SanDisk.

Sau 14.5 tháng, giá trị thị trường của SanDisk đạt 208.3 tỷ USD, Western Digital là 160.4 tỷ USD. SanDisk trở thành công ty lớn hơn Western Digital gấp 1.3 lần. Sự đảo chiều này hiếm gặp trong lịch sử các vụ tách doanh nghiệp lớn. Trong hầu hết các trường hợp tách, công ty con trong năm đầu tiên vẫn đang xây dựng lại mối quan hệ với nhà đầu tư, để vốn hóa bắt kịp mẹ thường mất từ 3 đến 5 năm. SanDisk chỉ mất 14.5 tháng.

Lý do là nó được tách ra đúng thời điểm. Khi Western Digital quyết định tách vào năm 2024, lý do được đưa ra là “NAND và HDD đang ở các chu kỳ vốn khác nhau, vận hành riêng sẽ rõ ràng hơn về định giá”. Phán đoán này sau đó được thị trường xác nhận là đúng: sau khi tách, SanDisk tập trung vào NAND, đúng lúc nhu cầu dữ liệu AI trong trung tâm dữ liệu bùng nổ. Western Digital tập trung vào HDD, phù hợp với sự tăng trưởng cấu trúc của lưu trữ đám mây. Hai công ty tách riêng, mỗi bên phù hợp với một câu chuyện riêng. Nếu không tách, một công ty chứa đựng hai chu kỳ cung ứng hoàn toàn khác nhau, thị trường vốn sẽ định giá nó ở mức trung bình bảo thủ hơn.

Bernstein ngày 4 tháng 5 nâng mục tiêu giá của SanDisk từ 1,250 USD lên 1,700 USD, lý do là khả năng dự báo của mảng SSD trung tâm dữ liệu. Báo cáo tài chính của SanDisk tiết lộ đã ký 5 hợp đồng dài hạn, nhận bảo lãnh tài chính 11 tỷ USD, hơn một phần ba NAND của năm tài chính 2027 đã được khách hàng khóa sẵn. Đây là một ngành thường bị xem như chu kỳ hàng hóa, lần đầu tiên xuất hiện mô hình “hợp đồng dài hạn + khách hàng trả trước” tương tự như quy trình sản xuất chip tiên tiến.

Tổng thể, dòng tiền đang chảy từ GPU sang bộ nhớ, trong đó DRAM là yếu tố thực sự tạo ra lợi nhuận alpha trong đợt này, HDD là một câu chuyện dài hạn theo chu kỳ cấu trúc, còn SanDisk, mới độc lập 15 tháng, dựa vào dòng dữ liệu trung tâm NAND, đã vượt qua mẹ là Western Digital về vốn hóa.

Ngày 5 tháng 5 cùng ngày giao dịch, Nvidia giảm 1.03%, TSMC giảm 1.79%, SanDisk tăng 11.98%. Cũng thuộc nhóm “được hưởng lợi từ AI”, thị trường đã thể hiện rõ qua hành động thực tế, phân biệt rõ ràng phần cung cấp nào đang khan hiếm nhất.