售出時代才剛剛開始——Placeholder VC 直言加密貨幣市場已達巔峰

市場總覽：比特幣創下多年來最深跌幅

比特幣正經歷自 2022 年以來最嚴峻的單月跌勢，多家知名創投機構警告加密市場的下行趨勢才剛開始。近一個月來，比特幣跌幅約 23%，創下自 2022 年中以來的單月最大跌幅。市場面臨多重逆風，包括機構賣壓升溫及加密生態系統整體情緒惡化。

Placeholder 合夥人 Chris Burniske 直言：「分銷拋售時代才剛開始，正如我們一路上漲，現在也會一路下跌。」Alliance DAO 聯合創辦人 QwQiao 亦持相同看法，預期新一輪熊市可能還需再下跌 50%，才能為日後成長打下堅實基礎。這些資深從業者的警告震撼加密社群，投資人在不確定性加劇下重新檢視持倉。

市值最大的加密貨幣於近期交易時段一度下跌 6.4%，至 81,629 美元，較年初秋季創下的歷史高點下滑超過 30%。本輪劇烈下行發生於多項利多背景下，包括美國政策轉向加密友善，以及 ETF 機構資金持續流入。此次急跌引發高達 19 億美元的清算規模，超越 2020 年新冠市場暴跌及 2022 年 FTX 崩潰期間的強制平倉紀錄。

大規模連鎖清算凸顯市場脆弱，形成自我強化的賣壓循環。槓桿部位遭強制平倉，進一步壓低價格，導致更多清算，使市場陷入惡性迴圈。衍生品市場尤為明顯，眾多高槓桿交易者無法及時因應急跌。

資深投資人預警熊市延長

Burniske 的悲觀看法自秋季中期發表後引起廣泛關注。當時他警告，2024 年底的一次重大市場事件「讓加密市場一度崩潰」，此後市場重啟持續買盤的難度極高。他認為市場結構已遭破壞，需經過長期盤整築底，才能迎來真正反彈。

Burniske 在市場評論中指出，雖然比特幣與以太坊價格仍高於歷年均值，但市場基礎已現明顯裂痕。他特別強調 MicroStrategy 股價下行是一大警示，該公司持有大量比特幣且槓桿高，成為機構情緒的指標。同時，黃金與信貸市場的波動也反映出傳統避險資產釋放更廣泛的經濟不確定性，進一步加劇加密資產風險。

Alliance DAO 的 QwQiao 多次強調，市場若要重回成長，必須先清除牛市中的「無知資金」——即高點買入比特幣現貨與 ETF 的投資者。這類「弱手」信心薄弱，容易在下跌中恐慌賣出，唯有徹底出清，市場底部才能真正形成。

有市場觀察人士補充指出，最大比特幣 ETF 之一 IBIT 的平均持倉成本約為 80,500 美元，成為重要心理關卡。持倉價高於此線的投資人面臨帳面虧損。該觀察者警告 ETF 資金流出與「殭屍公司」的賣壓可能加劇，這類公司因資金需求或保證金壓力被迫賣出比特幣。分析認為 IBIT 的成本難成熊市底部，市場或仍有下行空間。

然而，也有資深交易員持相對樂觀態度。大宗商品傳奇交易員 Peter Brandt 表示，雖然目前跌勢猛烈，但強制出清有助於比特幣長期結構健康。他認為，清理槓桿與弱手有助於下一輪牛市的基礎。

Brandt 目前持有其最大比特幣部位的 40%，平均建倉價僅為 MicroStrategy 執行長 Michael Saylor 公布均價的二十分之一。他堅信即使短期承壓，比特幣長期趨勢依然不變。展望未來，Brandt 預期下一輪牛市週期將於 2029 年第三季推動比特幣突破 200,000 美元，較現有水準翻倍。此預測建構於比特幣歷史週期及區塊減半的四年循環理論。

機構撤離與強制賣壓加劇

近期機構投資人主導加密資產撤退，賣壓迅速升高。12 檔美國上市比特幣 ETF 單日淨流出 9.03 億美元，創下 2024 年初上市以來第二高單日贖回。如此大規模資金撤離，顯示機構情緒已根本性轉變，專業資金重新評估加密資產配置風險與報酬。

根據彭博數據，永續合約未平倉量自秋季 940 億美元高點暴跌 35%。槓桿交易者或主動平倉，或遭強制出場，投機熱度迅速降溫，越來越多參與者選擇觀望。

機構普遍不再「逢低買進」，而是採取觀望策略。市場整體情緒極度低迷，許多專業投資人不願「接飛刀」。機構資金流入曾推升比特幣創新高，如今的謹慎態度格外引人關注。

本輪市場崩盤始於 2024 年底的一次重大事件，數小時內 190 億美元槓桿代幣部位遭清算，加密貨幣總市值縮水約 1.5 兆美元，成為史上最慘烈的單日財富蒸發之一。清算規模超越新冠疫情及 FTX 崩盤，凸顯系統槓桿積壓極端。

以太坊同樣難以倖免。該資產近期跌幅達 7.6%，跌破 2,700 美元，多時段清算金額累計超過 10 億美元。某一極端波動小時，清算接近 10 億美元，顯示槓桿部位極度脆弱，市場惡化迅速。以太坊大跌引發市場對智能合約平台和 DeFi 協議健全性的疑慮。

Apollo Crypto 投資組合經理 Pratik Kala 指出，「市場中存在深度不明的強制賣方」，即一位或多位大戶因財務壓力、監管或策略調整大量出貨。賣壓規模與持續時間的不確定性讓潛在買家猶豫觀望。Kala 形容市場情緒為「極度低迷」，反映出深度悲觀的氛圍。

市場結構失衡與歷史模式分析

市場分析師 Michael Van De Poppe 指出，2024 年底的重大事件成為行情轉折點，「當時市場結構嚴重失衡」，至今仍影響比特幣表現。他分析，市場結構崩壞後，技術與心理障礙持續壓抑價格，反彈難以延續，賣壓輕易壓倒買盤。

歷史上，比特幣上一次出現類似跌幅是在 2022 年中 Do Kwon 的 TerraUSD 穩定幣項目崩潰。當時一連串連鎖反應導致借貸平台、對沖基金、做市商陸續破產，最終引發 FTX 崩盤，曝露出巨額詐欺與客戶資金被挪用。當前情勢與彼時相似，許多市場參與者憂心隱藏槓桿與關聯風險尚未完全顯現。

Into The Crypto 執行長、分析師 Benjamin Cowen 指出，「熊市屬於週期常態」，是加密市場自然演化的一部分。根據歷史數據，Cowen 指出，「比特幣一向在減半年後的第四季見頂，約一年後築底。」這是著名的四年週期理論，源自區塊獎勵減半機制。依此規律，本輪下行符合預期，底部或將於未來幾個月出現。

Cowen 建議：「應對你所面對的市場，而非你希望的市場。」強調交易應以實際價格為依據而非預測。他提醒勿執著於任何立場，應隨市場變化靈活調整。

分析師 Plan C 提出一套長期比特幣定價模型，稱其下限預測準確率達 99.72%。不同於點位預測，該模型以多種情境與機率分布為基礎，顯示隨著市場成熟與市值提升，比特幣波動性顯著收斂，極端漲跌機率大幅降低。

Plan C 框架認為，比特幣價格最終落點取決於外部市場因素與投資人心理的複雜互動，包括宏觀經濟（利率、通膨）、主要司法區監管進展、機構採納速度及比特幣網路自身技術進步。模型承認比特幣走勢難以精準預測，但可為理解潛在趨勢提供機率參考。

宏觀經濟環境對加密資產支撐有限。美股受 AI 概念推升的漲幅因科技股估值過高而回吐，投資人對高獲利預期與 AI 變現周期更加疑慮，熱門股明顯出現獲利了結。同時，市場對美國聯準會是否如期降息存疑，因通膨居高不下、經濟數據強勁，寬鬆預期受挫。

隨著熊市持續發酵，加密市場整體承壓，底部尚未浮現。另類幣跌幅普遍超過比特幣，許多代幣較高點跌幅達 40-60%。去中心化金融協議鎖定價值大幅減少，NFT 交易量降至 2021 年初以來新低。各板塊全面下跌，顯示市場整體風險偏好收縮，並非個別項目問題。

目前市場聚焦可能扭轉跌勢的催化劑。部分分析師看重技術支撐位能否守住，部分則期待監管利好或機構再度進場。但多數資深觀察者認為，市場需時間消化前期累積的高槓桿及投機部位，耐心等待才能迎來真正復甦。

常見問題

Placeholder VC 為什麼認為加密市場拋售時代才剛開始？

Placeholder VC 認為，隨著機構採納提升、市場成熟及鏈上指標觸及高點，拋售時代已然展開。基礎面與基礎設施強化後，機構傾向大規模退出，意味加密週期從累積期進入分銷期。

如何判斷加密市場是否見頂？

觀察散戶過度投機、情緒亢奮、交易量暴增，以及價格高點與鏈上指標背離。當主流採納見頂、監管態勢轉嚴，市場高點通常即將來臨。

投資人在「拋售時代」應採取哪些策略？

投資人應分散資產配置，在阻力位適時獲利了結，密切掌握市場情緒，保持流動性以捕捉機會。波動期靈活布局能提升報酬，降低下行風險。

歷史加密市場拋售信號與高點有何規律？

歷史高點常伴隨極度狂熱、拋物線式暴漲、交易量激增、散戶全面進場。關鍵訊號包括牛市持續 12-18 個月、比特幣市值占比見頂、另類幣行情見頂及社交情緒極端。高點出現後，鯨魚停止累積、主力資金撤出，2-4 週後通常迎來大幅回檔。

Placeholder VC 的觀點有何不同於其他機構？

Placeholder VC 採取逆週期立場，在其他機構仍看多時即判斷市場見頂。他們強調市場結構變化與賣壓，與傳統機構的樂觀週期形成鮮明對比。

加密市場高點通常有哪些特徵與風險訊號？

高點常見極度亢奮、價格拋物線上漲、交易量失控、槓桿極端膨脹、散戶 FOMO、名人助推，以及基本面惡化下的投機狂熱。