Ripple 與 SEC 訴訟全解析 [2025]

Ripple 與 SEC 訴訟案全景

2025 年 1 月 15 日，美國證券交易委員會（SEC）向法院提交上訴準備簡報，正式針對與 Ripple Labs 案的一審判決提出挑戰。此舉讓加密貨幣產業最受矚目的法律之爭再度升溫。

2023 年 7 月，紐約地區法院作出簡易判決，認定 XRP 在機構投資者交易中可視為證券，但在散戶交易中並不構成證券。2024 年 8 月，該判決獲得正式確認。然而 SEC 已對此決定提出正式異議，意味上訴程序將進入長期抗爭。

Ripple 與 SEC 之爭是界定加密貨幣是否屬於證券的重要指標案件。其裁決結果可能重塑整個加密貨幣生態。加密投資者關注本案原因及其對數位資產領域的深遠影響，成為產業不可忽視的焦點。

Ripple 與 SEC 爭議簡述

Ripple 在利用區塊鏈和加密貨幣實現其目標過程中，早期遭遇重大阻力。Ripple 發行的 XRP 與比特幣、以太坊不同，無需挖礦。這一特色吸引早期投機者，大量買入推升 XRP 初期市值。

自 2015 年起，Ripple Labs 積極推動銀行採用 XRP 作為國際匯款媒介。2016 年，前 Yahoo 首席營運官 Brad Garlinghouse 加入 Ripple，帶來公司發展轉折。Garlinghouse 發掘並推動 XRP 實際應用，使公司邁入新階段。

Garlinghouse 向銀行等金融機構建議將 XRP 作為全球跨境轉帳的橋樑貨幣。在傳統國際匯款中，匯出銀行需將資金換成收款銀行本幣，且需持有多種貨幣儲備，尤其是小幣種，導致營運效率低下。採用 XRP 結算，銀行只需持有主流貨幣及 XRP，無須儲備大量小幣種。

此舉有望大幅提升 XRP 在金融系統中的流動性與價值。

Ripple 與 MoneyGram、Santander 等企業合作後，迅速崛起為產業巨頭，XRP 價格從 $0.01 下方一路飆升至 2018 年 1 月的 $3.00 以上，漲幅驚人。

隨之而來的是監管關注。SEC 認定 Ripple 對市場發行價值 13 億美元的未註冊證券，並將 Ripple CEO Brad Garlinghouse 及共同創辦人 Chris Larsen 告上法庭。

SEC 執法部門主管 Stephanie Avakian 表示：

「我們指控 Ripple、Larsen 和 Garlinghouse 未將其持續向散戶投資者發行及銷售數十億枚 XRP 的行為進行註冊，剝奪潛在買家對 XRP、Ripple 及其他重要業務資訊的充分揭露，也失去了公開市場體系依賴的長期基本保障。」

Ripple 與 SEC 訴訟導致 2020 年 12 月 XRP 價格由 $0.58 跌至 $0.21，至 2021 年下半年則回升。

2023 年 7 月 13 日，紐約地區法院法官 Analisa Torres 判定 Ripple 向機構投資者銷售 XRP 屬於證券交易，但向散戶銷售則不成立。法官認為，散戶於二級市場購買 XRP 時，並未明確預期依賴 Ripple 公司行為獲利，因此不構成投資契約。

此判決促使 XRP 價格大幅上漲。

2024 年 8 月 7 日，法院確認簡易判決，並命令 Ripple 因違反證券法第 5 條支付 1.25 億美元罰款。

2024 年 10 月 17 日，SEC 向上訴法院正式提起上訴，Ripple 亦表態將交叉上訴。上訴程序預計將持續至 2025 年 7 月。

金融證券認知

證券為可流通金融資產，代表對公司或相關實體的所有權。上市公司發行股票即透過證券向投資者融資。

證券主要分為三大類：股權證券、債務證券與混合型工具。所有證券均受 SEC 監管。

發行股權證券的公司、合夥企業或信託為持有人帶來資產與利潤分配權。

債務證券則代表資金借貸關係，契約明確記載借款金額、年利率、到期日及其他相關條件。

SEC 對證券的界定

2019 年，SEC 明確表示比特幣不是證券，但同時認定 XRP 為證券。此不一致，使 SEC 判定數位資產屬性的標準顯得模糊。

SEC 關於比特幣的聲明：

「……我們並不認為現有比特幣購買者依賴他人的關鍵管理與創業努力來取得回報。」

SEC 在判斷代幣是否合法屬於證券時，採用最高法院制定的 Howey 測試。

Howey 測試釋義

1946 年，美國最高法院於 SEC 訴 W.J. Howey Co. 案中確立認定投資契約的核心標準，成為後續判定相關交易法律屬性的主要依據。

Howey 案案背景

1946 年，佛羅里達州兩名個人將柑橘園土地份額售予投資者，並允許買方將土地反租給賣方，由賣方負責耕作、收穫、銷售產品並與業主分利。

SEC 以未註冊證券發行為由起訴賣方。

最高法院裁定該安排構成投資契約，並建立如下判定標準：

• 需有資金投入
• 投資須於共同企業進行（投資者共同出資、共同參與計畫）
• 投資者需有獲利預期
• 收益須來自發起人或第三方的努力

雖然Howey 測試原文使用「資金」一詞，但該標準已廣泛適用於多種非傳統貨幣資產。

認定投資契約為證券的關鍵在於投資者對回報的控制力；若投資者無法影響資產收益，通常被歸為證券。加密貨幣若欲被視為證券，須完全符合 Howey 測試各項標準。

Howey 測試優劣勢分析

Howey 測試在 Ripple 案中的適用

Howey 測試標準具一定模糊性，但 SEC 認為 XRP 完全符合：

• Ripple Labs 售出價值 13.8 億美元的XRP 代幣
• 投資者買入 XRP 時認同其為共同企業投資
• Ripple 的市場宣傳及供應管理讓投資者相信 XRP 價格會因公司努力而上漲

SEC 因此認定 XRP 銷售符合 Howey 測試所有標準，屬於證券交易。

Ripple 與 SEC 訴訟案詳細時間線

2020 年 12 月 21 日

SEC 向 Ripple Labs 及高管 Brad Garlinghouse、共同創辦人 Chris Larsen 發起訴訟。

SEC 指控 Ripple Labs 在中心化環境下向投資者出售未註冊證券，並指控高管透過出售超過 146 億枚 XRP 融資及個人獲益。

Ripple CEO Brad Garlinghouse 表示將透過法庭抗辯。

2020 年 12 月 28 日

美國最大加密貨幣交易所 Coinbase 下架 XRP。2021 年 1 月 19 日上午 10:00（太平洋時間），Coinbase 全面暫停 XRP 交易。

2021 年 3 月 3 日

Ripple 高管 Garlinghouse 和 Larsen 致信紐約南區聯邦法院法官 Sarah Netburn，要求駁回 SEC 訴訟，指出案件通知及程序不公。

2021 年 3 月 8 日

SEC 向法院提交動議，要求就公平通知問題舉行聽證。

2021 年 3 月 22 日

Netburn 法官就 XRP 向 SEC 表達意見，稱「[XRP] 不僅具貨幣價值，還兼具功能性，與比特幣和以太坊不同」。

2021 年 4 月 13 日

SEC 專員 Hester M. Peirce 發布 Token Safe Harbor 2.0 提案，為開發者提供三年寬限期，探索去中心化網路參與方式並爭取證券法豁免。

2021 年 6 月 14 日

法院允許 SEC 將比特幣、以太坊及 XRP 相關內部文件的揭露延期至 8 月 31 日。

這些文件有助於揭示 SEC 對數位資產的內部立場。法院尚未裁定是否強制 SEC 揭露內部政策。

2021 年 8 月 31 日

SEC 揭露內部文件的最後期限。

2021 年 10 月 15 日

此日為收集產業專家針對案件影響的意見截止日。

2023 年 7 月 13 日

美國紐約南區聯邦法院對案件發布簡易判決。法官 Analisa Torres 部分支持 SEC、部分支持 Ripple Labs，雙方各自獲得部分訴求。

Torres 法官指出：

單獨的 XRP 並非 Howey 標準下的「契約、交易或方案」。

法院否定「所有代幣即為證券」的觀點，強調需分別審查每類交易。Ripple Labs 案涉及四類交易，判決認定其中三類不構成證券交易。

被認定為證券的是 Ripple 透過書面契約向機構投資者銷售 XRP。

不構成證券的三類交易包括：Ripple 向程式化買家（透過交易所或演算法面向大眾銷售）出售 XRP、用於員工薪酬及被告（Larsen、Garlinghouse）向程式化買家銷售 XRP。

法院同時駁回公平通知抗辯，認為 SEC 已向相關各方明確告知機構 XRP 銷售的法律標準。

Torres 法官亦明確指出，二級市場 XRP 銷售是否為投資契約要約或銷售，需視具體契約、交易及經濟實質而定：

二級市場 XRP 銷售是否屬於投資契約要約或銷售，需結合所有實際情況與經濟實質判斷。

2024 年 3 月 25 日

SEC 請求紐約聯邦法院法官 Torres 判令 Ripple 因向機構投資者出售 13 億美元未註冊證券（XRP）支付 20 億美元罰款。Ripple 首席法務官 Stuart Alderoty 指 SEC 只顧懲罰、威嚇產業，未嚴格依法辦事。

SEC 向法院遞交文件，要求對 Ripple 案件作最終判決並提交補救措施簡報。該簡報為原被告就預期判決方案及法律依據陳述的程序。

2024 年 4 月 1 日

主持 SEC 訴 Terraform Labs 案的法官 Jed Rakoff 及另一法官指出 SEC 訴 Ripple 案中 Torres 法官的判決存在法律解釋不一致。Rakoff 法官表示，雖然 Torres 的裁決未必推翻，但解釋可能有瑕疵。部分律師警告聯邦法院或將推翻該判決。

2024 年 4 月 17 日

SEC 前律師 Linda Steward 認為 Ripple 案可能提交至最高法院。Ripple CEO Garlinghouse 亦曾公開表示將與 SEC 訴訟進行到底，或最終提交至最高法院。

2024 年 5 月 8 日

Ripple 認為 SEC 罰款過重，僅願意支付 1000 萬美元。SEC 表示 1000 萬美元僅為象徵性懲罰，這樣的寬鬆處分將為產業樹立不良先例。

2024 年 5 月 29 日

Ripple 就「判決及補救措施動議」向法院提交回覆。Ripple 表示已停止場外交易銷售 XRP（此類銷售曾被認定為未註冊證券交易）。Ripple 與 SEC 就 XRP 是否構成未註冊證券及罰款金額展開民事訴訟。

2024 年 6 月 14 日

SEC 向法院遞交資料，稱 Ripple 案與 Terraform Labs 案在罰款評估上不可類比。

Ripple 曾引用 SEC 與 Terraform Labs 和解協議反駁 20 億美元罰款要求。SEC 回應，「Terraform Labs 已解雇全部涉案高管並提供大額補償」，而「Ripple 並未採取類似措施」。

2024 年 6 月 20 日

加州北區聯邦法官 Phyllis Hamilton 駁回針對 Ripple 的四項集體訴訟。但對 Ripple CEO Garlinghouse 的民事案將以州法在加州推進。Ripple 認為，這證明 XRP 未違反聯邦證券法，紐約地區法院關於 XRP 非證券的判決在聯邦層面依然有效。

2024 年 8 月 7 日

一審最終判決出爐。Torres 法官認定 Ripple 違反證券法第 5 條，判處支付 1.25 億美元罰款。SEC 最初要求 20 億美元罰款。法官重申，向個人投資者銷售 XRP 並不違反聯邦證券法。

Ripple 曾反對 SEC 20 億美元罰款要求，稱「罰款不應超過 1000 萬美元」。

2024 年 9 月 4 日

Ripple 向法院申請部分暫緩執行 8 月 7 日 1.25 億美元罰款命令，建議將罰款金額的 111%（13900 萬美元）存入銀行，直至上訴截止或結束後 30 天。

2024 年 9 月 26 日

據媒體引述 SEC 前律師消息，SEC 計畫對 Ripple 上訴。2023 年 7 月，紐約地區法院認定二級市場 XRP 銷售不構成證券。

2024 年 10 月 17 日

SEC 向美國上訴法院正式遞交上訴通知（Form C）。原截止日為 10 月 16 日，上訴法院延後兩天。SEC 文件明確與 Ripple 的上訴審理性質及不接受 8 月裁決的理由。

SEC 文件稱，「Ripple Labs 及包括 Garlinghouse 在內的高管涉嫌協助程式化銷售 XRP，向公司員工分發 XRP 也違反現行法律。」

儘管 SEC 上訴，XRP 價格未見大幅波動。

2024 年 10 月

預計 Ripple 亦將遞交上訴通知（Form C）。SEC 須於 90 天內提交開案陳述，預期用足期限。Ripple 隨後需遞交答辯意見，上訴程序正式展開。

Ripple 首席法務官 Stuart Alderoty 預估上訴程序可能持續至 2025 年 7 月。

2025 年 1 月

2025 年 1 月 16 日，據加密媒體 Unchained 報導，當選總統唐納德·川普於會議中訓斥 Ripple 高管支持副總統 Kamala Harris 選舉資金。川普質問 Ripple 高管：「我需要你們時你們在哪裡？你們並未在我身邊。」2024 年大選期間，Ripple 共同創辦人 Chris Larsen 曾向 Harris 捐贈 1170 萬美元。

2025 年 1 月 15 日，SEC 就 Ripple 一審判決提交上訴準備簡報。

2025 年 1 月 14 日，Ripple 首席法務官 Alderoty 透過 X（原 Twitter）表示，「隨著 Gary Gensler 於 1 月 20 日卸任 SEC 主席，加密產業戰爭將結束」，暗示訴訟有望收尾。

本案對加密產業的意義

整個加密貨幣產業密切關注 Ripple 與 SEC 訴訟。案件結果將協助明確首次代幣發行（ICO）等未來合規環境。

Ripple 在加密產業的地位

加密貨幣旨在革新傳統金融機構及系統低效率現狀。

因此，不僅 Ripple 投資者關注 Ripple 與 SEC 之爭。案件裁決將向產業發出強烈訊號，有望促成加密貨幣證券屬性爭議的解決。

產業多數認為 Ripple 勝訴機率較高，持幣者關心判決對價格的影響。2023 年法院宣布部分勝訴後，Ripple 價格上漲 75%；2024 年 12 月初，川普當選總統，市場預期加密友好政策推動 XRP 價格漲至 $2.80。

2025 年，川普提名加密友好人士 Paul Atkins 擔任 SEC 主席，令 Ripple 與 SEC 的法律爭端進入新階段。XRP 能否在新政府下迎來新一輪黃金期，成為市場關注重點。

常見問題解答

Ripple 與 SEC 訴訟的核心爭議及 SEC 認定 XRP 為證券的原因？

爭議核心在於 XRP 屬於證券還是商品。SEC 認為 XRP 的銷售行為構成投資契約，因此 XRP 是證券。Ripple 則主張 XRP 為支付結算用途的實用型代幣，不屬於證券發行。

2025 年 Ripple 與 SEC 案最新進展與裁決？

2025 年，Ripple 與 SEC 達成 5000 萬美元和解協議，等待法院批准。此舉標誌雙方里程碑訴訟即將落幕。

Ripple 與 SEC 訴訟對 XRP 價格及市場影響有多大？

本案對 XRP 價格影響顯著，投資者情緒與監管不確定性主導市場。利好判決帶來強勁上漲動能，不利結果則可能壓抑估值。案件直接影響市場認知與交易活躍度。

本案對加密產業合規前景的意義？

Ripple 與 SEC 案為加密監管樹立關鍵先例。若 Ripple 勝訴，XRP 等加密貨幣證券屬性有望釐清，產業監管壓力或將減輕。若敗訴，SEC 執法力道將加強，整體產業將面臨更嚴格合規要求。

Ripple 主要法律論點及抗辯策略？

Ripple 抗辯重點有二：第一，SEC 定性錯誤；第二，XRP 屬於貨幣而非證券，不在 SEC 管轄範圍。

若 Ripple 敗訴，XRP 持有者將面臨什麼影響？

若 Ripple 敗訴，XRP 持有者可能面臨法律不確定性與市場劇烈波動，監管屬性及估值皆受影響，持有者需即時評估自身部位。