Ripple 與美國證券交易委員會 (SEC) 訴訟詳盡解析

Ripple 與 SEC 訴訟案綜述

2025 年 1 月 15 日，美國證券交易委員會（SEC）向法院提交了上訴準備簡報，針對 Ripple Labs 案件的一審判決提出上訴。這一進展成為加密貨幣產業最受矚目的法律戰之一的重要分水嶺。

2023 年 7 月，美國紐約南區聯邦地方法院做出簡易判決，認定 Ripple 面向機構投資者的 XRP 銷售可被視為證券，而透過二級市場面向散戶的 XRP 銷售不構成證券交易。這項具有里程碑意義的判決於 2024 年 8 月正式生效，SEC 隨即提出上訴，再度引發業界熱議。

Ripple 與 SEC 訴訟案成為加密貨幣產業的關鍵分野，其判決結果將對數位資產的法律定性與監管格局帶來深遠影響。案件核心爭點在於 Ripple Labs 發行的 XRP 是否應歸類為美國證券法下的「證券」。這一判定不僅影響 Ripple 及 XRP 持有者，更可能為整個加密產業建立監管先例，推動數位資產監理框架的重塑。

歷史背景與主要事件時間線

早期，Ripple Labs 在區塊鏈技術與加密貨幣的實際應用探索上面臨諸多挑戰。Ripple 發行的 XRP 與比特幣、以太坊在本質上不同，無需挖礦。這項特性初期吸引了投機者於市場早期階段拉抬幣價。

自 2015 年起，Ripple Labs 推進 XRP 作為國際銀行結算橋樑貨幣的戰略。2016 年，公司延攬前 Yahoo 首席營運長 Brad Garlinghouse 出任 CEO，加速 XRP 在金融服務領域的實際落地。

Garlinghouse 的戰略重點在於向金融機構和銀行展示 XRP 作為高效跨境支付橋樑貨幣的價值。傳統跨境匯款須由發起行持有多種外幣儲備，尤其是小眾貨幣，導致營運效率低落與資金占用。以 XRP 作為中介貨幣，銀行僅需持有主流貨幣與 XRP，無須大量持有小幣種儲備，可提升營運效率、促進 XRP 流動性與市值，為金融機構帶來實質效益。

Ripple 與 MoneyGram、桑坦德銀行（Santander）等大型金融機構的合作，鞏固了其在加密產業的重要地位。這些合作促使 XRP 價格從 1 美分以下於 2018 年 1 月一路飆升至 3 美元以上。

然而高速成長亦引發監管關切。SEC 指控 Ripple Labs 向公眾發行價值 13 億美元的未註冊證券，監管行動並波及 CEO Brad Garlinghouse 與共同創辦人 Chris Larsen。

SEC 執法部主管 Stephanie Avakian 指出：「我們認為 Ripple、Larsen 和 Garlinghouse 未註冊持續向散戶投資人發行及銷售數十億枚 XRP，致使潛在投資人無法獲取有關 XRP、Ripple 業務及其他重要保護機制的充分資訊，而這些正是健全公開市場的基石。」

2020 年 12 月 SEC 提出訴訟消息後，XRP 價格由 0.58 美元跌至 0.21 美元，並於 2021 年底出現反彈。

2023 年 7 月簡易判決

2023 年 7 月 13 日，美國紐約南區聯邦地方法院法官 Analisa Torres 做出部分簡易判決，結果對雙方各有利弊，展現證券法在加密貨幣交易中細緻適用。

Torres 法官認定 XRP 本身不當然構成 Howey 測試所規範的「合約、交易或方案」，否定所有代幣皆屬證券的觀點，強調應就各類交易個別審查。

Ripple 案中，法院審查四類 XRP 交易，認定三類非證券，僅 Ripple Labs 經書面合約直接賣給機構投資人的 XRP 屬於證券交易。

未被認定為證券的交易包括：對程式化買家（即透過交易所或演算法購買的散戶）銷售 XRP，發放 XRP 作為員工薪資，以及被告個人（Larsen 與 Garlinghouse）對程式化買家銷售 XRP。

法院同時駁回 Ripple 關於「公平通知」的抗辯，認為 SEC 已就機構銷售 XRP 的法律要求向相關方提供充分通知。

Torres 法官特別說明，本判決不適用於 XRP 或其他代幣的二級市場銷售，是否構成投資合約須依合約、交易或方案具體情況及經濟實質判斷。

判決發布後，XRP 價格快速上揚，被廣泛解讀為 Ripple 及產業的重大勝利。

2024 年 8 月最終判決與補救措施

2024 年 8 月 7 日，Torres 法官下達最終判決，認定 Ripple Labs 違反《證券法》第 5 條，判令公司支付 1.25 億美元民事罰款，明顯低於 SEC 起初要求的 20 億美元。

法院重申先前見解：面向散戶的 XRP 銷售未違反聯邦證券法，並繼續區分 2023 年 7 月簡易判決所述的機構與程式化銷售。

Ripple 曾主張罰款上限為 1,000 萬美元，認為 SEC 的 20 億美元要求過於嚴苛且具懲罰性。法院最終判定 1.25 億美元作為折衷，遠低於 SEC 之要求。

證券概念及 SEC 立場解析

金融證券為可流通的金融資產，代表對公司等實體的所有權或經濟權益。例如，上市公司發行股票以吸引投資人資金。證券通常分為股權證券、債務證券與混合型工具，均受 SEC 監管。

企業、合夥企業或信託發行的股權證券賦予持有人對實體資產的比例所有權。債務證券則代表借款，並明定借款金額、利率、到期日等條件。

SEC 對加密貨幣何謂「證券」的認定存有爭議。2019 年，SEC 表示比特幣不屬於證券，理由為現今投資人購買比特幣並非依賴他人管理或創業付出取得利益。但 SEC 對 XRP 採取不同態度，進一步加深數位資產監管的不確定性。

SEC 判斷特定代幣是否合法構成證券，係以最高法院建立的 Howey 測試為標準。

Howey 測試解讀

Howey 測試源於 1946 年美國最高法院 SEC 訴 W.J. Howey 公司案，確立判斷何種交易屬於投資合約、進而受聯邦證券法規範的法律框架。

本案係佛羅里達兩人出售柑橘園地塊，買家可選擇回租，由賣方負責耕作、銷售並與地主分利。SEC 指控該安排未註冊為證券。

最高法院判定該安排為投資合約，並為後續同類案件提供法律指引。根據 Howey 測試，凡交易同時滿足下列條件，即視為投資合約：

1. 有資金投入
2. 投資於共同企業（投資人共同參與專案）
3. 具備獲利預期
4. 利潤來自發起人或第三方的努力

儘管 Howey 測試提及「資金」，法院亦將其適用於其他資產。認定某安排是否為證券的關鍵，在於投資人對回報的控制權；若投資人無實質控制，該安排通常屬於證券。

加密貨幣如屬證券，須同時符合 Howey 測試四項標準。

Howey 測試的優勢與限制 （詳情）

Howey 測試作為法律標準，優勢在於為投資合約認定提供明確依據，便於界定應歸類為證券的資產型態，並因為最高法院先例而廣受認可，提升法律確定性。

但該測試亦有其侷限：標準具一定模糊性，易生多重解釋；難以完全適應加密貨幣等新興資產；部分觀點認為過度強調投資人保護；在複雜案例下難以一體適用。

Howey 測試在 Ripple 案件中的適用

Howey 測試的模糊性導致 Ripple 案雙方見解分歧。SEC 認定 XRP 符合 Howey 測試，理由如下：

1. Ripple Labs 銷售約 13.8 億美元 XRP 代幣，構成資金投入
2. 投資人購買 XRP，視為投資 Ripple Labs 這一共同企業
3. 投資人對 XRP 持有具獲利預期
4. Ripple 的市場推廣與供給管理讓投資人相信公司努力會推升 XRP 價格

但 Torres 法官將不同類型 XRP 交易區分，認為機構銷售符合上述標準，面向散戶的程式化銷售則不符，因散戶與 Ripple 創業努力關聯有限。

法律程序詳細時間軸

2020 年 12 月 21 日

SEC 起訴 Ripple Labs、CEO Brad Garlinghouse 及共同創辦人 Chris Larsen，指控 Ripple Labs 以中心化模式營運，向投資人銷售未註冊證券。SEC 指稱兩位高層藉由融資與個人獲利出售超過 146 億枚 XRP。Garlinghouse 表示將在法庭自辯。

2020 年 12 月 28 日

主流交易平台 Coinbase 下架 XRP。自 2021 年 1 月 19 日上午 10:00（太平洋時間）起，Coinbase 全面暫停 XRP 交易。

2021 年 3 月 3 日

Ripple 高層 Garlinghouse 與 Larsen 致函美國紐約南區聯邦地方法院法官 Sarah Netburn，請求駁回案件，理由為通知及程序不公。

2021 年 3 月 8 日

SEC 向法院提出動議，主張「公平通知」議題並要求立即聽證。

2021 年 3 月 22 日

Netburn 法官對 SEC 表示：「XRP 具有貨幣價值與實際用途，這與比特幣、以太坊有所不同。」

2021 年 4 月 13 日

SEC 專員 Hester M. Peirce 公布「Token Safe Harbor 2.0」提案，建議給予開發者三年寬限期，以便探索去中心化網路參與方式並尋求證券法豁免。

2021 年 6 月 14 日

法院同意 SEC 延後公開比特幣、以太坊和 XRP 內部溝通至 8 月 31 日。這些文件可能揭示 SEC 對多種加密貨幣的內部看法。法院尚未裁定 SEC 是否必須公開其內部加密政策。

2021 年 8 月 31 日

SEC 內部文件公開截止日。

2021 年 10 月 15 日

收集加密貨幣與證券領域專家意見之截止日，內容涵蓋案件對產業的影響。

2024 年 3 月 25 日

SEC 請求法院判令 Ripple 因對機構投資人銷售價值 13 億美元未註冊證券（XRP）支付 20 億美元罰款。Ripple 首席法務官 Stuart Alderoty 批評 SEC 只關注懲罰與威嚇 Ripple 及產業，未能依法嚴格執行。

SEC 向法院遞交最終判決請求與補救措施簡報。補救簡報程序允許雙方於法院裁決前陳述期望方案與法律依據。

2024 年 4 月 1 日

SEC 訴 Terraform Labs 案主審法官 Jed Rakoff 及另一法官指出 Torres 判決存在不一致。Rakoff 法官認為，Torres 判決未必會被推翻，但法律解釋可能有瑕疵。有律師警告聯邦法院或將推翻 Torres 判決。

2024 年 4 月 17 日

前 SEC 律師 Linda Steward 表示 Ripple 案或將提交最高法院。此前，Ripple CEO Brad Garlinghouse 於媒體受訪時稱，必要時會將案件上訴至最高法院。

2024 年 5 月 8 日

Ripple 認為 SEC 罰款要求過高，只願支付 1,000 萬美元。SEC 反駁 1,000 萬美元罰款過輕，恐對產業形成不良示範。

2024 年 5 月 29 日

Ripple 向法院提交回應，針對判決及補救措施動議說明，表示公司已終止場外 XRP 銷售（此前被認定為未註冊證券銷售），並就 XRP 銷售性質與罰款金額與 SEC 展開民事訴訟。

2024 年 6 月 14 日

SEC 向法院遞交文件，認為 Ripple 案與 Terraform Labs 案不具可比性，判罰標準不適用。此前 Ripple 援引 SEC-Terraform Labs 和解協議，主張 SEC 20 億美元罰款要求不合理。SEC 回應指 Terraform Labs 已開除涉案高層並同意高額賠償，而 Ripple 並無類似作為。

2024 年 6 月 20 日

美國加州北區聯邦地方法院法官 Phyllis Hamilton 駁回針對 Ripple 的四項集體訴訟。但針對 CEO Brad Garlinghouse 的民事案件將依加州州法持續。Ripple 表示，這顯示 XRP 未違反聯邦證券法，並強調紐約地方法院認定 XRP 非證券的結論在聯邦法院仍具效力。

2024 年 9 月 4 日

Ripple 向法院遞交文件，請求部分暫緩執行 8 月 7 日 1.25 億美元罰款判決，建議於銀行帳戶存放 1.39 億美元（罰款金額 111%），直至上訴期滿或上訴結束後 30 天。

2024 年 9 月 26 日

媒體援引前 SEC 律師意見，稱 SEC 計劃對 Ripple 提出上訴。此前，2023 年 7 月美國紐約南區聯邦地方法院判定二級市場 XRP 銷售不構成證券。

2024 年 10 月 17 日

SEC 正式向美國聯邦上訴法院提交上訴通知（Form C）。原定截止日為 10 月 16 日，法院順延兩天。文件針對 Ripple 上訴程序性質分類，並明確提出 8 月判決的法律異議依據。

SEC 文件指出，「Ripple Labs 與 Brad Garlinghouse 等高層協助、教唆了 XRP 程式化銷售，並向內部員工分派 XRP，亦違反現行法規。」SEC 上訴期間，XRP 價格波動不大。

2024 年 10 月及以後

Ripple 亦預計向法院提出上訴通知（Form C）。SEC 可於 90 天內遞交上訴開場陳述，預計將用足時限。SEC 完成遞交後，Ripple 將提交答辯及簡報，案件進入複雜上訴程序。

Ripple 首席法務官 Stuart Alderoty 預計，上訴流程可能持續至 2025 年 7 月。

2025 年 1 月

2025 年 1 月 16 日，據加密媒體 Unchained 報導，美國新任總統唐納德·川普於會議上批評 Ripple 高層為副總統卡瑪拉·哈里斯提供競選資金。川普表示，「我需要你們時你們不在我身邊。」Ripple 聯合創辦人 Chris Larsen 在 2024 年大選期間曾向哈里斯捐款 1,170 萬美元。

2025 年 1 月 15 日，SEC 向法院遞交上訴準備簡報，對 Ripple 一審判決提出挑戰。

2025 年 1 月 14 日，Ripple 首席法務官 Stuart Alderoty 於 X 平台表示，「當 Gary Gensler 於 1 月 20 日辭任 SEC 主席時，對加密產業的『戰爭』也將落幕」，暗示訴訟有望結束。

對加密貨幣產業的影響

整個加密產業高度關注 Ripple 與 SEC 訴訟案。判決有助於釐清未來首次代幣發行（ICO）及代幣銷售的監管環境。

加密貨幣致力於改善傳統金融體系的低效率。本案影響不僅止於 Ripple 投資人，更可能對產業監管定性產生深遠影響，為產業是否將加密貨幣歸類為證券提供裁決依據。

多數加密圈專業人士認為 Ripple 勝訴機率較高。XRP 持有人特別關心訴訟對幣價的影響。2023 年 7 月 Ripple 部分勝訴消息推動 XRP 價格暴漲 75%。川普當選總統後，市場預期其將支持加密政策，XRP 於 2024 年 12 月初漲至 2.80 美元。

2025 年，川普提名友善加密產業的 Paul Atkins 出任 SEC 主席，為 SEC 與 Ripple 爭議帶來新的變數。XRP 能否於川普政府下創新高，成為市場關注焦點。

常見問題

Ripple 與 SEC 訴訟的核心爭議是什麼？SEC 為何認定 XRP 為證券？

SEC 指控 Ripple，認為 XRP 依 Howey 測試屬於證券。法院認定，交易所交易的 XRP 不構成證券，但 Ripple 直接向機構投資人銷售的 XRP 屬未註冊證券發行，違反聯邦證券法。

Ripple 與 SEC 訴訟最新進展及判決結果？

截至 2026 年 2 月，Ripple 與 SEC 訴訟尚未結案。2025 年 5 月雙方共同申請暫停訴訟，顯示可能正協商和解。案件仍待法院進一步進展及可能達成和解協議。

Ripple 與 SEC 訴訟對 XRP 價格及持有人有何影響？

本案判決明確 XRP 非屬證券，增強投資人信心、推升幣價。持有人獲得法律確定性，監管風險降低，為產業樹立重要先例。

Ripple 與 SEC 訴訟對整個加密產業監管前景有何意義？

判決區分機構與公開代幣銷售，降低交易所監管壓力。案件釋出立法訊號，也限制 SEC 將所有加密貨幣皆納入證券監管的權限。不過 SEC 計劃上訴，長期監管格局仍不明朗。

若 XRP 被定性為證券，將如何影響其交易與使用？

如 XRP 被歸類為證券，將面臨更嚴格監管，交易量可能受限且價格波動加劇。二級市場交易可能須註冊，機構購買需強化合規。

Ripple 在法庭上的主要抗辯理由是什麼？

Ripple 主張 XRP 屬於商品而非證券，並將其比擬為黃金、白銀、糖等大宗商品，強調 XRP 的實用性與流通性，而非僅以獲利預期為目的的投資合約。

SEC 對 Ripple 的具體指控有哪些？

SEC 指控 Ripple 銷售價值 13 億美元的未註冊證券（XRP 代幣），認定屬非法證券發行。案件尚未完全結案。

Ripple 與 SEC 訴訟的關鍵證據及法律先例？

關鍵證據包括 SEC 內部對 XRP 定性的郵件、Ripple 機構銷售相關文件及高層陳述。法律先例涵蓋 Howey 測試及過往加密執法案例，用以界定何時代幣構成證券。

Ripple 案與以太坊、比特幣監管地位有何不同？

Ripple 因 XRP 是否為證券遭 SEC 提告，比特幣、以太坊監管框架較為明確。比特幣作為商品地位獲得廣泛認同，以太坊未曾面臨類似訴訟。兩者監管待遇與市場定位皆有差異。

普通投資人應如何理解並應對 Ripple 與 SEC 訴訟風險？

投資人應密切關注案件進展，因 SEC 指控 XRP 銷售違反證券法，恐影響 XRP 價值及法律地位。建議定期關注法院判決與官方公告，結合訴訟進程理性決策。