灰度指出，比特幣可能在未來一年再創新高，並且不認同週期理論

市場動態顯示潛在底部訊號

比特幣近期回檔，雖然對新進投資人而言波動幅度較大，但實際與歷史市場行為高度一致。自 2010 年問世以來，比特幣約有 50 次單次回檔幅度在 10% 以上，平均高低點跌幅約 30%。這一歷史背景對於理解現階段市場情勢極為關鍵，目前自高點回落 32%，幾乎完全符合歷史區間。

自 2022 年 11 月確立底部後，比特幣已出現九次至少 10% 的下跌，這次回檔是本輪牛市週期的第九次重大調整。此類調整頻率實際上屬於健康市場表現，顯示市場仍處於持續價格發現階段，並非結構性崩潰。

Grayscale 分析區分兩種市場回檔：「週期性回檔」通常歷時 2–3 年，代表主要熊市；「牛市回檔」平均約 25%，2–3 個月內修復。這輪調整明顯屬於後者，顯示市場正處於階段性整理，而非持續熊市。

多項技術指標顯示，市場出清可能已大致完成。比特幣看跌期權傾斜度於 3 個月及 6 個月期限均處於高位，反映市場廣泛對沖下行風險，這類防禦性部位通常出現在極度悲觀階段，亦為歷次反彈前兆。

鏈上數據顯示，短線交易者（持幣 1–3 個月）於本輪週期中虧損程度最大。以 $113,692 實現價格計算，這批交易者兩週內累計虧損 20–25%。近期買家大幅虧損，歷來與市場底部形成相關，因其面臨「停損賣出」或「持幣抗波動」的選擇。

同時，大戶持續增持顯示機構信心不減。一位巨鯨上週買入 2,612 枚比特幣，價值約 2,270 萬美元，展現對現階段價格區間的堅定信念。此外，大型企業金庫持有的龐大比特幣部位出現市值折價，或為價值型投資人創造入場機會。

但部分指標顯示需求復甦尚未完全。11 月期貨未平倉量進一步下滑，顯示市場投機與槓桿水準降低。合規型交易產品資金流截至月底仍為負，說明機構需求尚未強力回歸。

11 月下旬，Coin Days Destroyed 指標大幅攀升，顯示老幣持有者新一波拋售，情形類似 7 月市場行為。該指標追蹤長期未動用比特幣的轉移，反映連長期耐心型投資人也在劇烈波動期間選擇獲利了結或減碼。

Strategy 現金儲備引發產業廣泛疑慮

Strategy 近日宣布設立 14.4 億美元現金儲備，徹底顛覆去年主導市場的企業比特幣增持邏輯。公司目前持有約 65 萬枚比特幣，佔 2,100 萬枚總供應量約 3.1%，為全球最大企業持有者之一。

但公司市值僅 492.6 億美元，低於其所持比特幣資產的 559 億美元，出現所謂「負溢價」。這種資產折價引發市場對公司商業模式與財務前景的疑慮。

CEO Phong Le 表示，新設現金儲備可涵蓋 21 個月股息及利息，每年總額約 6,890 萬美元，資金來自普通股發行，這一策略引起投資人對股權稀釋的擔憂。公司負債 82 億美元，每年需支付 8,000 萬美元優先股息，傳統軟體業務現金流壓力依然存在。

Michael Saylor 宣示：「建立美元儲備以補充比特幣儲備，是公司發展的下一步。」他表示，此舉有助公司應對短期波動，實現成為全球頂尖數位信貸發行方的目標。此一策略調整，象徵公司已自積極增持比特幣轉向更穩健策略。

公司最新財年指引預估營業收入介於虧損 7 億至盈利 9.5 億美元之間，基於年底比特幣價格區間在 $85,000–$110,000，凸顯公司對幣價波動高度敏感及財務預測的不確定性。

策略調整正值監管壓力升高，MSCI 將於次年 1 月中旬決定是否將持有加密資產過半的公司剔除出全球指數。此潛在調整將對機構持倉結構與市場格局產生深遠影響。

摩根大通估算，若指數剔除將引發 28 億至 88 億美元機構被動賣壓，波及總計持有 1,370 億美元數位資產、約佔比特幣流通總量 5% 的相關主體。如此規模的潛在拋售已成市場當前不確定性的重要來源。

大型機構投資人已開始調整布局。第三季，貝萊德、先鋒、摩根大通等機構合計拋售 Strategy 股票 53.8 億美元，顯示在指數調整前主動防範風險。與此同時，11 月風險資本流入加密專案創下 14.48 萬億美元新高，凸顯不同機構參與者間分歧。

VALR CEO Farzam Ehsani 向產業媒體表示，若市場持續下探，比特幣可能測試 $60,000–$65,000 區間。不過，一旦 Strategy 解決監管爭議、指數公司明確企業持幣立場後，市場有機會反彈。「Strategy 為加密市場重要參與者，其風險可能導致比特幣再跌 30%。」Ehsani 對下行風險進行量化評估。

NoOnes CEO Ray Youssef 則持相反看法，認為風險資本創紀錄流入代表機構正逢低布局。「以每枚 $200,000 賣給散戶是極具吸引力的策略。」Youssef 認為，大型機構或已為次年第一季市場機構化落實後的延遲反彈提前卡位。

Grayscale 分析挑戰比特幣四年週期理論，認為現今市場結構已與以往不同。主導力已從零售交易所轉向交易所交易產品及企業金庫，市場或不再經歷過去深度且持久的回檔。即使自 10 月初以來已下跌 30%，並正測試 $90,000 重要支撐，Grayscale 仍認為機構體系持續完善及長期持有趨勢，將推動比特幣於不久將來再創新高。

FAQ

Grayscale 是什麼公司？它在比特幣投資中扮演什麼角色？

Grayscale 是加密資產管理機構，透過比特幣信託 GBTC 為合格投資人提供比特幣曝險。該公司募集資金購買並持有比特幣，讓投資人以傳統金融方式參與比特幣配置，是機構資本進入市場的關鍵推手。

Grayscale 為何認為比特幣將再創新高？其投資邏輯為何？

Grayscale 認為，替代價值儲存需求攀升，以及美國監管趨於明朗，將推動比特幣再創新高。該公司預測 2026 年上半年價格將大幅上漲，否定傳統週期理論，更重視宏觀基本面動能。

什麼是比特幣週期理論？Grayscale 為何否定此一理論？

比特幣週期理論認為價格呈四年一個週期波動。但 Grayscale 否定該理論，預測 2026 年週期終結，認為機構資金、監管明確及宏觀經濟因素將支撐長線升值，而非週期性回檔。

一般投資人如何透過 Grayscale 投資比特幣？

一般投資人可於證券市場購買 Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) 份額。GBTC 會將資金轉為比特幣持倉，讓投資人無須自行管理數位資產，即可間接持有比特幣曝險。

比特幣未來一年可能達到哪些價格區間？

技術分析預計，比特幣未來一年交易區間為 $110,000–$117,000。Grayscale 展望認為漲勢將延續，隨機構加速採納及宏觀環境變化，價格有望進一步上行。

Grayscale 的觀點與傳統比特幣週期預測有何不同？

Grayscale 否定傳統四年週期理論，認為比特幣走勢更受機構需求與宏觀經濟驅動，而非散戶情緒。該公司認為市場正轉型為機構主導，有望打破歷史價格模式，讓比特幣不受週期束縛再創新高。