Ondo Finance深度解析：Web3投資銀行如何實現美國國債上鏈

專案介紹

Ondo Finance 是一個去中心化機構級金融協議，專注於運用區塊鏈技術，為機構級客戶提供金融產品與服務，致力於打造開放且無需許可的去中心化投資銀行。

Ondo Finance 核心業務聚焦於將零或低風險、穩定收益且具擴展性的基金產品（如美國國債、貨幣市場基金）導入區塊鏈生態。這種模式為鏈上投資人提供除傳統穩定幣之外的替代方案，讓代幣持有人而非發行方獲取大部分底層資產收益。

專案發展歷程

Ondo Finance 的發展歷程展現其從 DeFi 領域向實體資產（RWA）領域的戰略轉型，體現專案重心與商業模式的深度變革。

2021年3月：公司成立，聚焦 DeFi

前高盛員工 Nathan Allman 及 Pinku Surana 共同創立 Ondo Finance Inc.，公司最初定位為將高收益結構化資產引入 DeFi 領域。2021年8月，首款產品 Ondo Vaults（以太坊上的結構化金融協議）上線，投資人可於 Uniswap 等去中心化交易所提供流動性時，選擇「增強收益」或「下行保護」。

2021年8月：種子輪融資

本輪融資由 Pantera Capital 領投，Genesis、Digital Currency Group、CMS Holdings、CoinFund、Divergence Ventures 及多位知名投資人參與。種子輪共募得400萬美元，代幣價格為 1 ONDO = $0.0057。當時 Ondo 的定位是「協助 DeFi 交易者靈活對沖及槓桿風險的協議」。

2021年下半年：推出流動性即服務（LaaS）

Ondo 推出流動性即服務（LaaS），透過將 DAO 與承銷商配對，協助代幣發行方強化去中心化交易所流動性，建立高流動性的 AMM 交易對。NEAR、Synapse、UMA 等10多個 DAO，以及 Fei、Frax、Terra、Reflexer 等承銷商參與。Ondo 透過社群及 LaaS Vault 計畫，累計為市場提供超過2,100萬美元的流動性。

2022年4月：A輪融資

本輪由 Pantera Capital 與 Founders Fund 領投，Wintermute、Tiger Global Management、Steel Perlot、GoldenTree Asset Management、Flow Traders、Coinbase Ventures 參與。A輪募得2,000萬美元，代幣價格為 1 ONDO = $0.0285。

2022年5月：ICO 融資

Ondo 於 CoinList 完成 ICO，按 $0.03 售出300萬 ONDO（鎖定1年，線性釋放18個月）、$0.055 售出1,700萬 ONDO（鎖定1年，線性釋放6個月），本輪募得1,025萬美元。

2023年1-2月：戰略轉向 RWA

2022年 DeFi 收益率下滑，Ondo 團隊決定終止 Vaults 及 LaaS，轉型至次世代協議。Ondo V2 上線，包含 Ondo Funds 與 Flux Finance，專案定位升級為「打造提升市場效率、透明度與可及性的次世代金融基礎設施」。團隊陸續推出 USDY、OUSG 等鏈上金融產品，成為 RWA 領域的重要參與者。

2024年1月：ONDO 代幣解鎖

經社群投票，ONDO 代幣解鎖流通，價格顯著上漲。Coinbase 宣布將 ONDO 納入其上線規劃。

商業模式與產品生態系

Ondo Finance 劃分為資產管理與協議兩大板塊，資產管理負責開發與管理鏈上金融商品，協議板塊則專注於去中心化金融基礎設施開發。

投資人可連結數位錢包存取 Ondo 產品。現有產品線包含帶息穩定幣 USDY、鏈上美國國債基金 OUSG，以及預計推出的鏈上貨幣市場基金 OMMF。所有產品均須通過 KYC 認證方可購買。

帶息穩定幣 USDY

USDY 是基於短期美國國債與活期銀行存款的鏈上記帳憑證，面向非美國個人及機構投資人。投資後取得代幣憑證，於40-50天後領取 USDY，領取後可於鏈上自由流通。

法律結構上，USDY 由 Ondo USDY LLC 發行，具備破產隔離功能，有效隔離營運風險。

收益率與費率結構

USDY 年化收益率（APY）每月依市場狀況調整。底層資產 APY 約5.27%，Ondo 收取0.17%管理費，贖回手續費0.2%。透過銀行電匯投資或贖回低於10萬美元部分，費用由投資人負擔，超過10萬美元部分則由 Ondo 吸收。

代幣定價機制

USDY 代幣價格以每月首個工作日價格和當月收益計算，價格體系穩定反映底層資產價值。

抵押與安全機制

USDY 由獨立法律實體發行，具備獨立治理、帳冊及資產隔離。作為以銀行存款和短期美國國債為擔保的優先債務，USDY 採3%首虧超額抵押，能吸收短期波動。每發行100美元 USDY，需至少有103美元等值抵押。Ankura Trust 每日公開資產透明報告。

投資與託管安排

USDY 抵押標的為65%銀行存款、35%短期國債。美國國債託管於摩根士丹利及 StoneX，不得再質押，銀行存款則託管於摩根士丹利及 First Citizens Bank。

鏈上美國國債基金 OUSG

OUSG 是一款鏈上美國國債基金，為投資人提供短期美國國債 ETF 的流動性曝險。全球投資人可用 USDC 或美元申購，最低投資金額為10萬 USDC。法律架構為特拉華州註冊的 Ondo I LP，採標準基金形式。

投資組合與託管

OUSG 資產主要投資於貝萊德 iShares 短期國債 ETF（NASDAQ：SHV），餘額以 USDC 及美元持有以確保流動性。Ondo I GP 為普通合夥人，Ondo Capital Management 負責投資管理。Clear Street 擔任證券經紀及合格託管人，Coinbase 負責鏈上資產加密託管及經紀服務。

收益與費率結構

OUSG 提供與底層 ETF 報酬連結的具競爭力年化收益。底層 ETF 年化收益約5.15%，總資產超過180億美元，日均成交額2.35億美元。Ondo 管理費0.15%，服務商費率不超過0.15%，ETF 管理費0.15%。

自上線以來，OUSG 價格隨收益累積上升，反映收益逐步累積。

鏈上貨幣市場基金 OMMF

OMMF 代表 Ondo 在鏈上貨幣市場基金領域的布局，為投資人提供貨幣市場基金流動性曝險。與 OUSG 類似，全球投資人可用 USDC 或美元申購，最低投資10萬 USDC。

投資結構

OMMF 主要投資於貨幣市場基金，部分以 USDC 及美元形式持有以維持流動性。未來收益將以新代幣每日空投給持有人，OMMF 代幣可隨時按1美元申購與贖回。

費率架構

Ondo 管理費0.15%，服務商費率不高於0.15%。貨幣市場基金管理費將於產品上線時另行公告。

Flux Finance 協議

Flux Finance 是 Ondo 團隊基於 Compound V2 開發的去中心化借貸協議。因合規要求，部分 Ondo 產品僅供 KYC 用戶，Flux Finance 透過後端整合模式，使未持牌用戶得以間接參與需合規資格的協議。

Flux Finance 支援以 OUSG 等高品質抵押品為基礎的穩定幣借貸，串連受監管的鏈上資產與去中心化金融基礎設施。

產業分析與市場地位

RWA 賽道概覽

RWA（實體資產）指將現實世界資產於區塊鏈上代幣化。資產上鏈後，代幣持有人擁有相應資產，並可於鏈上進行借貸、租賃、轉讓等操作。

RWA 涵蓋主權貨幣、債券、股票、不動產、黃金等多元資產。美國國債憑藉信用品質與流動性優勢，成為近年來 RWA 擴張主力。

RWA 美國國債市場增長迅速，市場規模約一年內由1,140萬美元增至8,550萬美元，成長六倍，展現龐大市場機會與高度投資熱情。

競爭格局

Ondo Finance 以 TVL 在 RWA 美國國債市場排名第三，主要競爭對手包括 Franklin Templeton、Mountain Protocol、Matrixdock 等。

Franklin Templeton

作為全球資產管理龍頭，Franklin Templeton 管理規模逾萬億美元，代表傳統金融進軍區塊鏈資產代幣化。公司於 Stellar 鏈推出 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund（FOBXX），成為首個以公鏈處理交易的美國註冊共同基金。

FOBXX 超過99%資產投資於美國政府支持證券，份額以 BENJI 代幣映射，價格維持1美元。基金資產總額累計逾3億美元，收益表現突出。

Mountain Protocol

Mountain Protocol 為收益型穩定幣協議，發行以美國國債擔保的 USDM。協議持有百慕達金融管理局數位資產牌照，合規性高。USDM 用戶可同時享有國債收益及穩定幣流通功能。

Matrixdock

Matrixdock 隸屬 Matrixport，專注 RWA 代幣化方案，透過 STBT 代幣將美國國債及逆回購資產上鏈，平台資產規模龐大，收益具競爭力。

市場機會與進入障礙

美國國債以高信用及穩定收益具備極大吸引力，但投資門檻高，KYC 及開戶流程繁複，對非美國公民尤為不便。Ondo Finance 在美國合規架構下，成功突破限制，讓更多投資人可透過區塊鏈參與美國國債市場。

專案路線圖與發展策略

Ondo 擬定三階段戰略，逐步拓展市場與產品：

第一階段：現金等價物代幣化整合

整合 USDY、OUSG、OMMF 產品，並與多條區塊鏈合作，推出多鏈白標及應用專屬版本，擴大品牌影響力。

Ondo Bridge、Ondo Converter 等創新技術將實現跨鏈資產轉移與代幣兌換，提升跨鏈流動性與應用彈性。

第二階段：公開證券代幣化拓展

Ondo 規劃推出公開證券代幣化方案，解決流動性及基礎設施普及障礙，將 RWA 觸角擴展至股票等多元證券。

第三階段：全面融合傳統金融

本階段將探索區塊鏈於多元傳統金融功能的應用，確保達到機構級標準，並在中心化與去中心化間取得平衡。

三階段均將與區塊鏈、OTC、做市商、交易所、DeFi 協議等多方緊密合作，確保分銷、整合與流動性全面覆蓋。

智慧合約安全

Ondo 高度重視安全，已通過多家業界領導稽核機構審查：

• 2023年1月 Code4rena 稽核
• 2023年4月 NetherMind 稽核
• 2023年8月 Zokyo 稽核
• 2023年9月 Code4rena 稽核

多層稽核充分展現對用戶資產及協議安全的高度重視。

代幣經濟與治理

ONDO 代幣概覽

ONDO 代幣為 Ondo DAO 的治理載體，持有者可參與協議決策與策略規劃。

治理權益與應用場景

ONDO 持有者可對 Flux Finance 行使治理權，包含：

• 發起新 fToken 市場（支援新增抵押與借貸資產）
• 暫停 fToken 市場
• 更新市場利率模型
• 修改預言機地址
• 提取 fToken 市場儲備

Ondo DAO 亦可：

• 選舉新管理員
• 管理資產庫
• 調控 ONDO 代幣釋放以促進產品採用
• 按需執行其他操作

近期多項 Ondo DAO 提案通過社群表決，治理活躍度高。

目前 ONDO 以治理代幣為主，市場預期未來將與 RWA 產品激勵機制結合，推動代幣實用性擴展，吸引更多加密投資人。

代幣分配架構

根據 Ondo 基金會規劃，ONDO 分配如下：

• 社群銷售：198,884,411 枚（約2.0%）
• 生態成長：5,210,869,545 枚（約52.1%）
• 協議發展：3,300,000,000 枚（約33.0%）
• 私募銷售：1,290,246,044 枚（約12.9%）

約80% ONDO 代幣由專案方持有，分配機制仍持續優化中。

代幣解鎖計畫

超過85% ONDO 代幣處於鎖定狀態，解鎖週期為流通後12、24、36、48、60個月。私募投資人及專案團隊鎖定期至少12個月，歸屬期四年。CoinList ICO 參與者已完成解鎖。

專案方曾將代幣劃轉至交易所地址，或做為做市流動性用途。

價格表現與市場沿革

一級市場定價如下：

• 2021年8月種子輪：1 ONDO = $0.0057
• 2022年4月A輪：1 ONDO = $0.0285
• 2022年5月ICO：1 ONDO = $0.055

二級市場開啟後，ONDO 價格大幅上升，反映市場對專案前景的信心。

專案分析：機會與風險

核心優勢

市場成長與地位

RWA 美國國債領域 TVL 增長六倍，成為產業主力。Ondo Finance 以 TVL 排名第三，驗證其商業模式及先發優勢。

產品擴展策略

Ondo 路線圖涵蓋多元 RWA 產品，超越單一固定收益領域。產品早期成功將鞏固鏈上與鏈下金融橋樑地位。

策略合作與合規

Ondo 與摩根士丹利、Coinbase 等頂級機構合作，嚴格遵循美國監管，提升投資人信心與機構參與度。

團隊資歷

核心團隊具高盛、摩根士丹利、Tether、Bitfinex、Circle 等背景，有助於與傳統金融及監管機構深度協作。

主要風險因素

市場競爭激烈

RWA 賽道仍處早期階段，吸引大量機構及金融巨頭。Ondo Finance 面臨日益升高的競爭壓力。

代幣實用性有限

ONDO 目前僅具治理功能，除 DAO 治理外應用場景有限，與 RWA 產品的關聯尚未明確，長期價值仍有不確定性。

中心化風險

約80% ONDO 代幣集中於專案方，分配機制透明度不足，未來釋放恐造成市場壓力。

監管不確定性

區塊鏈金融商品受全球監管影響，美國及其他國家監管政策變動，可能對產品及市場帶來重大影響。

結論

Ondo Finance 作為實體資產領域的機構級入口，特別是在美國國債代幣化賽道展現領先優勢，合規與市場拓展表現突出。

公司持續擴充產品線，並與金融龍頭合作，具備持續成長潛力。但隨競爭加劇、代幣實用性及中心化風險，投資人仍需審慎關注。

Ondo Finance 能否長期成功，取決於其路線圖執行力、產品拓展、監管合規，以及 ONDO 代幣在生態內定位的明確化。

常見問題

什麼是 Ondo Finance？作為 Web3 投資銀行有何特色？

Ondo Finance 是一個專注於實體資產代幣化的去中心化機構級金融協議，主打美國國債與貨幣市場基金。其推出 USDY、OUSG 等區塊鏈投資商品，具備穩定收益、嚴格合規及與頂級金融機構合作等特色。

Ondo Finance 如何將美國國債資產上鏈？有何優勢？

Ondo Finance 透過合規架構將美國國債資產代幣化，實現鏈上投資與交易。其優勢包括提升流動性、降低對手方風險、投資門檻低，並為散戶提供去中心化收益管道。

在 Ondo Finance 購買鏈上美國國債產品需滿足什麼條件？收益率為何？

購買 Ondo 鏈上美國國債須通過 KYC 認證。短期美國國債（OUSG）年化收益率約4.73%。相關費用包含0.15%管理費、不高於0.15%服務費及0.15% ETF 管理費。

Ondo Finance 的 USDY 代幣是什麼？與美國國債有何關聯？

USDY 是 Ondo Finance 推出的帶息穩定幣，底層由美國國債擔保，年化收益約5.30%。它將傳統國債鏈上化，兼具高收益與透明度，並以實體資產作為安全保障。

透過 Ondo Finance 投資鏈上美國國債有什麼風險？安全性如何保障？

Ondo Finance 透過智慧合約審計、多重簽章與合規管理降低風險。潛在風險包括智慧合約漏洞及市場波動。安全措施包含加密、定期審計及與託管機構合作，確保資產安全。

Ondo Finance 與傳統債券投資及其他 DeFi 借貸平台有何不同？

Ondo Finance 將美國國債等實體資產代幣化，實現 TradFi 與 DeFi 橋接。與傳統債券相比，其支援全天候流動性、自動收益分配；與一般 DeFi 平台不同，Ondo 著重合規、低風險及機構級產品。

Ondo Finance 支援哪些區塊鏈網路？如何參與？

Ondo Finance 支援以太坊、幣安智能鏈等多鏈網路。用戶需完成身份驗證及 KYC，連結錢包即可存取鏈上金融產品。

鏈上政府債產品流動性高，可隨時贖回。相較傳統債券，區塊鏈產品更靈活高效，並具備自動結算優勢。

鏈上政府債產品流動性強，可隨時贖回。與傳統債券相比，區塊鏈產品更具彈性與效率，並支援自動結算。