比特幣市場在價格未能站回關鍵水準前，可能持續呈現防禦性整理態勢

市場流動性與結構性脆弱分析

根據分析平台 Glassnode 最新報告，比特幣近期交易處於「結構性脆弱狀態」，在跌破關鍵成本基礎水平後，價格持續於窄幅區間波動。無論鏈上或鏈下數據皆顯示，在價格重新站回這些關鍵水平並恢復新資金流入前，市場很可能「維持於低信心的整理階段」。

自去年 10 月初以來，比特幣始終在短期持有者成本基礎約 104,600 美元以下交易。分析師認為，這一區間反映市場流動性與需求不足的現象。值得注意的是，近幾週比特幣價格持續於 81,000 美元至 89,000 美元區間震盪。Glassnode 指出，這種走勢與 2022 年第一季創高後的區間整理極為相似，當時市場因需求減弱而逐步走弱。

另一個類似 2022 年第一季的特徵是虧損實現規模增加。這正是市場下跌且流動性需求提升時的典型情況。隨著市場動能減弱，投資人選擇止損離場。正如 Glassnode 所指出：「比特幣尚未完全進入投降階段，但仍深陷低流動性、低信心環境。在價格重回主要成本基礎水平並恢復新鮮需求前，市場很可能維持在防禦性整理階段。」

同時，短期下行資金流也在減弱，顯示相較於前期下跌行情，市場持續大幅下跌的機率已降低。「市場情緒已從緊急防禦轉向更加謹慎的觀望立場。」不過，上行資金流的表現顯示，近期漲勢「可能消除了短期恐慌，但尚未解決市場中更深層次的結構性脆弱」。

就市場情緒而言，目前市場至少已消化了即時崩盤風險，但對 2026 年可能出現持續熊市路徑的擔憂正在升高。整體數據訊號顯示「短期恐慌已降溫，即使整體環境仍易於發生突發性變化」。

鏈上數據顯示壓力升高

三項關鍵指標顯示市場壓力正在增加：短期持有者虧損比率暴跌至 0.07 倍、長期持有者獲利比率下降，以及已實現虧損回落至類似早期週期低點。

報告指出，市場走弱時，流動性是預測後市走勢的關鍵指標。長期低流動性將增加市場持續萎縮的風險。分析師發現流動性仍在持續枯竭，除非需求回升，否則重新測試真實市場均值的風險依然偏高。該指標代表市場公允價值，一旦跌破可能引發更大規模的拋售。

此外，短期持有者已實現盈虧比 (STH Realized Profit/Loss Ratio) 能夠直觀呈現當前需求狀況。該指標去年 10 月初跌破中性均值，目前已暴跌至 0.07 倍的極低水平。報告指出：「如此壓倒性的虧損主導地位證明流動性已經蒸發。」若此比率持續低迷，「市場狀態可能開始複製 2022 年第一季的疲弱，增加跌破真實市場均值的風險」。如此極端的虧損比率代表絕大多數短期持有者正於虧損賣出，反映市場買盤嚴重不足。

同時，長期持有者已實現盈虧比 (Long-Term Holder Realized Profit/Loss Ratio) 的 7 日簡單移動平均線暴跌至 408 倍。該比率高於 100 倍顯示流動性較 2022 年第一季更健康，代表長期持有者仍在獲利了結。報告指出：「然而，若流動性持續減弱，比率縮減至 10 倍或更低時，進一步轉入深熊市的可能性將難以忽視。這一臨界值在歷史上標誌著長期持有者群體面臨重大壓力的時期。」當長期持有者也開始大規模虧損離場時，通常也意味市場已步入深度熊市。

鏈下訊號呼應謹慎態度

報告提供三項關鍵指標佐證：期貨未平倉合約正在平倉，資金費率維持中性，主要資產槓桿率已明顯下降。

首先，期貨未平倉合約隨著價格下跌而減少，「穩步平倉早期反彈期間累積的槓桿」。槓桿基礎的精簡降低了清算驅動的劇烈波動可能性，同時反映期貨市場正採取更謹慎、防禦性的策略。市場參與者在不確定環境下選擇降低風險敞口，而非激進追漲或做空。

同時，永續合約資金費率基本維持中性，偶爾落入負值區間。報告指出：「這與更具投機性階段典型的持續正資金費率有明顯區別，顯示衍生品市場更為平衡且謹慎。」資金費率是衡量多空力量的重要指標，中性或負值代表市場缺乏明確方向性押注。此外，「既無激進空頭敞口，也無強勢多頭主導，市場處於脆弱平衡的試探性狀態，交易者在明確方向出現前等待更清晰訊號。」

最後，在期權市場中，波動率套利策略與新興風險管理需求推升以比特幣計價的期權未平倉合約創下歷史新高。顯示機構投資人積極進行價格波動風險對沖。所有訊號皆指向市場正為 12 月到期日波動預作準備。分析師認為，即將到來的 12 月期權到期可能成為近期最重要事件之一，屆時大量期權合約集中到期將可能引發顯著價格波動。

FAQ

什麼是防禦性整理？比特幣為何會出現防禦性整理走勢？

防禦性整理是市場因應潛在風險而進行的調整行為。比特幣出現防禦性整理走勢，主因市場對風險偏好的選擇性轉變，宏觀穩定性壓抑波動性，投資人採取保守策略以降低風險。

比特幣目前的關鍵水平為何？這些水平對投資人有何重要意義？

比特幣關鍵水平約在 $92,602，守住此價位對市場至關重要。該價格代表市場穩定，提升投資人信心，若未能守住將觸發防禦性整理。

比特幣需收復哪些關鍵價格水平才能擺脫防禦性整理？

比特幣需突破 92,500 美元並維持 90,300 美元支撐位，方能轉變防禦性整理。若持續突破阻力位，將重燃漲勢，進一步衝刺至 95,000 美元。

如何判斷比特幣是否成功突破關鍵水平？突破後通常會有何走勢？

判斷比特幣突破關鍵水平需觀察三要素：價格穩定於突破位、成交量明顯放大、回測時支撐力道。突破成功後通常會有回測確認，接著延續上漲趨勢，成交量增加是判斷資金真實動向的關鍵指標。

在比特幣防禦性整理期間，投資人應採取哪些策略？

建議採用熊市價差策略對沖下行風險。買入價外看跌期權以保護下行空間，同步賣出更深價外看跌期權以降低成本。此策略能有效鎖定風險區間，在震盪整理期間表現穩健。

比特幣防禦性整理通常會持續多久？歷史上有何參考案例？

比特幣防禦性整理通常持續 3 至 6 個月。歷史上如 2018 年熊市整理及 2022 年調整期皆可作為參考，這些整理周期有助於比特幣累積底部能量，為下一輪上升做好準備。