什麼是另類交易系統？

摘要

另類交易系統（ATS）促進了現代金融市場的創新，相較於傳統證券交易所，這類系統提供更為寬鬆的監管環境。重視靈活性與隱私的機構投資人及大宗交易者，已將這些平台視為重要交易場域。

另類交易系統具備以下核心特點：

• ATS 屬於交易平台，監管與審查要求較傳統證券交易所寬鬆，能為特定交易類型提供更高彈性。
• 這些平台主要服務機構投資人及大宗交易者，有助於以大額規模買賣流動性較低的證券，從而降低市場衝擊與價格波動。
• 加密貨幣 ATS 的運作原理與傳統系統相仿，但聚焦於數位資產，展現 ATS 技術在區塊鏈領域的發展。

什麼是另類交易系統？

另類交易系統是一種先進交易平台，不依賴傳統證券交易所的正式流程與監管制度來撮合買賣。與美國證券交易委員會（SEC）核准的平台不同，ATS 按照自身獨立規則及監管要求運作，營造出獨特的交易環境。

在現代金融市場中，這類平台為機構與大型投資人進行流動性較低證券的大宗交易提供重要通道。最大優勢是能夠在不明顯干擾公開市場價格的前提下完成大額交易，有效保障主要利害關係人。

加密貨幣產業監管結構已顯著變化。部分加密交易所早期以未註冊或經紀商模式營運，近年監管趨嚴。SEC 針對代幣上市平台實施強制規範，要求平台註冊為國家證券交易所或根據特定豁免運作。這波監管改革讓另類交易系統成為加密貨幣平台兼顧合規與靈活性的首選。

ATS 的獨特價值在於，為未達傳統交易所上市標準的資產提供流動性與交易機會，同時維持必要監管，保障市場參與者。

另類交易系統的三種類型

另類交易系統可分為三類，分別因應不同市場需求與參與者：

電子通訊網路（ECN）

電子通訊網路（ECN）是一種高階電腦系統，專門自動撮合非上市證券的買賣訂單。這類平台為交易基礎設施帶來技術創新，實現點對點直接交易，無需傳統中介。

ECN 匯集多方訂單，並依價格與時間優先自動撮合。交易者可直接互動，無需經紀商介入。此一模式通常能提升成交效率與定價品質。

ECN 主要優勢在於即時提供價格、訂單數量等全方位市場資訊，提升透明度並協助決策。不過，ECN 多採按單計費，活躍用戶費用負擔較重。即使如此，ECN 允許用戶在非交易所時段進行交易，能即時反應全球市場變化。

暗池

暗池是 ATS 中的一種私有形式，不對公眾開放，專為需執行大宗交易且希望隱藏交易意圖的機構投資人而設計。

暗池的核心目的在於防止資訊外洩導致不利價格變動。機構執行大額買賣時，公開掛單容易遭其他參與者利用。暗池透過在交易前隱藏訂單資訊，僅於成交後揭露訂單，有效化解此問題。

暗池能為機構投資人提供隱私與市場衝擊控制，但也有代價。成交前不透明，使價格發現能力比其他 ATS 弱，透明度不足也引發市場公平與資訊不對稱的監管疑慮。

經紀自營商撮合網路

經紀自營商撮合網路是專門撮合註冊經紀商訂單的 ATS。此類網路服務未上市證券交易，並維持較高監管標準。

在此模式下，經紀商需向網路揭露訂單資訊，系統以演算法自動配對成交。該系統在高透明度與隱私間取得平衡，既確保合規，也兼顧交易隱蔽性。

另類交易系統與暗池對比

選擇交易場域時，分辨 ATS 與暗池的差異至關重要。

核心區別在於可及性與透明度。ATS 通常對公眾開放，並提供訂單簿、價格、交易量等詳細資訊，協助交易決策。

暗池則屬私密場域，僅針對機構及大宗投資人，並主動隱藏訂單資訊，防止資訊外流與市場衝擊。

另一個明顯差異在於費用結構。ATS 通常收取會員費、交易費或資料費等明確費用，而暗池多不向參與者直接收費，營運方透過訂單流或價差獲利。

另類交易系統與交易所對比

加密貨幣交易所與 ATS 雖有相似處，但核心差異明顯：

SEC 註冊要求

ATS 若涉及未上市證券交易，須向 SEC 申報並遵循相關監管及持續合規規定。加密領域監管已大幅調整，早期加密交易所多未註冊，現今則要求 ATS 型加密交易所註冊為經紀自營商，納入監管架構。

訂單規模特性

ATS 主要以大宗交易為主，單筆金額常達數百萬美元，契合機構投資人的需求。加密貨幣交易所則以中小型交易為主，使用族群更廣泛。

費用結構

ATS 除交易手續費外，還需支付平台使用費，以涵蓋合規與專業服務成本。加密貨幣交易所收費結構較簡單，主要收取較低的交易費。

定價模式

加密貨幣交易所多採用掛單-吃單費率模式，掛單方與吃單方適用不同費率，以激勵流動性供給。ATS 通常僅向吃單方收費，反映其不同的市場結構。

加密貨幣另類交易系統

部分加密平台已成功建立 ATS，結合區塊鏈技術與合規監管：

tZero

tZero 由 Overstock.com 推出，是創新型區塊鏈 ATS，於 2018 年初上線，專注證券型代幣交易。tZero 完全接受 SEC 監管，嚴格遵循美國聯邦證券法規，構建機構級數位資產交易體系，並與 BOX Digital Markets 合作設立 BOX Security Token Exchange，專注於證券型代幣交易。

AirSwap

AirSwap 是建構在以太坊上的去中心化交易所，專注於 ERC-20 代幣。雖未直接受 SEC 監管，但藉由架構符合美國證券法規。其與 Genesis Block、ConsenSys、MakerDAO 等區塊鏈領導者合作，強化生態系與流動性。

Templum

Templum 提供證券通證化的 ATS，連結傳統金融與區塊鏈，面向零售及機構投資人。平台透過註冊 SEC 經紀自營商並加入 FINRA，確保合規營運。

Prometheum

Prometheum 受 SEC、FINRA 雙重監管，註冊為經紀自營商。Prometheum ATS 在合規架構下運作，支援區塊鏈證券型代幣等多種數位資產，保障參與者權益與市場完整性。

加密貨幣另類交易系統的運作機制

加密貨幣 ATS 與傳統交易所基礎原則相同，但執行機制更貼近數位資產特性：

訂單簿機制

最常見的執行方式是訂單簿系統。所有買賣掛單依價格與時間優先登錄，系統自動撮合最佳價格訂單，配對成功即可即時成交並回饋確認，確保定價透明與市場效率。

點對點網路模式

部分交易所採用點對點架構，讓買賣雙方直接成交，無需第三方參與。平台僅負責撮合並提供安全基礎設施，不介入實際交易。此模式能降低費用、提升速度，並透過智慧合約與託管保障安全。

混合執行模式

部分平台結合訂單簿與點對點機制。系統優先以訂單簿撮合，若無配對則轉入點對點網路，實現流動性最大化與高效成交。

加密貨幣另類交易系統交易流程

參與加密貨幣 ATS 需經過以下主要步驟：

第 1 步：選擇交易所

首要步驟是選擇符合自身需求的平台，需重點評估以下面向：

• 可交易數位資產類型及其是否符合投資策略
• 各項費用，包括交易費、提領費與訂閱費
• 安全措施，如冷錢包、保險與稽核
• 流動性水準，影響成交價格與效率
• 合規性與營運司法管轄區
• 使用介面與交易工具可用性

第 2 步：開戶與入金

選定平台後，須註冊帳戶並完成身分驗證。受監管 ATS 通常要求 KYC，需提交身分證明及住址證明。審核通過後可透過銀行轉帳、加密貨幣充值等方式入金。

第 3 步：下單

多數交易所支援多種訂單類型，方便滿足不同策略需求：

• 限價單：指定買賣價格，僅在市價達到指定價位時成交，價格可控但不一定成交。
• 市價單：以市場當前最佳價格即時成交，確保交易執行但市況波動時可能產生滑點。
• 止損單：價格觸發後自動提交市價單或限價單，有助於風險管理。

第 4 步：成交與確認

下單後，平台撮合引擎自動配對對手方，成交後即時回饋價格、數量、手續費、時間等資訊。請及時核對並妥善保存交易確認，便於稅務或會計申報。

風險提示

於加密貨幣 ATS 交易時請留意以下風險：

• 市場波動可能造成極端價格變動
• 監管變化可能影響平台正常運作
• 安全風險，包括駭客攻擊與系統故障
• 流動性不足，尤其在冷門幣對交易上
• 點對點模式下存在對手方違約風險

結論

另類交易系統是金融市場基礎設施的關鍵組成，提供非傳統交易所資產的專業交易場域。加密貨幣 ATS 在 SEC 監管下，主要服務機構用戶，為無法於傳統交易所上市的數位資產交易帶來獨特優勢。

ATS 與傳統交易所的核心差異體現在監管制度、交易規模、費用結構與定價模式等面向。深入理解有助投資人優化策略與選擇平台。

進入加密貨幣 ATS 交易前，必須充分調查，包括合規、安全、流動性、費用及資產配置等面向，選擇最契合自身需求、風險偏好與目標的平台。隨著市場發展與監管完善，另類交易系統將在數位資產合規、高效、安全交易中發揮更大作用。

常見問題

什麼是另類交易系統（ATS）？與傳統證券交易所有何不同？

另類交易系統（ATS）是專為證券交易設計的私有平台，獨立於傳統交易所。相較於交易所，ATS 營運機制更具私密性、規則更靈活，主要服務特定投資人或交易規模，並提供更高的客製化與效率。

另類交易系統（ATS）如何運作？主要功能為何？

ATS 屬私有平台，支援於公開交易所以外進行大宗匿名交易。主要功能包括協助機構投資人降低市場衝擊完成大額交易、撮合大宗訂單對手方、維持交易保密。ATS（即暗池）可讓大額交易私密完成並減少價格干擾。

在 ATS 交易的優缺點有哪些？

優點包括成本低、執行快速、隱私性高。缺點則為監管較弱、流動性不足、對手方風險較高。平台具高度彈性，但須審慎盡職調查。

ATS 需遵循哪些監管與合規規定？

ATS 必須向 SEC 等監管機構註冊，定期提交季報與年報（如 ATS-R 表），建立完整合規機制（政策、訓練、稽核、營運標準），確保市場正常運作。

散戶能否接入 ATS？如何參與？

可以。散戶可透過相關券商接入 ATS，於平台開立帳戶後直接交易，但市場參與主體仍以機構投資人為主。