什麼是停滯性通膨？

摘要

滯脹是一種罕見且極為複雜的經濟現象，挑戰了傳統經濟理論。其主要特徵是高通膨（全面價格上漲）、經濟成長停滯或乏力，以及高失業率同時出現。這樣的狀況對政策制定者與社會大眾都帶來極大的困難。

過去，經濟學界普遍認為高通膨與高失業率難以並存。經典理論認為，失業上升會削弱購買力，價格也會下跌。但 20 世紀 70 年代的實際情況證明，這種「反常」現象確實可能發生，並導致嚴重的經濟危機。

滯脹並沒有單一明確的成因，但貨幣供給過剩往往是核心因素。其他促成條件還包括供給衝擊、過度監管和不當的貨幣政策等。

在滯脹時期，槓桿房地產及大宗商品（commodities）通常相較於傳統股票和債券表現更佳。不過，比特幣在滯脹環境下的角色尚未明朗，因其正在第一次被視為抗通膨資產來應對真正的經濟衰退。

什麼是滯脹？

「滯脹」是「經濟停滯」與「通貨膨脹」的混成詞，指的是價格持續上升（通膨）與經濟衰退、失業率增加同時發生的經濟狀態。美國和其他先進國家在 20 世紀 70 年代就曾出現過這種現象。

滯脹是一種經濟悖論，違背了菲利普斯曲線描述的通膨與失業之間的經典關係。理論上，失業增加時通膨應該下降或趨緩，因為購買力減少，需求與價格也會下滑。

1970 年代，美國及其他主要經濟體經歷了高通膨，價格和薪資大幅上升，經濟產出（生產力）下滑、失業率激增。通膨率從 60 年代中期的約 1% 飆升至 1980 年超過 14%，創下歷史新高。

滯脹極具破壞性，即使高失業率導致消費低迷，商品和服務價格仍居高不下，對經濟造成雙重壓力。這將形成惡性循環：消費者可支配收入減少，但生活必需品價格持續上揚。滯脹不僅讓企業和民眾承受重大壓力，也嚴重限制政府的政策選擇。

要深入了解滯脹與現代金融市場的關聯，需先掌握加密貨幣的基本概念、運作機制，以及加密資產在不同經濟環境下的價格表現。

滯脹的成因是什麼？

滯脹多半由多重且具高度互動性的經濟因素共同作用，包括貨幣供給過剩、政府監管失當、人為價格管制，以及外部供給衝擊。20 世紀 70 年代的滯脹就是多重條件交互影響的結果。

越南戰爭是當時滯脹的主要誘因之一。戰爭結束後，經濟效應波及全球，各國透過增加貨幣供給為戰爭融資，為後續通膨埋下伏筆。同時，軍隊裁員使勞動力供給激增，推升失業率。

1970 年代石油價格在 1973 年油價危機及後續能源衝擊下暴漲四倍，進一步加劇滯脹。這類供給衝擊使各行業生產成本大幅上升，終端產品價格走高，經濟產值下降。

最終，美國聯邦儲備委員會在 Paul Volcker 主席領導下，採取極端措施將利率推高至超過 19% 抑制通膨。雖然緊縮政策帶來極大痛苦，但經濟完全復甦並重返成長軌道仍花費近十年。

其他可能導致滯脹的因素還包括：擴張性財政政策與供給約束同時存在、通膨預期根深蒂固、勞動市場僵化造成工資無法下調，以及對本國貨幣信心流失等。

經濟成長緩慢

經濟成長緩慢表示整體經濟活動明顯放緩或停滯。此現象常見於遭遇深度衰退或大幅萎縮的國家。成長乏力不僅反映經濟低迷，也可能來自結構性或週期性因素。

在日常生活中，經濟成長緩慢表現在民眾收入不足以支付帳單，甚至難以維持基本需求（如房租、食品、公共服務）。消費減弱影響企業，企業進而縮減生產與員工，形成連鎖效應。

成長緩慢時，企業在擴張或維持現有營運時都面臨困難。需求下滑使企業在投資、徵才及擴產方面更為保守，投資不足又進一步壓抑經濟成長，陷入惡性循環。

此外，成長緩慢還會帶來長期影響，包括技術創新減速、基礎建設惡化、人力資本累積減少及國際競爭力下滑，這些因素會加深經濟停滯並增加復甦難度。

高通膨（價格上漲）

通膨對經濟影響深遠，涵蓋所有經濟活動。最直接的結果是貨幣購買力下滑，買同樣的商品和服務需要花費更多金錢。對於依賴固定收入或持有現金儲蓄者而言，購買力流失尤為明顯。

高通膨環境下，個人儲蓄的實際價值快速縮水。極端情況下，人們甚至不得不賣掉房產或汽車等資產來應付基本生活需求，被迫變現可能造成房價暴跌、社區空置，甚至摧毀數代人累積的財富。

通膨還會帶來債務困境。雖然理論上通膨可降低既有債務的實質負擔，但貸款人必須提高利率以對抗通膨風險，實際借貸成本上升，許多人因此陷入財務困境或破產，並喪失消費及對經濟的貢獻能力。

高通膨也會扭曲價格訊號，讓企業和消費者難以做出合理選擇。通膨帶來不確定性，抑制長期儲蓄與投資，可能引發投機行為，進一步加劇經濟動盪。

失業率上升

失業率上升是滯脹的核心特徵之一，表現為就業人口減少、求職者增多，以及失業率（勞動人口占比）提升等。

滯脹期間失業率上升的原因多元。經濟衰退常使企業減少徵才，甚至裁員來降低成本，在需求疲弱時維持獲利。減少就業和物價上漲同時出現，正是滯脹的悖論。

政府政策調整也可能導致或加劇失業。例如，經濟疲弱期提高最低工資會使部分企業因負擔過重而裁員，同理，失業救濟減少或勞動法規調整也會影響勞動市場供需。

高失業率會引發一連串負面效應。失業人口消費減少，需求下滑帶動企業裁員及減產。長期失業還可能造成技能流失，降低未來就業能力，並引發貧困、犯罪及社會動盪等更嚴峻問題。

美國聯邦儲備委員會

美國中央銀行——聯邦儲備委員會（「美聯儲」）負責透過貨幣政策及金融監管調控通膨並促進最大就業，在防範與因應滯脹方面扮演關鍵角色。

美聯儲主要透過設定銀行貸款利率調控通膨。通膨高漲時，美聯儲會提高利率，提高借貸成本以抑制支出與需求，從而壓制物價上升。此外，美聯儲也會透過公開市場操作買賣國債及其他證券等方式調節貨幣供應。

調控利率同時深刻影響經濟成長，因利率變動會改變企業和消費者的融資成本。低利率能刺激借貸、投資及消費，推動成長；高利率則反向抑制。

美聯儲同時負責金融監管與監督，有權提供緊急流動性以防止金融機構倒閉，也可吊銷銀行牌照以維護金融體系穩定。美聯儲可對違規金融機構進行懲處，確保審慎經營。

70 年代滯脹時期，美聯儲面臨艱難抉擇：壓抑通膨需要升息，但這會加劇失業及經濟放緩。沃爾克主席最終選擇以抗通膨為優先，雖然短期陣痛明顯，但為美聯儲重建公信力與長期經濟穩定奠定基礎。

滯脹與通膨的差異

明確理解通膨與滯脹的差異至關重要。兩者雖有關聯，但屬於截然不同的經濟狀態，對政策與投資的影響也完全不同。

通膨是現代經濟的常見現象，滯脹則屬罕見且難解的異常。通膨指商品與服務價格持續普遍上漲。主流經濟學認為，2% 的年均通膨率是健康且可取的，反映溫和成長。

適度通膨有助於促進消費及投資（貨幣貶值），有利於調整價格結構，也方便調整實質薪資。多數央行均以 2% 左右為目標，力求通膨維持在低位且穩定。

滯脹則代表經濟極度惡化，高通膨、高失業與經濟萎縮（GDP 下滑）同時存在。這種組合尤其難解，傳統政策工具失效：刺激經濟降失業會加劇通膨，壓抑通膨則惡化失業與成長。

滯脹期間，投資人情緒極度低落，高通膨推升價格、需求疲弱拖累企業獲利，導致股票投資吸引力急劇下滑。這與一般通膨時期股市可對沖通膨的情況截然不同。

滯脹期間如何投資？

滯脹發生時，投資環境極為嚴峻，策略必須格外謹慎。本國貨幣會因高通膨及經濟停滯而貶值，市場信心低落。

投資人常見股市大幅下跌，因市場資金從股票流向更具抗滯脹能力的資產，引發金融市場劇烈波動。

滯脹出現或跡象浮現時，投資組合多元化至為關鍵。投資人選擇共同基金、指數型基金或傳統 ETF 時應格外謹慎，優先考慮可因應滯脹的投資標的。

在高通膨、低成長的滯脹環境下，通常要大幅減少債券與股票配置。失業率高企、實質薪資下滑使民眾可支配收入減少，企業產出下滑，股價也同步受壓。因此，傳統股市並非滯脹期間的理想選擇。

有經驗的投資人更偏好大宗商品（如石油、天然氣、銅等工業金屬，以及黃金、白銀等貴金屬）。因高通膨時大宗商品價格通常也會上漲，這類資產具有獨立於法幣的內在價值，但價格仍受供需波動影響。

房地產在滯脹期間也是具吸引力的投資管道，尤其是透過固定利率貸款購屋。房價多隨通膨上升，月供名義不變，實際負擔隨通膨推進而下降（因貸款利率在通膨前已鎖定）。

滯脹期間投資加密貨幣是否合適？

愈來愈多投資人將加密貨幣視為對抗通膨及滯脹的另類資產，尤其以比特幣最具代表性。

理論上，當法幣因貨幣氾濫出現通膨與貶值時，加密貨幣（特別是比特幣）成為少數可保值的工具之一。與央行可無限發行的法幣不同，許多加密貨幣供應量有限或可預測。

然而，加密貨幣作為滯脹避險工具的效果尚未定論。近期觀察顯示，比特幣與高風險資產（如科技股）相關性高，其獨立抗通膨能力受到質疑。

即使如此，部分投資人仍將加密貨幣視為經濟動盪期資產配置多元化的重要選項。關鍵在於理性評估其獨特風險，切勿過度投入。

比特幣與滯脹

比特幣因 2,100 萬枚的有限供應，被定位為通縮型資產。這個特性讓其與可無限增發的法幣形成明顯對比，理論上具備優異的抗通膨、抗滯脹能力。

但近年來，比特幣被機構投資人視為高風險資產，這項理論正面臨現實考驗。全球主要經濟體普遍面臨高通膨，分析師和投資人正密切關注比特幣表現。

近期，比特幣價格大幅修正，自 2021 年 11 月高點下跌約 70%。正值央行緊縮貨幣以應對通膨，使比特幣「數位黃金」或抗通膨敘事備受質疑。

不過，「比特幣信仰者」（Bitcoiners）仍持續以「堆聰」策略買入。他們相信比特幣終將突破 10 萬美元，現階段價格是未來高價值的「折讓」。

無論如何，此時期是比特幣首次以主流資產類別經歷深度經濟衰退。雖然誕生於 2008 年金融危機，但當時尚未被視為投資資產。觀察比特幣及以太坊等另類幣在本輪長期經濟動盪下的表現，將為其在全球投資組合中的定位，以及「數位價值儲備」敘事是否成立，提供關鍵參考。

FAQ

什麼是滯脹？其主要特徵有哪些？

滯脹是一種罕見經濟狀態，表現為經濟停滯和高通膨同時發生。其主要特徵為國內生產毛額（GDP）成長緩慢、失業率增加以及物價上漲。這種情況對加密市場和全球經濟都構成重大挑戰。

滯脹的成因有哪些，與一般通膨有何不同？

滯脹是經濟停滯與通膨並存，其原因包括貨幣政策失當、金融危機和財政赤字。與一般通膨不同，通膨並不一定伴隨經濟停滯。

滯脹對經濟、就業和購買力有何影響？

滯脹削弱民眾購買力，推升結構性失業，擴大社會不平等。經濟不確定性抑制投資並影響經濟成長。

全球歷史上有哪些滯脹案例？

典型案例如 1970 年代美國（通膨超過 10%、經濟成長停滯）及蘇聯解體前夕，皆為經濟停滯伴隨持續高通膨。

政府與央行如何因應滯脹？

央行可透過緊縮政策抑制通膨，或採用擴張措施刺激經濟，配合利率調整和策略性財政手段，同時面對雙重挑戰。