Gate 研究院：資金從 L2 回流 Ethereum 主網，機構化 DeFi 協議價值重估

2026-03-23 06:51:42

進階

區塊鏈宏觀金融研究院

2026 年 2 月，鏈上生態系統因價格壓力出現更加明顯的結構性分化。鏈上活動並未隨之減弱，反而進一步向高頻、高效網絡集中。Solana 在高頻活動領域仍然佔據主導地位，Base 與 Polygon 持續擴展。Arbitrum 活躍度有所回升，但資金留存與價值捕獲能力有所下降。Ethereum 完成了從淨流出到大幅淨流入的轉變，進一步鞏固其作為主要結算層及宏觀資產部署關鍵樞紐的地位。在 BTC 板塊，價格回調使短期持有者普遍處於未實現虧損狀態，獲利了結行為減緩，拋售壓力仍然集中於短期持倉，長期持有者結構則保持穩定。從板塊角度來看，AI Agent、供給側衝擊與機構 DeFi 敘事並存。短期收益受結構性催化因素推動，中期配置仍在持續進行。

摘要

鏈上交易量與活躍地址數持續處於高位，顯示用戶互動需求依然強勁，但資金及價值捕獲能力正加速集中於少數網路。
Solana 持續主導高頻互動，Base 和 Polygon 保持擴張態勢，Arbitrum 雖活躍度大幅反彈，卻未能帶來資金留存或手續費增長。
比特幣鏈上數據顯示，短期持有者普遍處於虧損狀態，長期持有者則以獲利為主，目前未見系統性失衡跡象。
三大主題（AI Agents、供應衝擊、機構化 DeFi）並行發展，但真正具備持續性的方向仍是主網資金流入與信用擴張的結合。

一、鏈上活動與資金流動概覽

2 月市場價格明顯承壓，但鏈上數據並未陷入停滯。從交易筆數、活躍地址、手續費收入與跨鏈淨流四大指標來看，市場正進入更細緻的再分配階段：高吞吐量網路持續吸納大量互動需求，結算層與高價值執行層重新獲得資金青睞，而部分過去依賴 Layer 2 估值擴張邏輯的生態則面臨更明顯的資金流出壓力。與 1 月相比，2 月的核心變化在於資金與用戶留存的分化。

1.1 交易筆數分析：Solana 領先，Base 和 Polygon 擴張，Arbitrum 活躍但資金流失

2 月主流公鏈的交易筆數並未因價格回調而崩盤，多條鏈反而呈現增長。Solana 穩居領先，2 月日均交易約 121,800,000 筆，環比增長 23.4%，月內峰值超過 160,000,000。高頻交易與原生應用生態展現強大吞吐能力。Base 持續擴張，2 月日均 11,280,000 筆，環比增長 15%，月中峰值近 19,590,000。輕量互動與新資產發行場景持續推動需求。Polygon PoS 增幅最為明顯，日均 7,910,000 筆，環比增長 33.1%。在 Polymarket 支持下，低成本執行環境於風險偏好回落期展現韌性。

值得注意的是，Arbitrum 交易筆數由 1 月的 2,280,000 日均大幅增至 4,410,000，環比增長 93.0%，但活躍度未轉化為資金留存或手續費增長，顯示部分互動偏向階段性事件驅動，黏性積累有限。以太坊主網持續保持高價值低頻結構，2 月日均 2,210,000 筆，環比微降 2.1%。比特幣日均 469,000 筆，環比增長 19.9%，但網路使用模式未變。

整體而言，2 月 Solana 維持高頻領先，Base 和 Polygon 持續擴張，Arbitrum 活躍但黏性不足，以太坊穩居結算層地位。

1.2 活躍地址分析：用戶向高效核心網路集中

從活躍地址觀察，2 月鏈上用戶行為分層更明顯。Solana 日均活躍地址約 4,960,000，環比增長 11.2%，用戶聚集能力最強。Polygon PoS 日均 550,000，環比增長 6.1%；Arbitrum 211,000，增長 14.8%；比特幣 452,000，增長 1.7%。高頻使用與價值轉移活動未離場，而是向功能邊界清晰的網路聚集。

以太坊與 Base 日均活躍地址分別降至 774,000 和 454,000，環比降幅為 5.6% 和 8.7%。這表明 2 月並非全鏈降溫，而是部分敘事驅動的輕量與短期用戶退場，剩餘用戶更偏向高價值協同、高頻交易或明確應用需求。

整體來看，2 月單一活躍地址的交易頻率與資金品質提升。交易筆數增加但活躍地址未同步擴張，顯示鏈上活躍度正由高強度用戶驅動，而非分散低門檻參與者。

1.3 費用收入分析：以太坊與 Base 價值捕獲增強，Solana 活躍高但費用溫和

手續費收入分化更具資訊量，直接反映網路對真實需求的定價能力。Solana 2 月日均手續費約 742,000 美元，雖處於頭部但環比下降 23.2%。高頻互動強勁，但單筆價值與擁堵溢價回落。以太坊則相反，2 月日均手續費升至 544,000 美元，環比增長 20.4%，月內峰值超過 3,010,000 美元。市場波動加劇時，主網承擔更多高價值合約、資產協同與清算活動。

Base 費用擴張最顯著，2 月日均 289,000 美元，環比增長 53.7%。雖月末回落，但整體價值捕獲能力顯著提升。Polygon PoS 由 124,000 美元增至 178,000 美元，增幅 43.2%。Arbitrum 維持 36,000 美元，比特幣由 232,000 美元降至 197,000 美元。

整體而言，2 月費用結構顯示，並非所有高活躍網路都能同步轉化流量為收入，真正受益者是能支撐高價值活動或保持定價權的網路。Solana 保持活躍，以太坊與 Base 更突出地捕獲價值。

1.4 公鏈資金流向：以太坊由淨流出轉為核心吸納，Arbitrum 成主力流出方

2 月資金流動是最重要的結構訊號。1 月以太坊淨流出 305,000,000 美元，2 月直接轉為淨流入 1,386,000,000 美元，成為本輪週期資金回流的核心網路。這顯示在宏觀波動下，以太坊作為宏觀資產鏈上化主鏈地位進一步強化，市場資金回流具備宏觀資產敞口與大額協同能力的主結算網路。

Arbitrum 淨流出由 1 月的 41,010,000 美元擴大至 1,742,000,000 美元，成為本週期最大資金流出方。Base 雖維持淨流入，但由 253,000,000 美元收窄至 170,000,000 美元，顯示敘事驅動資金仍在吸納，但主導關注度已過。Polygon PoS 淨流入由 90,070,000 美元升至 177,000,000 美元，Solana 由 3,590,000 美元升至 9,210,000 美元。

2 月資金流動呈現由 Layer 2 分散回流至主結算與高效宏觀資產交易網路，反映風險偏好回落下更成熟的資金行為。

二、比特幣關鍵指標分析

2 月 BTC 和 ETH 價格結構同步走弱。以 2 月初為 100，BTC 月末降至 85.5，ETH 至 85.4，均回撤約 14.5%。2 月下跌屬於風險資產整體回調。差異在於 ETH 反彈彈性較弱，BTC 更符合高位回調後尋求新均衡。鏈上指標顯示短期資金承壓，長期結構未變。

Glassnode 數據顯示，3 月初 BTC 短期持有者 MVRV 為 0.866，仍低於 1，整體短期持有者低於持倉成本，2 月回調導致大量高位持倉進入未實現虧損區。同期鏈上已實現盈虧比為 0.948，低於 1，顯示已實現虧損略高於獲利，市場尚未回到可持續獲利階段。

持倉結構方面，長期持有者獲利供應占 59.8%，短期持有者僅 3.5%。市場壓力主要來自短期持倉，長期資金雖有波動但未見大規模失衡。

整體而言，2 月市場走弱屬中期趨勢內的再平衡與出清，而非長期持有者信心喪失導致的系統性失衡。價格回調、短期未實現虧損擴大與獲利兌現放緩對應高位降溫與再平衡，並不等同於全面熊市確認。只要長期持有者維持獲利主導，拋壓未擴散至更廣泛長期持倉，BTC 中期結構依然具韌性。3 月核心在於市場需要多長時間消化 2 月遺留的短期被套與情緒損傷，這將成為進一步上行的阻力。

三、熱門賽道與代幣動態

3.1 熱門賽道概覽：AI Agents、供應衝擊、機構 DeFi 並行

CoinGecko 數據顯示，2 月表現最強的前十代幣並非單一敘事，而是 AI Agent 與算力、供應端收縮、機構化 DeFi 三大主催化。POWER、SIREN、GRX、PIPPIN 等具備供應衝擊或 AI 敘事特徵，MORPHO 作為機構 DeFi 代表持續上榜。BTC、ETH 承壓、大盤缺乏彈性時，資金轉向結構性催化更強的敘事資產。

結合漲幅榜與跨鏈資金流可見，真正具備持續性的並非僅靠情緒驅動的供應衝擊。2 月以太坊再次成為市場淨流入最大公鏈，Base 亦維持淨流入。市場將更多中期資金分配給能支撐宏觀資產、信用中介、抵押借貸、收益生成與資產發行的網路。AI 和供應衝擊放大了 2 月的獲利彈性，但真正支撐中期配置邏輯的，仍是機構 DeFi 與高效執行層等更具資金留存能力的賽道。

3.2 熱門代幣概覽：MORPHO 強勢源於機構 DeFi Beta 重定價

2 月榜單中，MORPHO 以 61.85% 月漲幅進入前十，成為少數非純情緒供應衝擊驅動、而有基本面邏輯支撐的代幣。其上漲歸因於合規交易所 C*** 持續集成及機構對固定利率、定期限借貸產品興趣提升。這與 2 月以太坊由淨流出轉為淨流入高度相關，機構 DeFi 的擴張本質要求主結算網路具備更強資產承載力、穩定清算環境與深度流動性。

價格結構上，MORPHO 2 月並非單邊拉升，而是經歷月初回調、中旬加速、月末高位震盪，價格中樞由 1.1 USDT 區間逐步上移至 1.8–1.9 USDT 區間。資金並非一次性湧入，而是沿著敘事確認、成交量放大、價格上移節奏持續累積。不同於 meme 代幣的單點爆發，這類走勢更符合中期資金對賽道 Beta 資產的漸進重定價。

若以太坊後續資金流入持續，MORPHO 這類聚焦資金效率與機構借貸的資產仍有望受益。但若主網資金流入減弱，則易進入高位估值消化期。MORPHO 的核心變數不是短期情緒，而是機構信用擴張與鏈上借貸需求能否持續。這使其在當前市場下較純趨勢 meme 資產有更強基本面錨點，但表現也更直接受主網資金環境與 DeFi 風險偏好影響。

四、總結

2 月鏈上市場最顯著特徵是活躍度與資金的再平衡與輪動。交易筆數、活躍地址與手續費收入均顯示，真實鏈上使用未整體收縮，反而持續向更高效網路集中。Solana 維持高頻領先，Base 和 Polygon 持續擴張，以太坊鞏固高價值結算層與宏觀資產層地位。跨鏈資金流顯示，市場已由 Layer 2 擴張邏輯轉向主結算網路與少數高效執行層的防禦性再分配。

比特幣層面，2 月下跌令短期持有者回到未實現虧損區，但 Glassnode 指標顯示市場更接近再平衡與持倉輪動階段，而非長期結構失衡。短期資金承壓、獲利兌現減弱，但長期持有者仍主導獲利供應。

賽道與代幣層面，2 月最強資產並非單一敘事，AI Agents、供應衝擊與機構 DeFi 三大主題共存，但更可能形成中期配置邏輯的，仍是主網資金流入、信用擴張與真實需求結合的方向。依此邏輯，鏈上市場已進入「誰能吸納資金、留存用戶互動並轉化為收入」的精細化競爭階段。
參考資料：