比特幣衝 7.6 萬美元後回落，分析師判斷衍生品驅動的漲勢有多脆弱？

比特幣於 3 月 17 日短暫觸及六週高點 75,912 美元，隨即跌回 7.5 萬美元下方——這波漲勢的動力來自空頭 put 選擇權的集中平倉，而非新增多頭資金進場，結構上的疲態已在價格中顯現。
（前情提要：比特幣 7.2 萬鎂漲不動了？資金費率連負兩週、未平倉量僅 208 億鎂「沒燃料」）
（背景補充：CryptoQuant：比特幣已熊市兩個月，將下探 56,000-60,000 美元才反彈）

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• Put 選擇權平倉，觸發做市商被動買盤
• 漲勢缺乏主動多頭支撐，74,400 美元成關鍵驗證位
• 短線方向仍需觀察，條件式分析優於單邊判斷

一波看似強勁的突破，在數小時內便露出底牌。比特幣亞洲盤中急升，一度突破 73,750 至 74,400 美元的阻力區間，最高觸及 75,912 美元，創下近六週新高，但在未見到大規模新多頭入場的情況下，隨即回落至 7.5 萬美元下方。分析師指出，此輪漲勢的主要推力並非現貨買盤或看漲期權的積極布局，而是大量空頭保護性 put 選擇權的集中平倉所引發的連鎖反應。

Put 選擇權平倉，觸發做市商被動買盤

10x Research 分析師 Markus Thielen 中解釋了這個機制：

近期的漲勢，主要由 55,000 美元與 60,000 美元行使價附近的大規模 put 賣出所驅動。隨著到期日逼近，交易者愈來愈清楚這些選擇權幾乎不可能在價內到期，因此集中平倉或賣出這些部位。

所謂 put 選擇權（賣權），是一種賦予持有人在特定價格賣出比特幣權利的衍生品合約。當大量交易者買入低行使價的 put 來避險下行風險，市場就會積累一定的「下行保護壓力」。一旦這些合約集中平倉，壓力便反向釋放。

Thielen 進一步說明瞭做市商的角色：「賣出或平倉比特幣 put 選擇權，會降低市場的下行避險壓力，同時迫使做市商買入比特幣以重新平衡其部位曝險（delta 避險），從而製造出支撐性買盤。」

簡言之，做市商在出售 put 選擇權後，為維持 delta 中性（避免方向性風險），會依據標的資產價格動態調整持倉。當大量 put 被平倉，原本用以避險的空頭比特幣部位需要回補，這筆被動買盤在短時間內推高了現貨價格。

漲勢缺乏主動多頭支撐，74,400 美元成關鍵驗證位

然而，Thielen 的報告同時點出了這波行情的結構性侷限：「顯著的看漲 call 選擇權買盤尚未出現。」換句話說，市場目前的上行動能主要來自空頭部位的被迫撤退，而非多頭主動進攻——兩者在本質上有所差異。

這一點在行情中直接體現。比特幣在觸及 75,912 美元後迅速回落，未能在 74,400 美元上方站穩。這個位置的意義不容忽視：它曾是 2025 年 4 月初的支撐關卡，當時的守住為比特幣最終在同年 10 月突破 126,000 美元歷史高點鋪了路。如今這個位置由支撐轉為阻力，代表在技術面上，多頭要取得主導仍需更多驗證。

就市場廣度而言，亞洲盤的漲勢一度惠及主要替代幣：以太幣（ETH）最高上漲 8% 至 2,360 美元，XRP 與 SOL 各漲約 8% 與 4%，BNB 及 DOGE 亦跟漲。CoinDesk 20 指數（追蹤前 20 大加密資產）一度升至 2,202 點，漲幅接近 5%。但隨著比特幣回落，前述替代幣普遍從高點退潮，CoinDesk 20 回落至 2,162 點。

短線方向仍需觀察，條件式分析優於單邊判斷

目前的資料呈現出一個兩難局面：若 put 平倉潮已接近尾聲，被動買盤動能將逐步耗盡；若 call 選擇權買盤未能跟進，短期內缺乏新的上行催化劑。74,400 美元能否在更大時間框架內重新轉為支撐，將是判斷這波衍生品驅動行情能否延伸的關鍵指標。

在主動多頭訊號出現之前，本輪反彈更接近技術性修正而非趨勢轉換。