#SLF 【價值$10萬的操盤原理】近期小市值合約拉盤比較多，以自己機構多年參與操盤的經驗跟大家解密和討論項目方、做市商、機構大戶在現貨和合約限是的間被動地進行做市，以及爲何對散戶是一種不公平競爭。

此文討論一種常見的操縱現貨和合約幣價的策略，既有可能是項目方自己的市值管理團隊，也有可能是專業做市商，也有可能是資金量較大的遊資大戶。因此下文用大家比較喜歡用的詞統一代稱爲“莊”。
各位是否經常在交易所見到如下不合理的情況？
現象1：鏈上、現貨低成交量，合約成交量卻很多
現象2：價格高漲但交易量卻逐漸下降？
現象3：現貨和合約的交易掛單多空比完全相反，產生負資金費率
價格高漲導致用戶集體看空，但看空卻沒有幣在手，只能合約開空單。因此現貨和合約市場產生了完全相反的市場情緒。
完全相反的市場情緒導致資金費率達到-2%，每小時結算一次！
舉個例子，交易衍生品（合約）好比買賣房子。我是房地產開發商，我的房子主要服務於有錢人A，A一下子把我的樓盤全部樓都買下來了。定價權只存在於我跟A之間，我們才是會影響房價的供需雙方。
而B雖然不是房主，卻認爲這個樓盤的房價會跌。因此B拿出了100萬要跟A進行一次對賭，認爲A這筆投資一定會虧錢。那麼B是很難成功的，因爲房子的流通價格是由我跟A控制的，我跟A之間的交易才會真正地影響流通價格，我和A之間商量好交易價格就行了，那B是必虧的。而B與A之間的對賭，則類似於衍生品交易，是不會影響到現貨的流通價格的。
即使B認爲房價虛高實際只值1元/平方，那也是無法實現的，因爲他的交易並非現貨交易，而是衍生品交易。而衍生品交易賭的是現貨價格，所以控制住現貨價格的人（我和A）就能很大程度上決定衍生品交易。
以上的例子，房地產開發商就是項目方，“A”就是控制了現貨流通量的“莊”（可能控制現貨價格），而B則是合約用戶。
❗這也是爲什麼常說在衍生品市場進行裸空交易naked short selling是一種很危險的行爲。
❤️一些必須知道的合約基礎知識
知識點1：什麼是合約的標記價格和最新成交價？
一個合約有最新成交價和標記價格2種價格。用戶平倉時一般默認採用最新成交價。而爆倉採用的是標記價格，標記價格爲了客觀反映價格情況，是利用外所現貨最新成交價通過算法計算而成。
知識點2：什麼是合約的資金費率？
合約最新成交價格爲了不跟現貨最新成交價格脫錨，每8小時會通過資金費的形式，由多倉用戶交給空倉用戶，或者空倉用戶交給多倉用戶，並且將現貨最新成交價格和合約最新成交價格縮小差距。
知識點3：什麼是一個項目的流通市值？
一個項目的經濟機制，具體要看白皮書。一般會分爲項目方、早期投資者、社區空投、項目國庫等。如果一個項目的白皮書寫的不夠透明，那麼就越有可能被操控。比如，白皮書雖然給予了社區足夠的自由度，但是也給予了做市商/機構大戶足夠的自由度——他們可以在低位隨意獲取低價籌碼，並且低位取得後無法被稀釋，因爲不存在增發或者線性解鎖機制。
4. 小市值合約控盤流程
第一步：找到一個流通市值比較少的項目且在CEX開了合約一般會選擇流通市值在1 - 10M USD下的小項目，合約槓杆倍數一般在20 - 30倍。
第二步：籌備資金，資金>外部流通市值
百萬級別的遊資大戶，比較喜歡在小市值合約裏坐莊。在此以S***爲例，流通市值5M。在漫長的下跌中，若莊家以低價獲得了60%的流通數量後，此時僅需要準備2M的USDT和3M的幣在手裏不動，即可完全掌控這個幣的現貨和合約價格。
第三步：控制現貨盤口價格
只要3M的幣不賣出，現貨盤口最多出現2M的Sell order。那麼作爲一個想要操縱好價的“莊”，會需要先準備好2M的USDT作爲維持現貨價格的資金。
很明顯，即使“莊家”手裏以外的全部S***在同一時間賣出，價格也不會跌下去。
第四步：控制合約標記價格
前面也提到了，合約的標記價格就是各所的現貨價格，也就意味着合約的標記價格不動。
第五步：合約開多倉
在確保標記價格被控制住之後，拿出自有資金在合約開任意槓杆倉位。穩妥點可以開低一點，激進點可以開高一點——無所謂，反正標記價格已經被控制了，“莊家”的多倉倉位是永遠不會被爆倉的。
第六步：資金拉盤或利用小號對手交易
對於深度差、小市值的幣來說，現貨口頭拉盤10%根本無需多少資金。如果拉不上去，那就自己開小號在拉10%後的價格做個高位賣單，成交後自然就會顯示成該幣最近24H漲跌幅+10%。
看到這個消息後，散戶就會湧入，開始產生大量的做空需求。
第七步：利用資金費率穩定賺
現貨order book裏此時的賣單寥寥無幾，而合約的做空方卻非常的多，這造成現貨價格高於合約價格，會產生負的資金費率。差越大，資金費率負的越多，意味着即使標記價格不變，做空方光是持倉都要每8小時給一次高昂的負費率給做多方。
莊家在這個遊戲機制下，靠資金費率不斷“錢生錢”。舉個比較極端的例子，SRM每24小時負費率持倉不動即可獲得16%的收益。
無獨有偶，近期交易所也頻繁地修改了資金費率想要幫助現貨市場和合約市場縮小價差。
但是他們並沒有找到資金費率異常的根本原因，擴大費率區間地還能做市，這個問題，反而會幫助項目方/做市商/機構大戶用資金費率收割散戶。
5. 莊家如何盈利
第一盈利點：現貨低買高賣。
謹記，莊坐莊不是做慈善，買的幣不是真金也不是BTC，最後肯定是要通過賣出獲利。所謂的pump都是爲了後續的dump。
第二盈利點：合約資金費率。
第三盈利點：捂着不賣的幣直接去槓杆借貸市場借出。如Gate可以做到餘幣寶獲得年化4.9%的收益，餘幣寶就是。
看完流程大家也能發現，前提是要控制住現貨幣的流通量的。如果是大量線性解鎖的流通的幣，無法被長期操縱。每次解鎖都會改變流通量。
6. 問題出在哪裏？
問題1：合約Open Interest（開倉頭寸）是否能夠超過現貨流通市值？
合約僅需要USDT便可以開倉，而現貨必須要幣才能賣出。獲得幣在現貨盤口形成拋壓，和在合約盤口做空，這兩者的難度是不一樣的。
回到第三部分的第三步，坐莊的用戶已經將幣鎖定在自己手中了。即使有用戶認爲這個幣被嚴重高估，也無法在現貨盤口形成拋壓。此時，他們就會轉去合約做空。換言之，做空的容易傾向於在流通量少的幣，無法在現貨市場得到釋放，而只能去合約市場做空。
再回到第四部分的標記價格的第1點，合約標記價格是現貨最新成交價，合約的標記價格現貨最新成交價，已經被項目方/做市商/機構大戶控制住。因此合約如何爆倉，也已經呼之欲出。
因此，當合約Open Interest>流通市值時，意味着因爲幣的稀缺性，導致做市商的交易需求無法反映到做市價格中。多出來的合約，D會加劇現貨價格偏差的匯聚。
問題2：當資金費率異常時，大戶在現貨和合約限是的能聯合資金費率的上的限是如何能促進公平？
目前交易所的解決方案是擴大資金費率，表面上解決了現貨和合約市場價格價差的問題，但實際上擴大了項目方/做市商/機構大戶收割散戶的能力。
因此，現有的資金費率機制雖然幫助衍生品市場價格錨定住了現貨市場價格，但是沒有幫助交易市場變得公平，反而可能會促使交易市場變得更不公平。
7. 作爲散戶如何避險
注意點1：警惕小市值卻開了高槓杆合約的項目。給予了大戶相對於散戶非常不對等的競爭優勢
當用戶選擇跟着一起現貨買入、合約開多時，就爲項目方/做市商/機構大戶積攢了足夠多的買方，可以分批出貨開始再一次收割散戶了。
注意點2：資金費率絕對值較高的項目
注意點3：莊家不做慈善，拉盤最後的成本要通過砸盤獲利
提前出逃，小心成爲了莊家的接盤俠。當出現“這個幣是價值幣，我要長期持有到下一個牛市”的想法時，距離莊家砸盤也就不遠了。他拉盤的目的就是要培養這種用戶心理，爲自己接盤。
在小市值合約市場上跟莊家做對手盤，好比明牌跟他玩德州撲克，他既是選手又是發牌員。