CRCL 股票遭空襲！伯恩斯坦力挺 Circle：230 美元目標不變

Circle 公佈第三季營收為 7.4 億美元，超出市場普遍預期，但 CRCL 股票當日收盤暴跌 12.2%。伯恩斯坦分析師團隊表示，Circle 股價近期的疲軟反映的是市場對降息和 Stripe 等競爭壓力的過度擔憂，而非任何結構性惡化。分析師重申對該股的「跑贏大盤」評級和 230 美元的目標價。

CRCL 股票無視財報亮眼表現，市場過度擔憂降息

Circle 第三季業績表現超出市場預期，但 CRCL 股票卻遭遇重挫，這種業績與股價的背離引發市場關注。週四，以 Gautam Chhugani 為首的伯恩斯坦分析師團隊在一份致客戶的報告中指出，Circle 股價近期的疲軟反映的是市場對降息和競爭壓力的過度擔憂，而非任何結構性惡化。

「我們沒有發現任何證據可以改變我們的長期投資邏輯，」他們寫道，並強調了持續的成長、獲利能力提升以及即將推出的 Layer 1 區塊鏈 Arc。「Circle 的 USDC 仍然看起來是參與銀行業、支付業、資本市場和新興代理經濟中指數級穩定幣增長的首選網絡。」

伯恩斯坦也反駁了利率下降會損害 Circle 營收模式的擔憂。分析師表示，假設到 2027 年政策利率降至 2%，Circle 的股價對應的企業價值/EBITDA 倍數為 21 至 29 倍，而該公司預計到 2027 年營收將以每年 20% 的速度增長，EBITDA 將以每年 33% 的速度增長。「我們認為，Circle 憑藉穩定幣支付貨幣化的額外選擇，仍然極具吸引力，」他們寫道。

這種分析揭示了 CRCL 股票當前面臨的核心矛盾：基本面強勁但市場情緒悲觀。降息擔憂源於 Circle 的商業模式，該公司透過將 USDC 儲備投資於短期美國國債賺取利息收入。當利率下降時，這部分收入自然會減少。然而，伯恩斯坦指出，即使在 2% 的低利率環境下，Circle 的估值倍數依然合理，且公司正在開發新的收入來源來抵消利率下降的影響。

Stripe 等「亦敵亦友」競爭威脅加劇

分析師承認，來自 Stripe 等「亦敵亦友」的競爭威脅日益加劇。Stripe 計劃推出自己的 Tempo 區塊鏈，並透過收購 Bridge 和 Privy 已支援 USDC。這種「亦敵亦友」的關係在金融科技領域並不罕見，Stripe 一方面支援 USDC 作為支付工具，另一方面又在開發自己的區塊鏈基礎設施，可能未來會推出競爭性產品。

儘管有些人預期新進業者會削弱 Circle 的統治地位，但伯恩斯坦表示，USDC 的流動性優勢依然存在，並指出即使是 PayPal 和 Ripple 這樣的大型企業，在啟動新的穩定幣計畫時也遇到了困難。PayPal 的 PYUSD 和 Ripple 的 RLUSD 推出後市場表現平平，顯示穩定幣市場存在強大的網絡效應和先發優勢。

USDC 目前是第二大穩定幣，僅次於 Tether 的 USDT。第三季 USDC 供應量較上季成長 20%，達到 737 億美元，市佔率達到 29%。更值得注意的是，直接在 Circle 平台上持有的餘額佔總供應量的比例從上一季的 10% 增加到 14%。這個指標顯示更多用戶選擇直接與 Circle 互動，而非透過第三方交易所或錢包，這對 CRCL 股票而言是正面訊號，因為直接客戶關係通常意味著更高的客戶黏性和更低的流失風險。

Circle 面臨的主要競爭壓力

Stripe 的 Tempo 區塊鏈：Stripe 收購 Bridge 和 Privy 後，具備推出競爭性穩定幣產品的能力

傳統支付巨頭進場：PayPal、Visa 等傳統支付網絡正在探索穩定幣業務

新興區塊鏈平台：新的 Layer 1 和 Layer 2 區塊鏈可能選擇其他穩定幣作為主要結算貨幣

然而，伯恩斯坦認為這些競爭威脅被市場高估。穩定幣市場的贏家往往是那些擁有最深流動性、最廣泛整合和最強監管合規能力的參與者。Circle 在這三個方面都具有顯著優勢。USDC 已經整合到數百個 DeFi 協議、中心化交易所和支付應用中，這種網絡效應很難被新進者在短期內複製。

第三季財報亮點，利潤率大幅提升

除了營收和調整後 EBITDA 數據外，Circle 的儲備收入成長了 12%，達到 7.11 億美元，第三季調整後 EBITDA 利潤率成長了 700 個基點，達到 57%。這個利潤率水平在金融科技行業極為罕見，顯示 Circle 的商業模式具有強大的規模經濟效應。

Circle Q3 財報核心數據

營收：7.4 億美元（超預期 5%）

調整後 EBITDA：1.66 億美元（超預期 26%）

儲備收入：7.11 億美元（季增 12%）

EBITDA 利潤率：57%（季增 700 個基點）

USDC 供應量：737 億美元（季增 20%）

USDC 市場份額：29%

利潤率的大幅提升主要來自兩個因素。首先，USDC 供應量的快速增長帶來了規模經濟效應，固定成本被攤薄。其次，Circle 正在優化其運營效率，包括自動化合規流程和改進技術基礎設施。對於 CRCL 股票投資者而言，這種利潤率擴張趨勢極為重要，因為它顯示公司不僅在增長收入，還在提高盈利質量。

分析師指出，USDC 供應量較上季成長 20%，達到 737 億美元，市佔率達到 29%；同時，直接在 Circle 平台上持有的餘額佔總供應量的比例從上一季的 10% 增加到 14%。這個趨勢顯示 Circle 正在從單純的穩定幣發行商轉變為綜合金融服務平台。

Arc 區塊鏈與原生代幣探索

伯恩斯坦補充說，該公司正在進行的網路建設——包括 10 月份推出的擁有 100 多名知名參與者的 Arc 區塊鏈公共測試網，以及目前覆蓋 8 個國家的快速擴展的 Circle Payment Network——使 Circle 能夠從 USDC 的可持續增長中受益，而這種增長將超越加密貨幣市場週期。

值得注意的是，Circle 還在收益報告中披露，除了 USDC 之外，它正在「探索」為其 Arc 區塊鏈發行原生代幣的可能性。這個消息為 CRCL 股票增添了新的想像空間。Arc 是 Circle 正在開發的 Layer 1 區塊鏈，旨在為穩定幣和代幣化資產提供專門優化的基礎設施。

如果 Circle 為 Arc 發行原生代幣，這將創造新的收入來源和價值捕獲機制。原生代幣通常用於支付網絡費用、參與治理或作為質押獎勵。對於持有 CRCL 股票的投資者，Arc 代幣的推出可能帶來額外的價值增長點，因為 Circle 作為 Arc 的主要開發者和推動者，將從代幣經濟中獲益。

Arc 公共測試網已經吸引了 100 多名知名參與者，包括金融機構、支付服務提供商和 DeFi 協議。這種廣泛的早期參與顯示 Arc 有潛力成為企業級區塊鏈的重要選擇。Circle Payment Network（CPN）目前已覆蓋 8 個國家，並在快速擴展。CPN 允許企業和金融機構直接使用 USDC 進行跨境支付和結算，繞過傳統的 SWIFT 系統，實現更快速和低成本的轉帳。