微策略 CEO 賽勒：比特幣 ETF 規模破 1500 億，川普是成功關鍵

在本週舉行的幣安區塊鏈週活動上，微策略執行董事長麥可·賽勒（Michael Saylor）稱比特幣是經濟市場的基石，並指出華爾街巨頭如貝萊德和富達管理的美國比特幣 ETF 規模接近 1500 億美元。他強調，這與川普總統在 2025 年初簽署的行政命令設立戰略比特幣儲備息息相關。

賽勒杜拜演講強調比特幣市場龐大規模

（來源：Youtube）

在 12 月 2 日舉行的幣安區塊鏈週活動上，微策略執行董事長麥可·賽勒發表主題演講，稱比特幣是經濟市場的基石。賽勒指出，華爾街巨頭如貝萊德（BlackRock）和富達（Fidelity）管理的美國比特幣 ETF 規模接近 1500 億美元，這個數字在短短一年內從零增長至此，創造了 ETF 產業的新紀錄。

賽勒特別強調了川普總統在 2025 年初簽署的行政命令設立戰略比特幣儲備的重要性。這項政策將比特幣提升至國家戰略資產層級，與黃金儲備和石油儲備並列。川普政府還任命了支持加密貨幣的監管機構領導人，為比特幣的機構採用創造了前所未有的友好環境。

賽勒敦促人們擁抱比特幣的波動性，將其視為一種有望透過效率和透明度變革金融的數位資本。他的論點是，比特幣的波動性不是缺陷，而是新興資產類別的正常特徵。隨著市場規模擴大和機構參與度提升，波動性將逐步下降，但當前階段的波動性正是提供超額回報的來源。

微策略持有價值 600 億美元的比特幣，使其成為標普 500 指數成分股公司中持有比特幣最多的公司之一。這個持倉規模在整個比特幣生態系統中具有重大影響力。以比特幣當前價格約 10 萬美元計算，微策略持有約 60 萬枚比特幣，佔比特幣總供應量 2100 萬枚的約 2.86%。這種集中度使微策略成為比特幣市場的系統重要性參與者。

賽勒在演講中強調了比特幣 ETF 與企業直接持幣的互補關係。ETF 為傳統投資者提供了便利的投資通道，無需處理加密貨幣錢包和託管問題。企業直接持幣則展示了對比特幣長期價值的絕對信心，並且能夠參與網絡治理和生態建設。兩種模式共同推動比特幣從邊緣資產進入主流金融體系。

Mizuho 維持目標價 484 美元的專業評估

投行 Mizuho Securities 近日重申對微策略（MSTR）的「優於大盤」（Outperform）評等，並維持每股 484 美元的目標價。此舉緊隨該行分析師 Dan Dolev 與微策略財務長 Andrew Kang 的問答會議後發布，會中透露多項公司資本運作策略與比特幣資產管理方向的關鍵訊息。

Mizuho 的目標價 484 美元較當前股價具有顯著上漲空間。這個目標價的設定基於微策略的比特幣持倉價值、資本運作效率和市場溢價。微策略的商業模式獨特，它本質上是一個比特幣槓桿工具，透過發行股票和債券籌集資金購買比特幣，然後市場根據其持幣價值加上溢價來定價股票。

這種商業模式在比特幣牛市中極具吸引力。當比特幣價格上漲時，微策略持有的 600 億美元比特幣增值，同時其籌資能力提升，可以發行更多股票或債券來購買更多比特幣，形成正向循環。市場對這種正向循環的預期，使得微策略股價往往以高於其淨資產價值（NAV）的溢價交易。

Mizuho 的持續看好顯示專業機構對微策略的資本策略充滿信心。在最近一次與 CFO Andrew Kang 的會議中，分析師深入了解了公司的資本運作細節和風險管理措施，這些訊息強化了 Mizuho 的正面評等。

14.4 億美元募資確保 21 個月股息無憂

微策略近期成功籌集了 14.4 億美元資金，目的是增強美元儲備，並確保未來 21 個月的優先股股息支出無需動用比特幣資產。這筆資金也將強化公司整體財務穩定性，使其在不出售持幣的情況下，維持資本靈活性。

這次募資的戰略意義重大。微策略持有 600 億美元比特幣，但其日常營運和股息支付仍需要美元。若公司被迫在比特幣價格不理想時出售持幣來支付股息，將違背其長期持幣的核心戰略。14.4 億美元的美元儲備為公司提供了 21 個月的緩衝期，使其可以選擇在最佳時機處理比特幣，而非被動賣出。

公司表示，未來將在市場每股淨資產價值（mNAV）高於特定標準時擴大儲備，並計畫避免發行新的可轉換公司債，改以永續優先股作為主要融資工具。這代表微策略的資本策略將以 mNAV 為核心，靈活調整資本結構與融資方式。

微策略資本策略三大支柱

美元儲備管理：維持足夠現金支付營運和股息，避免被迫賣幣

mNAV 導向融資：在股價溢價較高時募資，最大化資本效率

永續優先股優先：減少可轉債使用，降低稀釋風險和債務負擔

這種資本策略的精妙之處在於利用市場對微策略的溢價定價。當 MSTR 股價遠高於其淨資產價值時，公司可以發行相對較少的股份就籌集大量資金，然後用這些資金購買更多比特幣，進一步提升每股比特幣持有量。這種正向循環是微策略能夠快速積累比特幣的關鍵機制。

CFO 承諾：三年內不賣幣營運可持續

Andrew Kang 在會中表示，若比特幣價格維持當前水準，公司可以在不出售任何比特幣的情況下，持續營運超過三年。他強調，出售比特幣將是「最後手段」，顯示微策略仍以長期持幣為核心戰略。這種承諾為投資者提供了重要的確定性。

三年的營運緩衝期意味著即使比特幣價格在這段時間內經歷劇烈波動，微策略也不會被迫賣出。這種財務韌性是其他比特幣持有公司難以匹敵的。許多加槓桿持幣的企業在比特幣價格下跌時被迫賣出，造成虧損。微策略的策略是確保永遠不會陷入這種被動局面。

Kang 補充指出，目前如比特幣借貸、備兌買權（covered calls）等變現方式仍處於「探索階段」，尚未成為正式策略。比特幣借貸是指將持有的比特幣作為抵押品借入美元，而不需要出售比特幣。備兌買權則是賣出比特幣看漲期權，收取權利金作為收入。這兩種策略都能在不賣出比特幣的情況下產生現金流。

微策略對這些變現方式的謹慎態度顯示公司對風險管理的重視。比特幣借貸涉及抵押品價值波動和強制平倉風險，備兌買權則可能限制上漲時的收益。公司目前仍處於探索階段，意味著只有在徹底評估風險收益比後，才會將這些工具納入正式策略。

整體而言，微策略未來的資本運作仍將以 mNAV 為主軸，審慎調整。mNAV（市場每股淨資產價值）是衡量微策略股價相對其比特幣持倉價值的溢價程度。當 mNAV 高時，意味著市場給予公司較高溢價，此時募資最為划算。這種動態資本管理策略使微策略能夠在最有利的市場條件下擴大比特幣儲備。