Galaxy 研究主管：比特幣 2025 年從未真正達到 10 萬美元

比特幣在 2025 年名義價格突破 10 萬美元，但 Galaxy 研究主管 Alex Thorn 指出，用 2020 年美元調整通膨後，實際購買力僅約 99,848 美元。美國 CPI 顯示，2020 年均值 258.8 升至 2025 年底約 320，意味著美元購買力下降約 20%。

比特幣 10 萬美元神話的通膨計算真相

（來源：彭博社）

在比特幣價格終於突破 10 萬美元大關的那天，很多人截圖保存、發到群組聊天配上火箭表情符號。這感覺就像是畫上了句號，彷彿市場終於兌現了它很久以前許下的承諾。然後，一張圖表開始流傳開來，這種圖表悄悄讓氣氛驟然降溫。

如果你問大多數人通貨膨脹的影響是什麼，他們會說它會讓物價上漲。這沒錯，但這只是問題的一半。另一半是，通貨膨脹改變了美元的實際價值。2020 年的 100 美元和 2025 年末的 100 美元買不到同樣的東西，它們代表的勞動量、房租、食品雜貨或時間也不同。

購買力蒸發的數學證據

CPI 基準變化：2020 年平均值約 258.8，預計 2025 年底達 320，升幅約 23.6%

換算係數：將 2025 年名義價格換算成 2020 年美元，需乘以約 0.8

真實購買力：2025 年的 10 萬美元名義價格 = 2020 年的約 8 萬美元實際購買力

達標門檻：要實現 2020 年購買力的 10 萬美元，名義價格必須接近 12.5 萬美元

這意味著市場歡呼雀躍的里程碑事件是真實存在的，只不過它與網路上認為的里程碑事件並不相同。Galaxy 公司研究主管 Alex Thorn 的圖表進一步放大了這個觀點，其結論很簡單但有點殘酷：如果用 2020 年的美元來調整比特幣的價格以應對通貨膨脹，那麼比特幣實際上從未突破 10 萬美元大關。

更尷尬的是，路透社追蹤顯示比特幣的周期峰值恰好落在 12.5 萬美元區域附近。如果將最高值代入簡單的 CPI 調整係數，你會得到一個接近 2020 年 10 萬美元的數字。這就是為什麼「到底有沒有發生」這個問題很難定論。

機構眼中的實際回報困境

（來源：路透社）

本輪週期的特點是機構投資者透過現貨比特幣 ETF 進入市場、宏觀經濟敘事每隔幾週就發生轉變，以及市場表現得好像與利率預期掛鉤。當你用實際價格來衡量比特幣時，你就迫使討論回到了機構一直以來所處的領域：實際回報。

如果通膨高企且無風險利率誘人，退休基金並不關心某項資產名目價格上漲了 20%。如果比特幣想要成長為真正的宏觀資產，最終也必須像其他所有資產一樣接受評估，即扣除通膨因素後的收益以及相對於其他投資標的的收益。零售交易者在慶祝整數關口時很少會想到這一點，但機構每天都在計算這個。

市場在達到高峰後的低迷狀態表明人們已經感受到了這一點。比特幣在 10 月份的高點之後大幅回落，到了 12 月份，價格較高峰下跌了約 30%。根據 CryptoSlate 數據，美國現貨比特幣 ETF 的資產管理規模在 10 月 6 日達到約 1695 億美元峰值，到 12 月 4 日回落至約 1207 億美元。方向很重要，市場完成了最艱難的部分，突破了六位數，然後卻難以將這種情緒上的勝利轉化為穩定的新底部。

實際市值 1.125 兆創新高的矛盾信號

接下來這段話讓這個故事不致於變成令人沮喪的故事。從表面上看，比特幣的成本基礎狀況似乎比價格走勢所顯示的要穩固得多。今年，比特幣的實際市值達到了約 1.125 兆美元的歷史新高，這意味著持有的比特幣數量比以往任何時候都多，且價格也更高。

實際市值反映了比特幣的普及程度和長期持有者的真實情況，表明隨著時間推移，網路正在以更高水平吸收資金。因此，一方面市場仍在爭論實際購買力是否真正突破歷史性關口；另一方面，市場中「平均成本」正在上升並創下新紀錄。這兩種說法都可能成立，這就是比特幣能夠承受劇烈價格波動的原因之一。

2026 年三種路徑與真正目標

花旗銀行對 2026 年的預測架構包括三個情境：基本情境約 14.3 萬美元，樂觀情境超過 18.9 萬美元，悲觀情境約 7.85 萬美元，其中 ETF 資金流動和市場接受度是關鍵因素。若通膨按政策制定者預測路徑降溫，達到實際里程碑的名義門檻上升速度就會放緩。若通膨居高不下，最終可能出現比特幣創下名義新高但購買力仍不盡人意的周期。若 ETF 需求再次加速，即使宏觀環境動盪，市場也能突破經通膨調整後的阻力位。

下次比特幣價格達到整數時，首先值得問的問題不是這個數字是否真實，而是這個數字能買到什麼。