宏觀分析師重新思考比特幣：在通縮繁榮中的謹慎理由

Luke Gromen的資產配置轉變傳達對2025年風險資產的更深層擔憂

當宏觀分析師Luke Gromen在2025年底大幅削減比特幣持倉時，這並非恐慌性拋售。這是一個策略性撤退——一個有意識的決策，將資金從他現在認為是過度槓桿化金融體系中最脆弱的層級重新配置。他的推理比價格走勢或情緒更深層次。這關乎理解當由AI和自動化推動的通縮開始抑制整個資本結構時，資產類別的行為方式。

AI通縮衝擊：為何傳統避險工具可能失效

多年來，Luke一直相信比特幣是「流動性煙霧探測器」——一個金融壓力的早期預警系統。在傳統周期中，這一理論成立。但2025年引入了一個新變數：指數級的通縮壓力，並非來自需求崩潰，而是來自科技本身。

當AI和機器人創造出真正的生產力提升時，它們不僅會放緩通脹。它們會壓縮利潤率，降低勞動需求，並迫使系統進入一種新的收緊狀態——傳統的貨幣印刷可能不會像過去危機那樣迅速到來。

目前展開的通縮具有三個特徵：

• 它源於結構性效率，而非週期性疲弱
• 它對就業造成嚴重打擊，尤其是面對自動化的年輕工人
• 它以空前速度擴散

在這種環境下，任何非非常規貨幣干預的政策反應都會成為通縮的拖累。 這是關鍵轉變：數十年來，單純持有可能已不足夠。時機和布局變得極為重要。

為何比特幣在通縮中成為「高Beta」資產

這裡揭示了Luke所表達的不舒服的事實：當通縮來臨時，比特幣並非作為中性儲備資產運作。它的行為更像是高Beta科技股——波動大，槓桿於成長預期，當這些預期收縮時，容易受到影響。

原因是結構性的。全球金融體系不是一個簡單的市場；它是一個層級資本結構。底層是股權層——最具風險的部分，首先吸收損失。上層是債券和高級債務，只有在股權被清空後才會貶值。

當資產價格上升、信貸自由流動時，股權回報佔主導。但當通縮迫使去槓桿化時，股權層會首先崩潰。這在2008年的CDO和CLO中曾經發生過。Luke越來越認為，比特幣在當今系統中扮演著類似股權層的角色——這不是資產的缺陷，而是對其結構角色的現實評估。

明確的含義是：在通縮擠壓中，比特幣很可能像最具風險的金融資產一樣交易，而非避險天堂。

順序的轉變，而非長期信念的改變

Luke反覆強調：這並非對比特幣長期前景的逆轉，而是時機的重新校準。他相信，最終通縮將引發一場足以迫使大規模政策反應的危機。當「核級」貨幣干預到來時，比特幣的基本論點將重新成立。

但關鍵詞是最終。他現在認為，通縮壓力與政策反應之間的滯後將比之前預估的更長。各國政府的反應速度比危機周期所暗示的要慢。政策轉向將會來臨，但不會立即。

因此，決策變得戰術性：退出最脆弱的風險層，讓價格更真實地反映現實，並在轉折點更接近時重新進場。 這可能會是錯誤的時機，但這是基於可觀察條件的誠實重新評估，而非情緒性的投降。

為何白銀傳遞不同訊息

如果比特幣在通縮周期中面臨結構性阻力，白銀則呈現對比的論點。這種金屬在工業需求上升的同時，供應卻難以快速擴展。即使價格上漲，生產能力也無法迅速響應以創造新供應——除非需求因嚴重衰退而被摧毀。

這形成了一個強大的不對稱：白銀在工業周期中價格上漲，或在經濟衰退迫使貨幣反應時加速上升。無論哪種情況，這一方向邏輯都比比特幣在長期通縮階段更緊密、更具韌性。

更大的圖景：「現實政治」的回歸

Luke希望投資者理解的，不僅僅是比特幣或白銀的偏好。這代表著一個根本的體制轉變，將影響全球經濟的運作方式。

三十年來，金融資產一直可靠贏家。債券市場贏了。華爾街贏了。股東繁榮了。與此同時，製造產能和工人階級的工資停滯不前。這個系統是為金融回報而優化的，而非為生產能力。

那個時代正在結束。國家競爭、供應鏈韌性和產業基礎如今成為政策的硬性約束。目標函數正在改變。未來的世界將不再「優雅」，而是更有摩擦、更不穩定——但也更真實，更以實際生產為導向，而非金融工程。

在這樣的世界裡，被動配置傳統金融資產變得更具風險，而非更安全。 「買入並持有」的舊策略假設政策體系會永遠持續，Luke在傳達這一假設可能不再成立。

投資者的兩難：永遠在或永遠思考？

也許長期投資最被忽視的一點是：長期持有並不代表每一刻都在投資。 有時候，最尖銳的長期思考是退一步、重新評估，等待更有利的進場點或更明確的信號。

Luke並未放棄比特幣，也未否定其最終的重要性。他選擇在通縮逼迫他之前降低風險敞口。這個時機是否預示著先見或過早，尚未可知。唯一明確的是：邏輯是要理解你在資本堆疊中的結構位置，不要假設過去的模式會無限重演。

宏觀環境正在轉變。在一個體系中繁榮的資產，可能在另一個體系中難以為繼。投資者面臨的問題是：他們是否會相應調整布局，或在變化的條件下堅持信念。