Ang Crypto Treasury Strategy ay Pumapakikil na: Strategy at ETHZilla ay Tumigil sa Pag-iipon, Nagsisimula ng Emergency Pivot

數字資產累積模型在上半年變得流行，但如今已面臨實質挑戰。在持續的加密市場波動中，兩家率先採用此策略的主要公司已停止積極收購，轉而專注於財務保全。

市場正在變化：為何停止努力？

十月初，比特幣創下歷史新高，但自那時起已下跌近30%。這次市場修正直接影響了那些建立在代幣累積商業模式上的上市公司。作為此類策略的先驅，Strategy公司在上週將$748 百萬美元用於普通股出售，以增強其現金持有量至21.9億美元，但重要的是暫停比特幣收購的決定。

這一決策並非偶然。根據TD Cowen的分析，Strategy每年需支付約$824 百萬美元的利息及其他財務義務。其軟體業務的自由現金流不足以支撐這些支出，因此策略性暫停成為必要。

ETHZilla：從代幣建設者到代幣銷售者

ETHZilla的轉型更為戲劇性。八月，曾是生技公司的180 Life Sciences Corp.宣布轉型為以太坊累積模型。市場反應積極——股價從$30 美元升至超過100美元。

但情況迅速改變。在本週一提交給SEC的文件中，公司報告出售了價值7450萬美元的以太幣，以償還債務。這是四個月內第二次採取此類行動——十月時，也曾用$40 百萬美元的以太幣進行股票回購。

截至12月19日，ETHZilla仍持有約69,800個以太坊代幣，估值約$210 百萬美元（依照當前市場價格）。但持續的代幣清算顯示出優先事項的轉變。公司表示將持續審查各種融資策略，包括額外的股權發行和資產代幣化項目。

核心問題：這個模型真的有意義嗎？

核心問題根植於商業邏輯本身。加密財庫策略的原始前提很簡單：當一家上市公司持有代幣時，該資產的內在價值會因機構支持而上升。但在持續的市場低迷和財務壓力增加的背景下，這一前提變得越來越值得質疑。

Strategy的修正淨資產值（mNAV）目前為1.1——這一指標曾經有較高的溢價，但逐漸惡化。股價表現也反映了這一情緒：過去三個月下跌超過50%，與更廣泛的加密市場疲軟同步。

對行業的更大影響

Strategy和ETHZilla的努力並非孤立事件。今年年初，數百家公司都曾模仿這一策略。但隨著初期動能的停止，結構性挑戰變得更加明顯。

ETHZilla的背後投資人彼得·蒂爾（Peter Thiel）通過多個項目涉足加密生態系——從ETHZilla本身到早期投資於Bullish交易平台。由Thiel支持的加密友好銀行Erebor計劃籌集(百萬美元，估值達43億美元，顯示出對加密項目的持續興趣，但這種興趣已變得更為選擇性。

結論：策略調整，而非危機

Strategy的暫時性暫停和ETHZilla的被迫資產出售並不一定是負面信號——它們是對市場變化的務實反應。商業模式本身並未必已破產，而是執行環境已經根本改變。關鍵在於：這些公司是否能在應對短期財務壓力的同時，保持長期的加密信仰；或者，這些加密財庫策略是否將成為2024年市場周期的歷史腳注。