日圓走弱使日本央行收緊政策重新擺上議事日程

花旗預計，如果日圓持續走弱，日本銀行在2026年可能會加息最多三次，政策利率有可能翻倍。

持續的負實質利率被越來越多地視為日圓貶值的核心推動力，貨幣穩定性已成為政策的重點優先事項。

更激進的日本銀行緊縮周期可能會重塑全球資本流動，通過減少日圓資金的套利交易並增加風險資產的波動性。

花旗警告，持續的日圓走弱可能會迫使日本銀行在2026年多次加息，暗示日本的貨幣政策可能出現結構性轉變。

期待的轉變

2026年1月下旬，隨著花旗高層主管公開表示持續的日圓走弱可能會迫使日本銀行進入一個比投資者先前預期更為激進的加息周期，市場對日本貨幣政策的預期出現了顯著轉變，可能在一年內加息多達三次，實質上將目前的政策利率翻倍，這將與日本長期以來的超寬鬆貨幣政策形成鮮明對比。

花旗日本市場主管星野明在接受訪問時表示，如果美元兌日圓匯率突破160並持續在此水平，日本銀行可能會在4月就開始將隔夜無抵押拆借利率提高25個基點，至約1%，並在7月及可能在年底進行進一步加息，前提是貨幣壓力未能緩解，這條路徑將把匯率穩定性置於日本政策反應的核心，而非僅僅關注國內經濟增長。

日圓問題

日圓的長期疲弱已越來越成為宏觀經濟的限制，而不僅僅是全球利率差異的副產品，尤其是在日本的實質利率在經通脹調整後仍然深度為負，這對貨幣形成持續的下行壓力，即使其他主要央行已暫停或謹慎放寬政策。

星野的評估直言不諱：日圓貶值的根本原因在於負實質利率，若不解決這一失衡，口頭干預或逐步的政策調整都難以產生持久的匯率穩定，越來越多的全球銀行也持相同觀點，認為貨幣防禦而非國內需求管理才是日本銀行進一步正常化的主要動力。

不同類型的緊縮

與美國或歐洲的加息通常圍繞通脹控制或勞動市場過熱而展開不同，日本銀行的潛在緊縮將代表日本在全球資本流動中的角色進行結構性調整，因為較高的國內利率將降低日圓資金套利交易的誘因，這些套利交易長期以來一直推動全球債券、股票和新興市場資產的風險偏好。

如果政策利率通過多次加息升至或超過1%，如花旗的情景所示，則日本收益率的重新定價可能引發資本回流，增加槓桿全球策略的融資成本，並改變市場多年的相關性，尤其是在全球流動性條件仍然脆弱且對政策意外敏感的時候。

市場影響

貨幣市場已開始為日圓設定更寬的交易範圍，花旗預計2026年日圓兌美元的波動範圍將在高140到中160之間，這一範圍反映了對美國貨幣政策的不確定性以及日本銀行緊縮政策的條件性，該政策與匯率閾值緊密相關，而非固定的政策日程。

對於全球投資者來說，這種條件性引入了一層新的風險，因為突如其來的貨幣變動可能會促使政策行動，而不僅僅是口頭回應，這將增加利率、股票和跨資產配置的波動性，同時也提高了長期以來被視為過剩流動性的來源的日本，可能逐漸轉變為全球緊縮壓力的推手。

結構性轉變

花旗的警告意義不在於加息的確切次數，而在於它揭示了日本銀行優先事項的轉變，匯率的可信度和實質利率的正常化似乎正逐漸超越經濟增長的考量，這表明日本退出非常規貨幣政策的動因，既有外部壓力，也有國內條件。

如果實現，2026年三次加息的情景不僅將標誌著向正常化邁出的又一小步，更將代表日本貨幣政策的結構性轉折點，影響遠超日圓本身，重塑全球流動性動態，並挑戰長久以來關於日本作為全球最可靠廉價資本來源的假設。

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