日本政府債券市場面臨前所未有的需求壓力

日本政府債券面臨一段考驗期，市場正努力應對大量債務發行的擴張。2027財年，私人投資者將需吸收約65兆日圓(（十億$415 日圓）之淨新增政府債務——創下十多年來最大年度增幅——同時日本銀行亦同步縮減其購買支援。

中央銀行支撐縮減

日本銀行的政策轉變是市場壓力的核心催化劑。央行計劃將每月總債券購買量削減超過25%，將購買規模降至每年約2.1兆日圓。這意味著在整個財年內，BOJ持有的債券將減少約46.5兆日圓，而目前期間為41.1兆日圓。

若中央銀行不再作為市場的主要買家，吸收新發債的責任將完全落在商業銀行和養老基金身上。儘管這些機構投資者自2023年4月以來持續保持穩定需求——每類別的淨購買額均超過30兆日圓——但仍有疑問，考慮到擴大的供應管道，他們的需求是否足夠。

收益動能與合理價值再評估

本週，日本10年期政府債券收益率升至2.13%，達到自1999年以來的最高點。這與2019年收益率處於負值的情況形成鮮明對比。在過去六年中，累計上升幅度超過200個基點，主要由持續的投資者拋售壓力推動。

市場策略師辯論目前的水準是否代表一個可持續的均衡點。SMBC日興證券的分析師估計，10年期收益率的合理範圍為2.2%至2.3%，暗示仍有上行空間。BOJ行長植田和男近期關於進一步加息的評論，進一步放大了這些預期，隔夜指數掉期（OIS）價格預計到2026年底前將再加兩次加息。

與全球同業的表現差距擴大

去年，日本政府債務在全球追蹤的40多個主權債市場中，表現最差，當地貨幣計價的回報率下降超過6%。這與美國國債的6.3%漲幅形成鮮明對比，而德國聯邦債券下跌1.6%，中國政府債券則微幅上漲0.1%。

投資組合經理已採取防禦性布局。三菱UFJ資產管理指出，供需動態惡化可能迫使官員重新評估季度發行計劃。由於長期供應減少與短期債務增加所造成的收益率曲線平坦化，投資者應準備迎接長時間的回報壓抑期。

財政刺激與再融資挑戰

高階泰智首相的政府已公布創紀錄的刺激方案，需動用前所未有的政府融資。財務省預計，除掉國庫券外，總債券發行量將在2027年3月前略為下降至約133兆日圓，但組成結構將有顯著變化。兩年期與五年期票據供應將擴大，而到期超過10年的債券發行則將收縮。30年期拍賣定於週四進行。

這些動態凸顯一個根本的矛盾：持續的通貨膨脹要求日本銀行持續收緊政策，但較高的利率也機械性地增加政府的再融資負擔。隨著收益率逐步回歸更符合經濟的水平，日本債券投資者應準備迎接又一年的挑戰性回報，這是全球結構性壓力最大的固定收益市場之一。