比特幣在十字路口：為何其命運與科技泡沫崩潰緊密相連

11 de diciembre marcó un punto de inflexión crítico para los mercados。奧拉克（Oracle）宣布令人失望的業績，侵蝕了80億美元的市值，同時透露計劃將人工智慧（AI）基礎建設的資本支出從350億美元增加到500億美元，部分資金透過增加債務來籌措。股價暴跌16%，引發連鎖反應，拖累英偉達（Nvidia）、超微（AMD）和納斯達克（Nasdaq）走低。同日，比特幣跌破90,000美元。

此事件並非巧合。它揭示了比特幣新興的結構性脆弱性：比特幣已轉變為科技投資生態系統中波動性最大的工具，對與人工智慧相關的股票情緒變動反應放大。

高相關性陷阱

近期數據分析顯示，比特幣與科技行業之間的聯繫程度。在11月英偉達財報公布前，比特幣與英偉達的皮爾森相關係數在三個月的移動窗口中達到約0.96——幾乎完美。與整個納斯達克的相關係數在12月10日的30天平均中為0.53。

這與比特幣近期對貨幣政策的反應形成鮮明對比。自9月17日聯準會開始放寬利率以來，比特幣約下跌20%，而納斯達克則上漲6%。令人擔憂的結論是：當科技股下跌時，比特幣的跌幅甚至更大。

路透社在11月底的報導證實，與人工智慧相關的估值和宏觀經濟指標（如巴菲特指標）已將美股整體估值推升至泡沫時期的極端水平。高度集中於人工智慧的指數正經歷劇烈回調和波動性增加，儘管敘事熱情仍在。

脆弱的信貸機制

人工智慧基礎建設的融資已演變為高風險領域。與AI相關的資料中心融資協議從2024年的約150億美元激增至2025年的近1250億美元，主要由債券發行、私募信貸和資產支持證券推動。

分析師警告，一些融資結構模仿2008年金融危機前的模式，存在“未經驗證的風險”，若資產持有人或現金流未達預期。各國央行已將此擔憂升級為系統性金融穩定的關注。

英格蘭銀行（Bank of England）明確指出，專注於人工智慧的企業估值過度擴張，警告嚴重修正可能透過槓桿基金和私募信貸曝險威脅更廣泛的市場。歐洲央行（ECB）在其金融穩定性報告中也提出類似觀點：人工智慧投資的繁榮越來越多地透過債券市場和私募資本融資，暴露於風險情緒突變的風險中。

奧拉克（Oracle）體現了這一困境：其計劃投入50億美元於AI資料中心，加上長期債務增加45%，以及信用違約掉期（CDS）差價創新高，正是監管機構擔憂的資產負債表類型。若泡沫破裂，這些差價擴大，融資成本上升，持有長倉的槓桿基金將被迫去槓桿。

比特幣在這一清算鏈中處於風險極端。

流動性週期的過度敏感

中國研究人員記錄到比特幣價格與全球流動性指數或廣義貨幣（(M2)）之間存在強烈正相關。根據此分析，比特幣被視為“流動性晴雨表”——在流動性充裕時表現出色，在收縮時崩潰。

其機制簡單而殘酷：若人工智慧泡沫引發信貸緊縮，最初的效果是風險偏好降低和流動性撤退。比特幣歷來是宏觀和成長基金在面臨追加保證金時最先清倉的資產之一。這種過度敏感性在信貸壓力下放大了跌勢。

12月11日奧拉克事件正好捕捉到這一現象：公司市值蒸發80億美元，與比特幣在同一交易日跌破90,000美元直接相關，證明傳導鏈是活躍且真實的。

政策因素：邁向下一個週期

然而，比特幣可能利用的還有第二階段的週期。監管機構對由人工智慧推動的調整表示擔憂，也間接暗示了央行的可能反應。

若人工智慧和過度槓桿的信貸市場動盪足以威脅經濟成長，央行歷來會選擇放寬金融條件。國際貨幣基金組織（IMF）在其《全球金融穩定報告》中警告，可能出現“無序修正”，強調需謹慎但最終寬鬆的貨幣政策以避免擴大震盪。

COVID-19的經驗值得借鑑。2020年3月的衝擊後，大規模的量化寬鬆和流動性注入與加密貨幣市值的爆炸性增長同步，從2020年初約1500億美元飆升至2021年底的近3兆美元。

近期Seeking Alpha的分析比較比特幣與全球流動性和美元指數，顯示一旦放寬政策正式啟動且美元走弱，比特幣在隨後的季度中傾向於錄得顯著漲幅。敘事輪換也很重要：若人工智慧股經歷典型的泡沫破裂，市盈率收縮，政治反應針對資本浪費，部分投機資金可能轉向比特幣，作為“替代貨幣”或去中心化的押注。

最新證據顯示，在壓力下，資金集中於比特幣（BTC）而非山寨幣（altcoins）。在流動性收縮和高波動性下，比特幣的主導地位已升至約57%，ETF成為機構偏好的渠道。

無解的困境

比特幣面臨一個結構性陷阱：短期內無法與人工智慧的動態脫鉤，但又依賴於在AI崩潰後的貨幣政策反應，才能實現中期的上行潛力。

在信貸危機後的立即階段，比特幣因為是宏觀風險最大波動的極端，且全球流動性比大多數資產的吸收速度更快而受損。數月後，若央行再次放寬，美元走弱，比特幣歷史上會因流動性回歸風險資產而獲得超額收益。

投資者面臨的關鍵問題是：比特幣是否能在首次衝擊中保持足夠完整，從而受益於第二波。這取決於三個因素：人工智慧修正的嚴重程度、政策反應的速度，以及ETF等機構資金流是否持續受到壓力。

奧拉克的案例是預兆：12月11日比特幣的價格證明相關性已經運作，傳導是真實的。當天稍後，英偉達從日內低點反彈1.5%，比特幣則漲超過3%，重新站上92,000美元——提醒我們週期的另一端也存在。

若人工智慧泡沫完全破裂，比特幣將首先受到衝擊。其能否強化出來，則完全取決於之後央行的決策。