在短短幾個月內，華爾街對比特幣的共識已經崩潰。Tom Lee 和其他看漲分析師已將他們的年終預估下調，從 25 萬美元的目標調整為更為保守的區間。這不僅僅是預測的修正：它是比特幣市場形成和運動方式中更深層次結構性變化的徵兆。## 建立2025年熱潮的敘事在2025年初，市場幾乎達成了共識。2024年SEC批准的現貨比特幣ETF——尤其是BlackRock的IBIT基金——代表了向主流採用的歷史性轉折。數字令人印象深刻：這是ETF行業三十年來最成功的產品之一。在機構層面，論點似乎堅實。Tom Lee 強調機構配置作為新需求的驅動力。Cathie Wood 和她的團隊則看好結構性通縮和尚未探索的估值空間。2024年的減半降低了新幣的發行量，四年循環似乎一如既往地運作。$200,000美元並非邊緣預測，而是幾乎被普遍接受的目標。## 令人失望的現實比特幣在2025年做了一件意料之外的事：它上漲了，但方式令人困惑。7月曾達到新高 (122,000美元)，但每次反彈都被日益增加的波動性和反轉所阻止。年底時，價格在約90,220美元左右波動，遠低於年初的樂觀預估。比價格更令人不安的是市場情緒。Fear & Greed 指數跌至16點——自2020年疫情以來的最低點。實際價格與市場情緒之間的差距揭示了一個深刻的內部裂痕：基本面出現變化，但尚不清楚如何定價。## 新動力：機構，而非礦工關鍵點在於此。傳統的四年減半循環理論基於一個簡單的機制：供應減少 = 壓力減少 = 價格上升。但在2025年，這一邏輯已經過時。**數字清楚說明了問題。** 2024年減半後，比特幣的每日發行量約為450個，價值約4000萬美元。同時，ETF的每周流入經常超過10億到30億美元。2025年，機構的購買量約為944,330個比特幣，而礦工只產出了127,622個新幣：機構的購買量是新供應的7.4倍。**市場的貨幣重估計算已經轉移。** 不再關注礦工的產出，而是關注ETF的平均成本。目前，美國現貨ETF持有者的平均成本約為84,000美元。這個水平已成為新心理價格錨。## 機構的雙年循環：市場的新節奏這一結構性變化產生了一個新循環：不再是四年，而是兩年。推動力不再是礦業經濟，而是管理心理和績效評估循環。專業基金經理會在1-2年的時間範圍內評估結果。12月31日，績效費用結算。這形成了一個明確的行為激勵：如果一個經理在年底前沒有足夠的“鎖定”利潤來支撐下行，他傾向於賣出風險較高的持倉。結果模型具有可預測性：- **第一年**：積累與成長。資金流入ETF，價格領先於平均成本，產生紙上利潤。- **第二年**：分配與重置。經理在年底前獲利了結，價格修正向下，建立一個更高的成本基準。這一節奏已在2025年底的數據中顯現。年底績效壓力引發了機械性拋售，並非因為比特幣基本面疲弱，而是因為財報的紅字推動了防禦性操作。## 聯準會才是真正的市場操控者除了從礦工轉向機構的轉變外，還有一個宏觀因素徹底改變了預測：流動性環境。市場曾押注於聯準會在2024年下半年開始降息的循環。這一預期推動了比特幣的初期反彈。但美國經濟數據並未配合：就業和通脹有所緩和，但不足以支持強烈的擴張政策。一些聯準會官員甚至發出“謹慎”信號。當降息預期減弱，未來現金流的現值就會縮水。風險資產——比特幣是其中最具風險的——首當其衝。全球流動性仍是比特幣的真正“市場操控者”，而非華爾街。## 靜悄悄的再分配：弱者賣出，強者積累到2025年底，鏈上數據講述了一個結構性轉變的故事。市場並未縮退；而是快速進行再分配。中等規模的鯨魚 (10到1000 BTC) 在近幾周成為淨賣家。這些是“老玩家”，獲利豐厚，正在套現。超級鯨魚 (超過10,000 BTC) 則持續積累，尤其在下跌時。散戶行為也出現分歧：較少經驗者在恐慌中拋售，而更有經驗和耐心的投資者則在把握機會。**結果是，賣壓主要來自“弱者”，而“強者”則在集中持倉。** 如果從未來6-12個月的角度來看，這是一個看漲信號，但短期內仍會對價格施加壓力。## 技術關鍵點：92,000美元決定一切從技術角度來看，比特幣正處於一個關鍵水平。2025年底，價格在約90,000美元左右波動。92,000美元是瓶頸：若未能守住這個支撐，反彈可能就會結束。圖表顯示一個上升楔形——一個跟隨下降趨勢的看跌形態。若向下突破，可能測試11月低點80,540美元，進一步下行甚至可能跌至74,500美元 (2025年年度最低點)。衍生品市場也顯示出深刻的分歧：許多看跌期權（put）在85,000美元，且看漲期權（call）在200,000美元。市場對未來走向意見分歧嚴重。## AI對加密敘事的陰影效應最後一個壓縮比特幣估值的因素是全球敘事競爭。人工智慧已成為風險資產估值的核心力量，其波動性直接影響比特幣，通過風險預算和可用流動性。但還有一個更微妙的效果：AI的敘事直接壓縮了加密行業的敘事空間。即使鏈上數據健康、開發生態活躍，比特幣仍難以重新獲得估值溢價。當AI泡沫進入調整階段，可能會釋放流動性和風險偏好，回流到加密行業。在那個時候，比特幣的價格可能會迎來一個決定性機會。## 教訓：貨幣重估計算現在是管理層的事，而非礦工的2025年比特幣預測集體失敗，並非巧合或不幸。這是對範式轉變的遲來認識。當市場從礦工的機械性拋售轉向由財務模型和基金經理的績效循環驅動的決策時，預測價格的關鍵不再是計算減半日期或監控礦工的賣壓，而是追蹤“貨幣重估計算”——他們的平均成本、績效循環和清算期限。比特幣的新價格錨 (84,000美元作為ETF的成本基準) 和由管理財務周期而非減半週期引導的雙年循環 (，標誌著從“礦工市場”向“基金經理市場”的轉變。只要這一權力轉移未能完全融入分析師的思維模型，我們仍會看到冒險預測在現實面前崩潰。2025年的比特幣並未失敗；是預測模型已經老化。
比特幣市場的悄然變化：當ETF的貨幣重估計算取代減半週期
在短短幾個月內，華爾街對比特幣的共識已經崩潰。Tom Lee 和其他看漲分析師已將他們的年終預估下調，從 25 萬美元的目標調整為更為保守的區間。這不僅僅是預測的修正：它是比特幣市場形成和運動方式中更深層次結構性變化的徵兆。
建立2025年熱潮的敘事
在2025年初，市場幾乎達成了共識。2024年SEC批准的現貨比特幣ETF——尤其是BlackRock的IBIT基金——代表了向主流採用的歷史性轉折。數字令人印象深刻：這是ETF行業三十年來最成功的產品之一。
在機構層面，論點似乎堅實。Tom Lee 強調機構配置作為新需求的驅動力。Cathie Wood 和她的團隊則看好結構性通縮和尚未探索的估值空間。2024年的減半降低了新幣的發行量，四年循環似乎一如既往地運作。$200,000美元並非邊緣預測，而是幾乎被普遍接受的目標。
令人失望的現實
比特幣在2025年做了一件意料之外的事：它上漲了，但方式令人困惑。7月曾達到新高 (122,000美元)，但每次反彈都被日益增加的波動性和反轉所阻止。年底時，價格在約90,220美元左右波動，遠低於年初的樂觀預估。
比價格更令人不安的是市場情緒。Fear & Greed 指數跌至16點——自2020年疫情以來的最低點。實際價格與市場情緒之間的差距揭示了一個深刻的內部裂痕：基本面出現變化，但尚不清楚如何定價。
新動力：機構，而非礦工
關鍵點在於此。傳統的四年減半循環理論基於一個簡單的機制：供應減少 = 壓力減少 = 價格上升。但在2025年，這一邏輯已經過時。
數字清楚說明了問題。 2024年減半後，比特幣的每日發行量約為450個，價值約4000萬美元。同時，ETF的每周流入經常超過10億到30億美元。2025年，機構的購買量約為944,330個比特幣，而礦工只產出了127,622個新幣：機構的購買量是新供應的7.4倍。
市場的貨幣重估計算已經轉移。 不再關注礦工的產出，而是關注ETF的平均成本。目前，美國現貨ETF持有者的平均成本約為84,000美元。這個水平已成為新心理價格錨。
機構的雙年循環：市場的新節奏
這一結構性變化產生了一個新循環：不再是四年，而是兩年。推動力不再是礦業經濟，而是管理心理和績效評估循環。
專業基金經理會在1-2年的時間範圍內評估結果。12月31日，績效費用結算。這形成了一個明確的行為激勵：如果一個經理在年底前沒有足夠的“鎖定”利潤來支撐下行，他傾向於賣出風險較高的持倉。
結果模型具有可預測性：
這一節奏已在2025年底的數據中顯現。年底績效壓力引發了機械性拋售，並非因為比特幣基本面疲弱，而是因為財報的紅字推動了防禦性操作。
聯準會才是真正的市場操控者
除了從礦工轉向機構的轉變外，還有一個宏觀因素徹底改變了預測：流動性環境。
市場曾押注於聯準會在2024年下半年開始降息的循環。這一預期推動了比特幣的初期反彈。但美國經濟數據並未配合：就業和通脹有所緩和，但不足以支持強烈的擴張政策。一些聯準會官員甚至發出“謹慎”信號。
當降息預期減弱，未來現金流的現值就會縮水。風險資產——比特幣是其中最具風險的——首當其衝。全球流動性仍是比特幣的真正“市場操控者”，而非華爾街。
靜悄悄的再分配：弱者賣出，強者積累
到2025年底，鏈上數據講述了一個結構性轉變的故事。市場並未縮退；而是快速進行再分配。
中等規模的鯨魚 (10到1000 BTC) 在近幾周成為淨賣家。這些是“老玩家”，獲利豐厚，正在套現。超級鯨魚 (超過10,000 BTC) 則持續積累，尤其在下跌時。散戶行為也出現分歧：較少經驗者在恐慌中拋售，而更有經驗和耐心的投資者則在把握機會。
結果是，賣壓主要來自“弱者”，而“強者”則在集中持倉。 如果從未來6-12個月的角度來看，這是一個看漲信號，但短期內仍會對價格施加壓力。
技術關鍵點：92,000美元決定一切
從技術角度來看，比特幣正處於一個關鍵水平。2025年底，價格在約90,000美元左右波動。92,000美元是瓶頸：若未能守住這個支撐，反彈可能就會結束。
圖表顯示一個上升楔形——一個跟隨下降趨勢的看跌形態。若向下突破，可能測試11月低點80,540美元，進一步下行甚至可能跌至74,500美元 (2025年年度最低點)。
衍生品市場也顯示出深刻的分歧：許多看跌期權（put）在85,000美元，且看漲期權（call）在200,000美元。市場對未來走向意見分歧嚴重。
AI對加密敘事的陰影效應
最後一個壓縮比特幣估值的因素是全球敘事競爭。人工智慧已成為風險資產估值的核心力量，其波動性直接影響比特幣，通過風險預算和可用流動性。
但還有一個更微妙的效果：AI的敘事直接壓縮了加密行業的敘事空間。即使鏈上數據健康、開發生態活躍，比特幣仍難以重新獲得估值溢價。當AI泡沫進入調整階段，可能會釋放流動性和風險偏好，回流到加密行業。在那個時候，比特幣的價格可能會迎來一個決定性機會。
教訓：貨幣重估計算現在是管理層的事，而非礦工的
2025年比特幣預測集體失敗，並非巧合或不幸。這是對範式轉變的遲來認識。
當市場從礦工的機械性拋售轉向由財務模型和基金經理的績效循環驅動的決策時，預測價格的關鍵不再是計算減半日期或監控礦工的賣壓，而是追蹤“貨幣重估計算”——他們的平均成本、績效循環和清算期限。
比特幣的新價格錨 (84,000美元作為ETF的成本基準) 和由管理財務周期而非減半週期引導的雙年循環 (，標誌著從“礦工市場”向“基金經理市場”的轉變。
只要這一權力轉移未能完全融入分析師的思維模型，我們仍會看到冒險預測在現實面前崩潰。2025年的比特幣並未失敗；是預測模型已經老化。