蓋茨基金會$38 億美元投資組合：三支不那麼引人注目的股票主導一位億萬富翁的投資策略

保守財富管理背後的哲學

當談論知名人物的淨資產以及他們如何策略性部署資本時，很少有案例能像蓋茨基金會信託那樣具有啟發性。比爾蓋茨透過微軟建立了傳奇般的財富，讓他的淨資產在世紀之交突破$100 十億美元。然而，今天，他的財務重點已經發生了巨大轉變——他承諾在二十年內通過他的慈善機構捐出幾乎所有財富。

該基金會的投資組合講述了一個引人入勝的故事。根據最近的SEC申報，該組合價值約為$38 十億美元，展現了沃倫·巴菲特——蓋茨的長期知己和前基金會受託人——的深遠影響。這個投資組合並不華麗，而是體現了一個永恆的投資原則：可預測、現金產生的企業，具有持久的競爭優勢。

三支股票控制基金會59%的資產

基金會持股的集中性令人震驚。三家公司佔其投資資本的近三分之二。這種集中並非偶然——它反映了一種信念，即某些企業，儘管平凡，卻能通過經濟護城河和定價權提供無與倫比的回報。

Berkshire Hathaway：持股比例29.1%

最大持倉毫不意外：Berkshire Hathaway，約佔投資組合的29%，市值約109億美元。這一持股來自巴菲特每年捐贈自己公司股份的行為——這種關係既是友誼，也是投資理念的一致。

基金會持有約2180萬股B類股。儘管集團的領導層過渡到格雷格·艾比引發投資者疑慮，但伯克希爾依然強大。其$670 十億美元的可投資資產涵蓋股票、國債工具和現金，並由六十多年來發展的數十家全資子公司支撐。

最重要的是：伯克希爾的保險業務持續產生堡壘般的現金流。資產負債表每季都在增強。自從巴菲特在五月宣布退休以來，股價停滯不前——這正是價值投資者所稱的機會。其市價淨值比約為1.5，對於一個將運營轉化為持續自由現金流的公司來說，估值合理。

WM：16.7%與不那麼吸引人的護城河

Waste Management 可能看起來是科技大亨基金會的奇怪選擇，但它體現了巴菲特的投資策略。這個16.7%的持倉展示了“平凡”如何真正建立世代財富。

WM的競爭優勢幾乎無法攻破。公司運營超過260個垃圾掩埋場，並協調260多個轉運站——競爭壁壘在於監管和資本密集。缺乏這些基礎設施的競爭者，必須使用WM的服務，這創造了持續的定價權。

數據反映了這一優勢。儘管面臨回收價格和可再生能源估值的逆風，WM在2024年及2025年期間擴大了收入，毛利率也有所改善。管理層利用其主導地位，系統性地提高住宅、商業和工業客戶的費率。

近期的策略性舉措放大了未來的回報。Stericycle的收購創建了WM Healthcare Solutions，開啟了較低毛利但可擴展的收入來源。隨著管理層將醫療廢物與核心業務整合，通過協同效應和規模擴張，毛利率擴張變得不可避免。

在企業價值與EBITDA比率低於14的情況下，該股對於一個定位於穩定有機增長、提價和收購擴張的行業領導者來說，仍具有吸引力。

Canadian National Railway：13.6%與地理優勢

最後一個支柱——佔投資組合13.6%的是Canadian National Railway，另一個“慢增長”企業，為耐心資本創造了巨大價值。

CNR的戰略定位是其護城河。從加拿大海岸到海岸的鐵路線，以及延伸到美國新奧爾良的路線，形成了貨運的地理壟斷。即使市場轉變——如特朗普關稅最初威脅金屬和礦產收入時——管理層也通過捕捉石油、化學品、穀物、煤炭和化肥的增長來抵消下滑。

鐵路行業的結構性優勢深遠。新進者面臨難以逾越的障礙：獲取鐵路權利、購買運輸車輛，以及在運營前獲得長期貨運合約。經過數十年的整合，現有企業控制著產能，幾乎沒有競爭。

雖然2020-2024年間的總運量年均增長僅約1%，並在2025年9月前趨於平穩，但定價權彌補了這一點。更重要的是：管理層已經設計出優越的自由現金流指標。2025年前九個月，自由現金流激增14%，管理層預計2026年資本支出效率提升將帶來進一步改善。

在企業價值與EBITDA比率低於12——低於行業同儕——CNR提供了具有吸引力的長期價值。自由現金流的產生用於股票回購，機械性地擴大每股盈餘，同時相較於營收，資本再投資需求最低。