可可韌性展現，供應收緊與需求趨於穩定

可可期貨在星期五出現顯著反彈，3月ICE NY可可上漲+110點 (+2.22%)，3月ICE倫敦可可則漲+62點 (+1.70%)。此次反彈扭轉了早前由於全球研磨需求意外韌性與供應收緊（尤其來自西非）的疲弱走勢。

需求信號超出預期

市場情緒在數據顯示需求惡化程度低於預期後轉為樂觀。亞洲可可協會報告第四季亞洲可可研磨量同比僅下降-4.8%至197,022公噸，遠低於預期的-12%收縮。同時，北美研磨量同比上升+0.3%至103,117公噸，略超出持平的預期。

這一需求穩定足以引發空頭回補，推動期貨價格從週四的低點反彈。前一日紐約可可跌至近2年來的低點，倫敦可可則跌至1.5個月來的低點，原因是全球消費疲弱的擔憂。

然而，歐洲需求則顯示出更為悲觀的情況。歐洲第四季可可研磨量同比下降-8.3%至304,470公噸，遠低於預期的-2.9%，並創下12年來最低的第四季水平。這種區域間的差異暗示全球市場的需求復甦並不均衡。

主要產地國的產量壓力加劇

全球第五大可可生產國尼日利亞正面臨重大逆風。11月可可出口量同比下降-7%至35,203公噸，顯示出口供應收緊。更令人擔憂的是，尼日利亞可可協會預計2025/26年度的可可產量將同比大跌-11%，從預期的344,000公噸降至305,000公噸，較2024/25年的產量大幅下降。這一產量斷崖可能在下一個收成季節為價格提供實質支撐。

象牙海岸約佔全球可可供應的三分之一，數據則呈現出混合跡象。本年度（10月1日至1月11日）港口累計出貨量為1.13百萬公噸，較去年同期的1.16百萬公噸下降-2.6%，但農民對當前收成質量仍持樂觀態度，隨著主要收成季節的推進。

收成前景影響展望

西非的生長條件對價格支撐構成結構性挑戰。熱帶綜合投資集團指出，象牙海岸和加納的天氣狀況有利，預計2-3月的可可荚果產量將較去年增加，農民報告稱可可荚果明顯更大、更健康。

巧克力製造商Mondelez也支持這一觀點，表示西非最新的可可荚果數量比五年平均高出7%，且明顯高於上一季。如果這轉化為未來的更高出貨量，可能限制反彈幅度，儘管短期供應緊張。

庫存動態傳遞混合信號

ICE監控的美國港口可可庫存於12月26日降至10個月來的低點1,626,105袋，支持多頭論點。然而，這一優勢已經被侵蝕，庫存在週四反彈至1,680,417袋，達到1.25個月高點。快速的反轉顯示庫存水平的結構性支撐有限。

全球供應展望顯著收緊

國際可可組織 (ICCO)於11月28日大幅下調2024/25年度全球可可盈餘預估至49,000公噸，較之前預測的142,000公噸大幅縮減。ICCO也將2024/25年的產量預估從4.84百萬公噸下修至4.69百萬公噸。這標誌著與去年相比的巨大轉變：ICCO曾預估2023/24年度將出現-494,000公噸的赤字，為60多年來最大，反映出可可平衡的波動性日益增加。

至於2025/26年度，Rabobank上週將全球可可盈餘預測從11月的328,000公噸下修至250,000公噸，顯示未來供應預期更為緊張。

政策不確定性仍存

由於基本面收緊帶來的價格支撐面臨政策變數的影響。11月26日，歐洲議會通過延後1年實施歐盟森林砍伐規範 (EUDR)，該規範旨在限制來自森林破壞地區的可可等商品進口。這一延遲允許歐盟國家繼續從非洲、印尼和南美等地進口農產品，可能維持充足的供應渠道，限制價格上漲空間。

總結

星期五的可可反彈反映了需求的真實穩定與供應的緊張，而非純粹的投機熱情。然而，西非良好的生長前景與EUDR政策的延遲暗示短期內的支撐可能有限。投資者應密切關注下月的收成數據與全球研磨報告，以確認此次反彈能否持續。