巴瑞的逆向操作：為何他在兩隻被低估的股票上大舉押注

佈局：傳奇投資者在危機中發現機會

Michael Burry，這位以預見性押注房市崩盤而聞名的對沖基金經理，他的預言啟發了《大空頭》，如今又再度出手。在第一季Scion Asset Management幾乎清空投資組合的消息傳出後——這一舉措在躲避四月市場動盪中扮演了重要角色——Burry已經轉換策略。他最新的13F申報顯示出一個激進的第二季轉向：針對兩支嚴重低迷、主流投資者大多已放棄的股票進行布局。這兩支股票在2025年都已下跌超過40%，但Burry和他的團隊看到的是潛力，而非只有痛苦。

這並非魯莽的賭博，而是Burry早期職業生涯中所展現的深思熟慮的逆向投資。那麼，這兩個名字為何值得一搏？

UnitedHealth：醫療巨頭壓力山大(但仍具價值)

UnitedHealth Group (NYSE: UNH)，美國最大的醫療保險公司，經歷了一個艱難的年份。儘管近期反彈，截至8月中旬，股價仍較年初下跌約41%。原因何在？2025年的醫療費用預測出現巨大失誤，預計支出將超出最初指引的65億美元——這一驚人的偏差迫使管理層將調整後每股盈餘指引從29.50美元縮減至僅$30 的範圍內。

更糟的是，司法部正在審查UnitedHealth的Medicare Advantage帳單實踐，為本已困難的故事增添了監管風險。

然而，Burry看到了別人未察覺的機會：Scion直接買入約20,000股，並透過長期看漲期權獲得額外350,000股——基本上押注股價在特定未來日期前會回升。他並非孤軍作戰。巴菲特的伯克夏哈撒韋和Appaloosa Management的David Tepper也做出了類似的逆向操作，認識到即使受傷的UnitedHealth仍具有結構性優勢。

他的論點很簡單：作為美國主要的醫療保險公司，UnitedHealth擁有強大的定價能力。公司財務狀況依然穩健——營運盈餘能輕鬆覆蓋債務，自由現金流收益率超過9%，約3%的股息提供下行緩衝。Burry似乎相信，隨著短期壓力緩解，股價將能度過當前逆風，並恢復長期上升軌跡。

Lululemon：時尚品牌遭重創但仍未倒

Lululemon Athletica $16 NASDAQ: LULU(，同樣遭受重創，年初至今股價下跌近47%。這家高端運動服飾品牌面臨多重挑戰：競爭激烈、關稅帶來的成本壓力、消費者在謹慎環境下不願支付高價，以及疫情時代尾巴的消退。

然而，基本面卻講述另一個故事。在最近一季財報（截至5月4日）中，Lulu的每股盈餘和營收都超出預期，與去年同期相比。管理層將全年指引從14.95–15.15美元調整至14.58–14.78美元，反映的是營運上的挑戰，而非商業模式的惡化。

Burry買入了50,000股直接持有，並透過長期看漲期權累積了額外的400,000股。他的判斷是：以13.5倍的未來盈餘市盈率，大部分壞消息已經反映在股價中。Lululemon的堅實資產負債表（擁有13億美元現金，零負債）和品牌價值提供了堅實的基礎，而計劃中的溫和漲價則為關稅提供對沖。公司聲稱要“積極出擊”，儘管短期不確定性仍在，這與復甦的故事相呼應。

逆向投資論點：將價格與價值區分

將這些持倉聯繫在一起的，不是情緒，而是紀律。UnitedHealth和Lululemon都遭受了過度的懲罰，遠超其基本經濟價值。兩者都擁有結構性競爭優勢、強健的資產負債表，以及通向獲利的可信路徑。兩者的交易倍數都處於低迷狀態，反映的是最壞情境而非基礎情境。

Burry的看法是：一旦當前的危機敘事耗盡，這兩支股票將被重新評價向上。現在進場——在恐懼達到頂峰時——讓他能夠捕捉到隨著情緒正常化而來的巨大上行空間。

對於散戶投資者來說，Burry的操作提醒我們：有時候，最佳的機會是在群眾逃離時出現。UnitedHealth和Lululemon是否能交付成果仍未可知，但它們目前的估值確實反映了深刻的悲觀預期。