可可市場風險升高，需求擔憂進一步打壓價格

可可市場本週再度承受壓力，因為全球需求疲軟持續對價格產生影響。3月紐約可可期貨週四收盤下跌124點 (-2.44%)，跌至兩年來的低點，而3月倫敦可可則下跌86點 (-2.30%)，達到1.5個月來的低點，並延續本週累積的跌勢。

供應面阻力因收成樂觀而放大

對多頭來說，最令人擔憂的或許是全球可可產量的展望。歐洲可可協會報告第四季加工量較去年同期下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的-2.9%，並創下12年來最低的第四季產量。亞洲的可可加工行業預計將更為萎縮，第四季加工量預計較去年同期下降12%，達到10年來的最低點。

西非的有利生長條件正在放大供需失衡。熱帶綜合投資集團指出，科特迪瓦和加納的天氣狀況良好，支持今年2月至3月產出較去年同期更大、更健康的可可荚。蒙德利茲報告稱，西非最新的荚數比五年平均高出7%，且遠高於去年收成，預示著一個強勁的2月至3月收成季節。

產量壓力與混合信號

儘管科特迪瓦的農民已開始收割主要作物，並對品質持樂觀態度，但累計出貨量則顯示較為謹慎的情況。截至本營銷年度1月11日，科特迪瓦農民已向港口出貨1.13百萬公噸，較去年同期的1.16百萬公噸下降2.6%。作為全球最大可可生產國，任何供應波動都具有重大市場影響。

尼日利亞，排名第五的可可生產國，則呈現不同的情況。其可可協會預計2025/26年度產量將較2024/25年度的34.4萬公噸下降11%，至30.5萬公噸，這為該地區供應緊縮提供一定的價格支撐。尼日利亞9月的可可出口量持平於去年同期的14,511公噸。

供應平衡調整時間表

國際可可組織在11月調整了其立場，將2024/25年度全球剩餘供應預估大幅下調至4.9萬公噸，遠低於之前預測的14.2萬公噸。該組織也將2024/25年的產量預測從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。這是四年來首次出現盈餘，因為2023/24年度錄得創紀錄的-49.4萬公噸赤字——為60多年來最大，當年產量較去年同期下降12.9%，至4.368百萬公噸。

瑞銀銀行近期也為看空論調增添壓力，將2025/26年度的全球剩餘預測從11月的32.8萬公噸下調至25萬公噸，凸顯基本面正趨緊。

政策與庫存動態

政策變動也增加了不確定性。11月26日，歐洲議會通過延後1年實施森林砍伐法 (EUDR)，允許歐盟國家繼續進口來自森林砍伐地區的農產品。此暫緩措施可能維持來自非洲、印尼和南美的可可供應，抑制供應端的價格支撐。

庫存趨勢則呈現混合訊號。由ICE監控的美國港口可可庫存於12月26日降至10個月低點的1,626,105袋，但之後已回升至1,680,417袋，接近1.25個月高點。庫存回升反映出供應流動改善與需求吸收減弱的雙重因素。

基本面失衡

市場呈現出一個被矛盾力量拉扯的局面：經過多年赤字後，全球供需的實質再平衡正逐步展開，並開始影響價格，但這一再平衡的支撐仍來自於西非豐收和適度的需求回升。對交易者來說，挑戰在於判斷目前的價格水準是否充分反映了基本面變化，或是隨著北美和亞洲第四季加工數據確認需求疲軟的全貌，未來還可能出現進一步調整。