全球糖市因產量激增引發基金持倉轉變而趨緊

糖期貨週五收盤大幅走高，紐約世界糖 #11 advancing +0.39 cents (+2.68%) and London ICE white sugar #5 上漲 +10.20 點 (+2.44%)。此次反彈受到基金空頭回補的推動，市場在為三天的美國假期週末做準備，因為週一將因馬丁路德金紀念日而休市。

基金創下多頭持倉新高

最新的交易者持倉承諾數據顯示市場倉位出現重大轉變。基金增加了 4,544 份淨多頭合約至白糖期貨，將其總持倉推升至 48,203 份，創下自2011年以來的最高水平。這種過度集中的看漲立場可能使市場在情緒惡化時變得脆弱。

主要產區產量擴張

基本面情況則呈現不同的故事。全球糖產量在多個大陸大幅擴張，對價格形成阻力：

印度產量激增：印度國家合作糖廠聯合會報告稱，2025-26 年度的產量從10月1日到1月中旬已升至 1590 萬公噸，同比增長 +21%。印度糖廠協會此前將整季預估提升至 3100 萬公噸，同比增長 +18.8%。這使印度成為全球第二大生產國，如果國內配額放寬，出口量可能進一步提高。

巴西雙重復甦：巴西中南部地區截至12月中旬產糖 4015.8 萬公噸，同比增長 +0.9%。更重要的是，糖廠將重點轉向糖的生產，糖與乙醇的比率在2025/26 年度升至 50.91%，此前為 48.19%。Conab 預測2025-26 年度巴西總產量可能達到 4500 萬公噸，而 Safras & Mercado 預計2026/27 年度該商品將穩定在 4180 萬公噸。

泰國穩步成長：作為全球第三大生產國和第二大出口國，泰國2025-26 年度的作物預計同比增長 +5%，達到 1050 萬公噸，進一步增加供應壓力。

全球盈餘主導展望

多個預測機構都趨向盈餘的說法。Covrig Analytics 預估2025/26 年度全球盈餘為 4.7 百萬公噸，高於十月的 4.1 百萬公噸，但預計2026/27 年度將收縮至 1.4 百萬公噸，因為價格疲軟抑制種植意願。國際糖協會預測2025-26 年度盈餘為 1.625 百萬公噸，較去年 2.916 百萬公噸的赤字有所改善，主要由印度、泰國和巴基斯坦的產量增加推動。

USDA 在12月報告中則展現更為悲觀的情景，預測2025/26 年度全球產量將同比激增 +4.6%，達到創紀錄的 189.318 百萬公噸，而消費僅增長 +1.4% 至 177.921 百萬公噸。這種產銷失衡暗示價格下行風險持續存在，儘管糖漿等相關產品的需求可能因工業用途而有所不同。

短期支撐因素

儘管供過於求，印度食品部宣布可能允許2025/26 年度額外出口糖，並設立 1.5 百萬公噸的出口配額以清理國內庫存。同時，Safras & Mercado 預計巴西2026/27 年度出口可能同比下降 -11%，至 3000 萬公噸，這或許能在中期為價格提供一定的底部支撐。

市場倉位風險

週四的交易中，紐約和倫敦合約分別達到月度和兩個月低點，隨後在週五出現空頭回補反彈。由於基金持有創紀錄的多頭倉位，如果產量數據持續令人失望或需求端改善未能實現，市場面臨非對稱的下行風險。