聯合健康集團處於關鍵轉折點：管理層能否恢復利潤率穩定？

保證金擠壓的現實檢驗

聯合健康集團 (NYSE: UNH) 在2025年達到轉折點，當時醫療成本意外飆升，迫使這家醫療巨頭兩次下調盈利預期。公司的醫療照護比率 (MCR) 在2025年第二季飆升至接近90%——較一年前的85%有明顯上升。更具說服力的是：淨利率在2025年第三季崩潰至僅2.1%，遠低於2024年同期的6%。

這不是小小的失誤。股價從高點暴跌近45%，標誌著公司自2008年金融危機以來首次盈利未達預期。管理層的反應？在五月完全撤回指引，隨後聘請Stephen Hemsley擔任CEO——他是2006年最初設計聯合健康垂直整合策略的架構師。

策略性定價賭局

在Hemsley重新掌舵下，聯合健康展開了積極的定價調整運動，涵蓋Medicare Advantage、個人和商業風險計劃。數學很簡單：提高保費以回收利潤。權衡之下？管理層明確接受會員大幅流失。

第三季早期的財報信號顯示策略正在取得進展。儘管費率上升，商業市場的續約率仍然穩定，定價紀律似乎完好無損。但問題在於——醫療照護比率仍然徘徊在90%左右，需逐步回落至85%的舒適區。1月27日的財報電話會議將揭示這一定價動能是否可持續。

競爭護城河與結構性逆風

讓投資者感到信心不足的是聯合健康如堡壘般的競爭地位。公司的垂直整合——控制保險運營、照護網絡、藥房和數據基礎設施——創造了競爭對手花費數十年才追趕上的優勢。擁有超過五千萬會員，聯合健康擁有談判力和規模經濟，較小的競爭對手根本無法比擬。

甚至在2025年第二季，Berkshire Hathaway投資約16億美元購買約500萬股，也展現出對公司基本韌性的信心。

然而，這一結構性優勢面臨轉折點考驗：它能否克服短期資金壓力？Medicare Advantage的補償削減今年將削減約$6 十億美元的年度收入。Medicaid的利潤仍然低迷，因為政府資金滯後於成本上升。同時，司法部對藥房福利管理者和Medicare Advantage帳單實踐的調查，為已經複雜的轉型增添了法律不確定性。

無人談及的執行風險

定價策略藏有潛在危險。如果費率上升過於激進，健康會員可能會流失到競爭對手，導致聯合健康擁有成本更高、利潤更低的會員群。這可能形成惡性循環：成本上升推動更高的保費，進一步驅逐風險較低的會員，迫使公司不得不進行更大幅度的漲價。

管理層預計2026年的指引——將於1月27日的電話會議公布——將是關鍵考驗。投資者應密切關注會員流失率、醫療照護比率走向以及Medicaid的疲軟情況。復甦之路是可行的，但遠非保證。

估值現實

以2026年盈利預估的18.8倍市盈率，低於五年平均的25.2倍，聯合健康的股價低於歷史平均水平。對於一家具有真正競爭優勢的優質企業來說，價格看起來合理——但並不具有顛覆性。這是一個穩健執行的故事，而非短期催化劑的投機。

轉折點是真實存在的。它是否能帶來利潤回升或延續挑戰，完全取決於未來幾個季度的執行力。