比爾及梅琳達·蓋茨基金會如何部署$38 十億：深入探討策略性投資組合建構與價值投資理念

基金會的投資藍圖

比爾蓋茲被全球公認為微軟的創始人，該公司在千禧年前累積了超過$100 十億的財富。然而，今天蓋茲的個人財富仍相對穩定，他將大量資源投入蓋茲基金會。他的承諾十分明確——他計劃在未來二十年內將幾乎所有財富通過基金會分散，彰顯出一種有意識的慈善資本部署策略。

根據最新的SEC申報，基金會的投資組合價值約為$38 十億，這不僅僅是一堆持股，而是一個由沃倫·巴菲特——蓋茲的長期合作夥伴和前基金會理事——深刻影響的連貫理念。該組合偏好經濟可預測、具有持久競爭優勢的企業——這是價值投資方法的典範。有趣的是，這種投資策略也影響了蓋茲對資本配置的更廣泛觀點，類似許多成功投資者研究並從價值投資原則的推薦書籍和案例中汲取靈感。

伯克希爾哈撒韋：核心持倉 (29.1%)

伯克希爾哈撒韋是最大單一持股，占基金會投資組合的29.1%。這個持倉源自巴菲特的年度捐贈，始於他擔任理事期間。他最近的捐贈包括940萬股B類股。基金會目前持有約2180萬股，市值約109億美元。

這個持倉反映了巴菲特與蓋茲基金會長期的合作關係，以及他對伯克希爾商業模式的隱性認可。然而，這家企業集團正處於轉型階段。格雷格·艾伯自1月1日起接任營運領導，繼承了價值數十億美元的可投資資產，包括股票、國債工具和現金，以及過去六十年累積的多家全資子公司。

艾伯的任期對投資者來說是一個轉折點。雖然他作為投資經理並不出名，但他是一位成熟的營運高管。基金會決定持有大量伯克希爾股份，顯示出對公司底層資產和現金產生能力的信心。資產負債表依然強健，儘管2025年第一季度加州野火帶來的挑戰，保險業務仍然作為可靠的盈利引擎運作。從估值角度看，該股目前的市價對帳面價比約1.5，對於一個能穩定產生現金回報的公司來說，這是一個歷史上合理的入場點。

WM：不那麼光鮮的複合型企業 $670 16.7%(

WM佔比16.7%，這個令人驚訝的配置揭示了巴菲特對蓋茲基金會投資策略的影響。前身為Waste Management，WM經營一個基本上直截了當但根深蒂固的業務：市政固體廢棄物的收集與處理。其運營基礎是由一支服務幾乎每個主要市政的收集車隊組成，並由超過260個策略性布局的垃圾填埋場支持。

競爭壁壘十分堅固。新建填埋場的監管障礙高得令人望而卻步，實質上迫使較小的廢棄物服務提供商與WM簽約處理服務。這為WM創造了價格控制力，並逐步展開。收入通過對住宅、商業客戶和第三方廢棄物運輸商的提價來擴展，而營運利潤則通過營運槓桿擴大——這是主導企業的典型特徵。

WM經歷了第三季度的逆風，包括回收物價格壓縮和可再生能源市場疲軟，但展現了營運韌性。管理層同時追求非有機增長，例如收購Stericycle，並將其重新命名為WM Healthcare Solutions。雖然醫療廢棄物的利潤目前落後於核心業務，但管理屬於有一套策略，能通過營運擴展和協同效應縮小差距，並利用現有的廢棄物運輸和回收基礎設施。

估值指標支持這個持倉。企業價值對EBITDA的倍數仍低於14倍，對於一個能通過提價、擴大利潤和策略整合實現穩定增長的市場領導者來說，這是一個合理的估值折扣。

加拿大國家鐵路：長途價值股 )13.6%(

加拿大國家鐵路佔基金會配置的13.6%，進一步彰顯巴菲特影響下偏好受監管、增長緩慢但具有持久經濟壁壘的產業。CNI的地理範圍具有戰略價值——跨加拿大的鐵路線路，延伸至美國新奧爾良，形成一個具有巨大競爭優勢的運輸網絡。

鐵路行業受到結構性限制，自然限制了競爭。新進者面臨高昂的資本門檻：鋪設新軌道和購置車輛需要巨額前期投資，而貨運合約通常要求已建立的運營規模。這一現實推動了整合，留下少數幾個主導運營商。CNI的規模優勢直接轉化為價格紀律和成本管理能力。

近期的運營趨勢值得關注。2020-2024年間，貨運量年均增長僅約1%，2025年前九個月基本持平。然而，運費的上漲抵消了貨運量的停滯，保持了收入的增長軌跡。管理層成功調整了在關稅相關干擾中的風險敞口，通過增加石油和化工品的運輸，以及谷物、煤炭和化肥的運量來彌補金屬、礦物和林產品的下降。

基金會對CNI的信心由現金產生能力進一步鞏固。2025年前九個月自由現金流增長14%，管理層預計2026年資本支出放緩將進一步改善。以企業價值對EBITDA低於12倍的估值折扣，將CNI定位為一個長期的現金複利企業，能夠向股東返還資本，同時保持穩定的自由現金流增長。

這個投資組合揭示了什麼關於戰略性資本配置

蓋茲基金會的投資組合建構展現了高明的耐心資本部署策略。它並不追求高成長故事或投機性持股，而是投資於能產生可預測現金流的防禦性企業。這一理念——在保護資本的同時獲取穩定回報——呼應了許多在教育文獻和案例研究中常被探討的投資原則，蓋茲本人也推薦這些資料給研究商業策略和資本配置方法的人。

三個持股佔比59%的集中度，反映的是信念而非多元化迷戀。每個持股都展現了持久財富創造的基本特徵：抗侵蝕的競爭優勢、執行紀律的管理團隊，以及在經濟週期中有效運作的商業模式。這一框架經過數十年的驗證，支撐了伯克希爾哈撒韋的成功記錄，也使蓋茲基金會能在市場波動中持續推動慈善事業。