利率變動：AGNC 和 Ares Capital 的表現差異

在尋求股息股票被動收入時，投資者的雷達常常會出現兩個名字：AGNC Investment (NASDAQ: AGNC)，收益率為12.7%，以及Ares Capital (NASDAQ: ARCC)，提供9.4%的收益。雖然兩者都代表具有吸引力的收入機會，但了解它們各自的運作機制與利率敏感度對於投資組合的調整至關重要。

利率環境決定勝負

根本的差異在於這些實體如何回應貨幣政策的變化。目前市場預期聯準會將進一步降息，這通常會壓低短期利率，而長期收益率可能因通膨擔憂而維持較高水準。這種特定情境下，兩者的表現會有所不同。

AGNC Investment 以房地產投資信託 (REIT) 的身份運作，專注於抵押貸款支持證券 (MBS)，尤其是由房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）擔保的機構支持工具。公司運用大量槓桿——截至九月底，約為有形淨資產的7.5倍——透過回購協議借入短期資金，並將資金投入長期的MBS頭寸。這種期限不匹配使其對收益曲線的變動非常敏感。當短期與長期利差擴大時，AGNC的淨利差擴大，支撐其盈利和分配。相反，曲線平坦化則會壓縮盈利空間。

Ares Capital 作為一個企業發展公司 (BDC)，運作範疇則完全不同。它向中型企業——EBITDA介於 $10 百萬與 $250 百萬 之間——提供信貸，主要是透過一、二留置權。由於監管資本要求，銀行過去退出這個領域，形成專業放款人填補的空缺。該平台持有來自34個行業的587家企業的敞口，沒有單一借款人超過投資組合的1.5%。關鍵的是，Ares專注於浮動利率工具，平均收益率約為10%。

不同利率環境下的收入穩定性

當比較浮動與固定利率敞口時，差異尤為明顯。利率上升的環境對Ares Capital非常有利——基準利率上升直接轉化為投資組合的收益，增加可用於分配的現金 (假設信用品質保持穩定)。然而，利率下降時則會形成阻力，因為浮動回報會被壓縮。

AGNC則呈現相反的情況。利率曲線變陡——短期利率比長期利率下降得更快——會創造有利條件。借款利差擴大，提升股息支付能力。但若曲線變平或倒掛，則可能侵蝕帳面價值，並迫使分配降低。

波動性考量

AGNC Investment 的槓桿放大了漲跌。7.5倍的槓桿比例意味著在利率轉折點附近會有顯著的價格波動。投資者必須能夠接受較大的市值波動。

Ares Capital 提供較為平穩的回報。其中型企業放款模式，加上多元化的借款人集中度與浮動利率布局，產生較為穩定的現金流。“長時間維持較高利率”的環境——即央行持續收緊政策——成為一個結構性有利因素。價格升值的壓力有限，但分配仍具韌性。

做出決策

在短期利率陡峭化的環境中，追求收入的投資者可以考慮AGNC，因其在利差擴大的情況下具有非對稱的獎勵潛力，但需接受較高的波動性。曲線動態為MBS利差創造了有利的布局。

偏好穩定性而非戰術操作的投資者則應選擇Ares Capital。其浮動利率模型在利率維持較高水平時表現良好，能產生穩定的分配，且帳面價值侵蝕較少。這更適合長期持有和較低風險容忍度的投資者。

兩者皆為通過結構，義務分配幾乎所有應稅收入，這也是它們收益較高的原因。然而，它們的運作機制截然不同——一個利用期限轉換，另一個則專注於信用中介。最佳選擇取決於您的利率展望與波動容忍度。