全球糖市過剩局面成型：基金持倉調整，產量預測激增

糖價週五大幅反彈，3月紐約期貨收盤上漲+2.68%，倫敦ICE白糖則上漲+2.44%，資金在美國三天假期前平倉空頭部位。然而，這波反彈似乎只是暫時的，因為不斷上升的產量預估威脅著全球市場的供應過剩。

供應海嘯：為何產量預測持續上升

表面上的反彈並非真正的故事，真正的故事是全球糖產量的持續上調修正。USDA 12月報告震撼市場，預計2025/26年度全球產量將達到創紀錄的189.318百萬公噸（MMT），較去年同期增加4.6%，而全球消費預計僅為177.921百萬公噸。這個差距顯示出根本的供應過剩。

印度作為產量大國的角色尤為顯著。印度國家合作糖廠聯合會（NCSF）公布的最新數據顯示，從10月到1月中旬，產量激增至15.9 MMT，比去年同期增長21%。印度糖廠協會（ISMA）甚至將這一預估值推高，預計2025/26年度產量達到31 MMT，同比增長18.8%。對價格更具威脅的是：糖廠已經轉向非酒精乙醇生產，可能釋放出額外的1.7 MMT糖供出口市場。

巴西的產量情況依然強勁，儘管增長速度放緩。Unica報告稱，截止12月中旬，中心南部產量達到40.158 MMT，同比增長0.9%，甘蔗壓榨用於糖的比例從上一季的48.19%升至50.91%。USDA預測巴西2025/26年度產量為44.7 MMT，而Conab早期預測則為45 MMT——兩者皆創歷史新高。然而，展望2026/27年，Safras & Mercado預測產量將回落至41.8 MMT，因為價格下跌抑制了生產動力。

泰國則完成了供應三角形。泰國糖廠商協會預計2025/26年度產量將增加5%，達到10.5 MMT，而USDA則估計全球第三大產糖國的產量為10.25 MMT。

出口洪水：印度可能成為遊戲規則改變者

供應風險的擴大來自出口供應的增加。印度政府在11月表示，可能允許超過2025/26年度已批准的1.5 MMT配額的額外糖出口，原因是國內供過於求。隨著印度糖廠協會將乙醇用量預估從5 MMT下調至3.4 MMT，印度可能釋放出大量額外供應進入全球市場。這是一個政策轉變——印度在2022/23年度才首次引入出口配額，以保護國內供應。

空頭共識逐步形成

全球糖過剩預測持續上升。Covrig Analytics將2025/26年度的過剩預估從4.1 MMT上調至4.7 MMT，而糖交易商Czarnikow則預估高達8.7 MMT。國際糖組織（ISO）預計2025/26年度將出現1.625百萬公噸的過剩，與2024/25年度的2.916百萬公噸赤字形成鮮明對比。

為何週五的反彈可能短暫

短期內的價格支撐來自資金的持倉。COT數據顯示，資金在白糖期貨中新增了4,544個淨多頭合約，達到48,203份合約，創下自2011年追蹤數據以來的新高。這種極端的多頭持倉實際上暗示著脆弱性：如此大量的看多押注通常預示著當現實與情緒背離時會出現急劇反轉。

倫敦ICE白糖期貨尤其風險較高。如果過剩的說法獲得更多認同，這些創紀錄的資金持倉可能會迅速反轉，引發被迫平倉。

希望之光：何時低價能抑制供應？

Covrig預計2026/27年度的過剩將縮小至1.4 MMT，因為低迷的價格會抑制巴西等地的產量擴張。Safras & Mercado也預期2026/27年巴西糖出口將同比下降11%，至30 MMT，暗示產量繁榮可能具有自我限制性。然而，這一緩解措施還需一年時間。

目前，糖價仍將在過剩環境中經歷一年的波動。週五的反彈反映了短期的空頭回補，但中期走勢則取決於印度、巴西和泰國的低迷價格是否最終能冷卻產量動能。在此之前，糖市仍是買方市場。